افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
وساعدت خطط الاقتراض الضخمة للحكومة الأمريكية في تغذية تراجع تاريخي لأسعار سندات الخزانة، مما دفع عائداتها إلى أعلى مستوى منذ الأزمة المالية العالمية وأثار تساؤلات حول ما إذا كان هناك ما يكفي من المشترين لكل هذه الديون.
وفي الفترة بين أغسطس/آب وأكتوبر/تشرين الأول، قفز العائد على سندات الخزانة الأمريكية القياسية بمقدار نقطة مئوية كاملة، على الرغم من الإجماع المتزايد على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي كان عند، أو يقترب، من نهاية دورة ارتفاع أسعار الفائدة.
ويُعزى جزء كبير من هذه الخطوة إلى توقع المستثمرين أن تظل أسعار الفائدة الأمريكية أعلى لفترة أطول، استجابة للمرونة غير المتوقعة التي يتمتع بها الاقتصاد الأمريكي.
لكن المستثمرين والمحللين يشيرون أيضًا إلى أن وفرة الديون الجديدة التي تم إصدارها في الولايات المتحدة، لسد العجز الهائل في الميزانية، دفعت أيضًا العائدات إلى الارتفاع.
ولا توجد دلائل تذكر على وجود أي رغبة سياسية في كبح جماح الإنفاق الحكومي قريبا. ووفقاً لصندوق النقد الدولي، فإن العجز في ميزانية حكومة الولايات المتحدة في طريقه إلى تجاوز 8 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي للبلاد هذا العام، ومن المتوقع أن يظل صافي الاقتراض مرتفعاً عند مستوى 7 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في غضون خمس سنوات. بين عامي 1973 و2022، بلغ العجز السنوي في المتوسط 3.6% من الناتج المحلي الإجمالي، استنادا إلى بيانات مكتب الميزانية التابع للكونجرس.
يقول جيم سيلينسكي، كبير مسؤولي الاستثمار للدخل الثابت في شركة جانوس هندرسون: “ربما يكون عدم استدامة الإطار المالي هو العامل الأكبر في إثارة هذا الخوف من السندات”. “يتحول العرض إلى الأعلى في نفس الوقت الذي يتبدد فيه الطلب من المشترين غير الحساسين للأسعار – وبشكل ملحوظ من البنوك المركزية”.
8%عجز ميزانية الحكومة الأمريكية كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي
إن حيازات بنك الاحتياطي الفيدرالي من سندات الدين طويلة الأجل تتجاوز بالفعل 7 تريليونات دولار، وبما أن نهاية سياسة التيسير الكمي تعني توقفه عن شراء السندات للسماح للسندات الحالية بالتصفية، فقد اختفى مصدر كبير للطلب عليها.
وعزا المستثمرون الارتفاع المتسارع في عوائد السندات طويلة الأجل إلى إعلان وزارة الخزانة الأمريكية في أغسطس. وقالت إنها ستصدر سندات بقيمة تصل إلى تريليون دولار في الأشهر الثلاثة حتى تشرين الأول (أكتوبر)، مما أثار مخاوف فورية بشأن من سيشتريها.
يقول كوينتين فيتزسيمونز، كبير مديري المحافظ في شركة تي رو برايس لإدارة الأصول الأمريكية: “يمكنك تمييز التغير في سوق السندات من إعلان وزارة الخزانة والزيادة الكبيرة في العرض، التي كانت المشكلة الحقيقية لعوائد السندات”.
ومع ذلك، نظرًا لأن سندات الخزانة الأمريكية كانت بمثابة الملاذ الأمثل الذي يدعم الاقتصاد العالمي، يقول المستثمرون إنه سيكون هناك دائمًا طلب عليها. السؤال هو بكل بساطة: بأي ثمن؟
يقول ماثيو مورجان، رئيس الدخل الثابت في شركة جوبيتر لإدارة الأصول، إنه يتوقع أن يرتفع الطلب بغض النظر عن كيفية أداء الاقتصاد. يقول: “الهبوط الناعم لا يزال مفيدا للديون، حيث سيشتري الناس عندما تتضح لهم الأمور”. “والهبوط الصعب سيكون جيدًا جدًا لأن السندات ستحظى بعرض مع انخفاض التوقعات لأسعار الفائدة”.
لكن الأرقام المنشورة على موقع وزارة الخزانة الأمريكية تظهر دلائل على انسحاب بعض كبار المستثمرين من سوق السندات الحكومية الأمريكية. وانخفضت ملكية اليابان لسندات الخزانة الأمريكية، وهي أكبر حائز أجنبي، بنسبة 6 في المائة خلال العام حتى آب (أغسطس)، على الرغم من الارتفاع الطفيف في الأشهر الأخيرة.
وعلى نحو مماثل، توقفت عمليات الشراء الصينية، التي كانت قوية على مدى العقدين الماضيين. وانخفضت ملكية الصين لسندات الخزانة بنسبة 14 في المائة منذ آب (أغسطس)، وفقا للإحصاءات الأمريكية الرسمية، والتي يقول المحللون إنها تتماشى مع عدم قيام المستثمرين الصينيين بالشراء بدلا من البيع النشط.
يوضح كريستيان كوبف، رئيس الدخل الثابت في شركة يونيون لإدارة الأصول: “المستثمرون الكبار أقل تفاؤلاً بشأن سوق سندات الخزانة الأمريكية”. “إنه أمر غير منطقي بالنسبة للمستثمرين اليابانيين على أساس التحوط، والصينيون يتراجعون أيضًا”.
ومع ذلك، ففي حين يتراجع كبار المستثمرين، كان مديرو الأصول والأسر يلجأون إلى شراء السندات الأمريكية. أظهر تحليل أجراه بنك جولدمان ساكس أن الأسر الأمريكية وصناديق التحوط تمتلك الآن 9 في المائة من سوق سندات الخزانة، ارتفاعا من 2 في المائة فقط في بداية عام 2022، مع تدفقات صافية على المسار الصحيح تبلغ 1.3 تريليون دولار هذا العام.
ومع ذلك، تظل الأسر من كبار المشترين للأسهم، مما يشير إلى أن التحول إلى سندات الخزانة قد يستغرق وقتًا أطول بكثير. وفقا لبنك جولدمان، فإن الأسر الأمريكية لديها مخصصات بنسبة 42 في المائة للأسهم – وهي واحدة من أعلى الترجيحات منذ عام 1952.
في الوقت نفسه، قامت صناديق التحوط التي تتبع الاتجاه – والمعروفة باسم مستشاري تداول السلع – ببناء مراكز قصيرة للغاية في سندات الخزانة مع انخفاض الأسعار، الأمر الذي يمكن أن يتحول إلى زخم شراء عندما تبدأ سندات الخزانة في الارتفاع.
يقول بيتر تشير، رئيس الإستراتيجية الكلية في أكاديمية الأوراق المالية: “سيتعين على المشترين أن يأتوا قليلا من جميع الزوايا، لكنني أعتقد أن ذلك سيكون تدريجيا”. “لقد اشترى الناس سندات الخزانة مع ارتفاع العوائد وأعتقد أن هناك الكثير من “الطلب الجديد”، حيث سيرغب الناس في توخي الحذر للحفاظ على التوازن بين الأسهم والدخل الثابت.
“في الوقت الحالي، من السهل أن نرى العرض يطغى على الطلب، لكنني أعتقد أن الخوف مبالغ فيه”.
