ترامب الثاني والأسواق

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

صباح الخير. قررت شركة Unhedged الابتعاد تكتيكيًا عن الدراما في عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، والتي انخفضت بمقدار 9 نقاط أساس أمس، لسبب ما. سيخبرنا شخص ما عندما يحدث شيء مهم. اليوم، نستمع إلى الدراما التي تشهدها السياسة الأمريكية، والتي بدأت للتو. سيتم كتابة نشرة الغد الإخبارية بواسطة جين هيوز الفاسدة. لكن في الوقت الحالي، راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].

ولاية ترامب الثانية

نحن لا نكتب كثيرًا عن السياسة في Unhedged، لأننا لا نملك الخبرة السياسية. نحن مجرد اثنين من الرجال الذين يقرؤون الصحيفة. ولكن نظرا لأن استطلاعات الرأي الأخيرة تشير إلى أنه إذا أجريت الانتخابات الرئاسية اليوم، فسوف يهزم دونالد ترامب جو بايدن، فسوف نكون مقصرين إذا لم نتحدث عن العواقب التي قد تترتب على السوق نتيجة لتغيير الإدارة. لذا، سوف نمضي قدمًا بحذر هنا، و- لاستخدام عبارة مرتبطة بسياسي مشهور آخر – نعبر النهر عن طريق تحسس الحجارة.

للمساعدة في المعبر، تحدثنا مع اثنين من أصدقاء Unhedged، وكلاهما يكسب عيشه من مساعدة وول ستريت على التفكير في واشنطن: إد ميلز من ريموند جيمس وماركو بابيتش من مجموعة Clocktower Group. سألناهم عن أهم التداعيات بالنسبة للمستثمرين في حالة فوز ترامب.

يرى ميلز أن التداعيات الكبيرة لترامب الثاني ستكون كما يلي:

• لقد توقف التشديد التنظيمي في القطاع المصرفي. ومنذ الأزمة المصرفية المصغرة في مارس/آذار، تحول التحرك لفرض متطلبات أكثر صرامة على إجمالي رأس المال وتمويل الديون طويلة الأجل إلى حالة تأهب قصوى. لكن التنفيذ، كما يشير ميلز، لن يتم قبل عام 2025 – في الوقت المناسب تمامًا حتى يتراجع المنظمون المعينون من قبل ترامب بشدة.

• متابعة غير مؤكدة لقانون خفض التضخم. تحتاج الشركات الصناعية التي تستثمر في الطاقة الخضراء وتحديث شبكة الكهرباء إلى يقين طويل الأجل بشأن الحوافز الضريبية في قانون 2023. وسوف يتطلب الأمر قوانين جديدة لدحر الجيش الجمهوري الإيرلندي، ولكن من المحتمل أن تحاول إدارة ترامب ذلك.

• تجديد تخفيضات ترامب الضريبية للأفراد. وإذا فاز ترامب، واستعاد الجمهوريون مجلس الشيوخ، فمن المرجح تجديد التخفيضات، التي تقدر قيمتها بنحو 1600 دولار لكل أسرة أمريكية. تنتهي صلاحيتها في نهاية عام 2025. إذا كان بايدن، كما يقول ميلز، “فالأمر كله مطروح للنقاش – معدل الضريبة على الشركات، وأعلى معدل للضريبة على الأفراد، والخصم الضريبي على مستوى الولاية وعلى المستوى المحلي”. إن الوضع المالي العام للحكومة الأمريكية أصبح متاحاً للاستيلاء عليه في هذه الانتخابات.

• تصور المستثمرين الدوليين للولايات المتحدة كوجهة للاستثمار. في Unhedged، ناقشنا في كثير من الأحيان العلاوة التي يدفعها المستثمرون العالميون مقابل الأصول الأمريكية. ويرى ميلز أن هذا هو الثمن المدفوع مقابل الاستقرار السياسي والقانوني. وإذا أدت إدارة ترامب الثانية إلى جعل البيئة السياسية أكثر حزبية، وجعلت النتائج السياسية أقل قابلية للتنبؤ بها، فقد تتقلص العلاوة.

الأشياء الثلاثة الأكثر أهمية، وفقًا لبابيك:

• مستوى جديد من الإسراف المالي (بافتراض وجود جمهوريين في مجلسي الشيوخ والنواب). ويقول بابيتش إن ترامب قومي وشعبوي، وسوف ينفق ويخفض الضرائب دون قيود. وهذا من شأنه أن يدفع توقعات التضخم إلى الارتفاع وانخفاض أسعار السندات. والسؤال الوحيد هو ما إذا كانت سوق السندات ستبدأ في تسعير هذا في العام المقبل أم تنتظر حتى انتخاب ترامب.

• دولة إدارية أكثر مرونة ولكنها أقل كفاءة. يقول بابيتش: “إنهم يقصدون حقًا تجفيف المستنقع هذه المرة”، وفي حين أن ذلك “يشير إلى بيئة تنظيمية أسهل، فإنه يشير أيضًا إلى التأخير، والدعاوى القضائية، ذهابًا وإيابًا – وهي حالة إدارية بطيئة فحسب”.

• الحمائية، سواء بالتعريفة الجمركية أو بالعملة الضعيفة. واقترح ترامب فرض تعريفة بنسبة 10% على جميع السلع المستوردة. وسوف تواجه مقاومة محلية ودولية. ولكن الطريقة الأسهل لتحقيق أهداف مثل هذه التعريفة ــ في ما يتصل بإعادة بناء الإنتاج المحلي ــ تتلخص في إضعاف الدولار. وكما فعل ريتشارد نيكسون مع الرسوم الإضافية المقترحة على الواردات، فقد يتخلى ترامب عن تعريفته ويركز على سعر الصرف (ربما من خلال ممارسة الضغوط السياسية على بنك الاحتياطي الفيدرالي).

والقائمتان مختلفتان ولكنهما متناغمتان: التيسير التنظيمي والمالي، إلى جانب جرعة من عدم اليقين. أحد المجالات التي يختلف فيها المحللان هو مستقبل العلاقة بين الولايات المتحدة والصين. ويعتقد ميلز أن العلاقات قد تسوء، لأنه في حين اتخذ بايدن إجراءات قوية أضرت بالمصالح الصينية، فإن هذه الإجراءات كانت لا لبس فيها وتم نقلها بشكل جيد. وسيكون ترامب أقل قابلية للتنبؤ به. ويختلف بابيتش مع هذا الرأي: فهو يعتقد أن سمعة ترامب القوية في التعامل مع الصين قوية إلى الحد الذي يجعلها تمنحه المجال لعقد صفقة مع الصينيين، إذا رأى صفقة مفيدة للولايات المتحدة.

هناك الكثير ليقوله حول هذا الموضوع. نحن حريصون جدًا على سماع آراء القراء.

الميزانيات العمومية للشركات الصغيرة: eek

لقد أعربنا بالأمس عن موقف متفائل على نطاق واسع بشأن تأثير أسعار الفائدة المرتفعة على ميزانيات الشركات. ستكون هناك انهيارات في الشركات بسبب أسعار الفائدة – لقد حدث ذلك بالفعل – لكن يبدو من غير المرجح حدوث حريق كبير معدي.

ولكن هذا الموقف المتساهل ربما يعكس حقيقة مفادها أننا ركزنا في الأغلب على الأسهم الأمريكية ذات رأس المال الكبير. لقد قيل لي إن الشركات الصغيرة أكثر عرضة للخطر. ولوضع هذه الفكرة على المحك، قمت بإجراء شاشات (باستخدام S&P Capital IQ) لمؤشرات الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة S&P 500 ومؤشرات S&P 600 ذات القيمة السوقية الصغيرة. لقد نظرت إلى الرافعة المالية (التي تقاس بصافي الدين / الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك) وتغطية نفقات الفائدة (التي تقاس كدخل التشغيل / مصاريف الفوائد). لقد استبعدت البيانات المالية، التي تميل هذه النسب إلى عدم العمل معها.

بالنسبة للروافع المالية، وجدت أنه في مؤشر الشركات المالية السابقة ذات رأس المال الكبير، كانت 9 في المائة من الشركات (39 من أصل 428) لديها نسب رافعة مالية تزيد عن 6، وهي عتبة تقليدية للديون المرتفعة بشكل خطير. وبالنسبة للشركات الصغيرة، كان الرقم 16 في المائة (79 من أصل 479).

ويظهر النمط نفسه في تغطية الفوائد، ولكنه أكثر تطرفا. 6 في المائة فقط من الشركات الكبيرة كانت لديها تغطية فائدة أقل من 1.5 مرة. بالنسبة للشركات الصغيرة، كانت النسبة 19 في المائة – والعديد من تلك الشركات لم يكن لديها أرباح تشغيلية على الإطلاق.

شاشات مثل هذه، بدون سياق، هي مجرد مجموعة من الأرقام. لذلك اتصلت بشخصين يديران بالفعل محافظ ذات رأس مال صغير وسألتهما عما إذا كنت على حق في رؤية المزيد من مخاطر أسعار الفائدة في الأسهم الصغيرة.

ويوافق على ذلك جيمس مندلسون، وهو مدير المحفظة المشتركة لاستراتيجية الجودة ذات رأس المال الصغير لشركة GMO. يقول: “نعم، هناك قدر أكبر من النفوذ في الشركات الصغيرة”. ليس هذا فحسب، بل إن الكثير من الديون ذات معدل فائدة متغير والمزيد منها ينضج قريبًا. والأمر الغريب بشكل خاص هو أن الشركات الأكثر استخداماً للاستدانة في عالم الشركات الصغيرة لم تتعرض لعقوبات شديدة من قِبَل السوق، حتى مع ارتفاع أسعار الفائدة.

قام فريق ميدلسون مؤخراً بتقسيم الشركات الصغيرة في الولايات المتحدة إلى شرائح ربعية حسب الرافعة المالية، وقام بمقارنة أداء الشرائح الربعية الأكثر والأقل استخداماً للرافعة المالية. ووجدوا أنه خلال الأشهر الـ 12 المنتهية في تشرين الأول (أكتوبر)، كان إجمالي العائدات في الشريحة الربعية ذات الاستدانة العالية أسوأ بنسبة 6 نقاط مئوية فقط من أقلها استدانة.

إذن، هل الفجوة الكبيرة في التقييم بين الشركات الكبيرة والصغيرة مبررة (مؤشر ستاندرد آند بورز 600 لديه خصم يبلغ نحو 50 في المائة مقارنة بمؤشر ستاندرد آند بورز 600)؟ ليس تماما، وفقا لمندلسون: العديد من الشركات ذات رأس المال الصغير يتم تداولها بسعر رخيص مقارنة بتاريخها، وليس فقط مع الشركات ذات رأس المال الكبير. ولكن عليك أن تكون انتقائيا.

يقول براينت فان كرونخيت، كبير محافظي المحافظ: “هناك نسبة كبيرة من الشركات ذات رأس المال الصغير التي تعيش في وضع محفوف بالمخاطر – ليس فقط بسبب الرفع المالي ولكن بسبب هيكل ميزانياتها العمومية، وجدول الاستحقاق، وتشديد معايير الإقراض”. مدير في Allspring Global Investments. “الكثير من هذه الشركات لا تتمتع باستقرار الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك الذي تتمتع به الشركات الكبيرة أيضًا، لأنها لا تتمتع بالتنوع في منتجاتها وأسواقها”. ويقول إن هناك أوقاتًا لا تكون فيها جودة الميزانية العمومية واستقرار التدفق النقدي بهذه الأهمية، لكن هذه ليست إحداها.

“إن التركيز على النفوذ والتغطية ليس جيدًا بما فيه الكفاية. يقول فان كرونخيت: “أنت بحاجة إلى التفكير في جدول الاستحقاق، وحزم الاتفاقيات، والقدرة على إعادة التمويل”.

سيكون من المثير للاهتمام معرفة ما إذا كان مديرو الشركات الصغيرة النشطة يمكنهم التفوق على مؤشراتهم أثناء الانتقال إلى عالم المعدلات الأعلى. هذه هي اللحظة المناسبة لهم لكسب أتعابهم.

قراءة واحدة جيدة

إذا تعثرت وزارة الخزانة الأمريكية.