ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في البنوك الامريكية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
هل انتهت الأوقات العصيبة بالنسبة للبنوك الأمريكية؟
هاهاها فقط أمزح، فهي بالتأكيد لم تنته بعد. ولكن هناك سؤال واحد ذو صلة أكثر منطقية بعض الشيء: هل أسوأ مرات أكثر بالنسبة لأسهم البنوك، مقارنة ببقية سوق الأسهم الأمريكية؟
ويقول المحللون في بنك أوف أمريكا إن هذا قد يكون صحيحا، على الأقل على المدى القصير. يمكن أن تكون أسعار الفائدة القصوى بمثابة “حدث مقاصة” للقطاع المالي، كما كتبوا في مذكرة هذا الأسبوع.
عفوًا، اجعل ذلك “حدث مقاصة صغير”. لا يمكن أن تكون واثقًا جدًا أو حارًا مع الأشياء. من BofA، مع تركيزنا على:
يمكن أن تكون معدلات الذروة بمثابة حدث مقاصة صغير
وفي حين أننا حريصون على عدم الاندفاع، فإن أسعار الفائدة القصوى لديها القدرة على أن تكون بمثابة حدث مقاصة صغير لأسهم البنوك. معظم نقاط الضغط في هذه الدورة – ضغط الهامش بسبب ارتفاع تكاليف الودائع، وضربة TBV بسبب خسائر MTM على السندات، وإعادة تسعير CRE، وخسائر الائتمان بسبب الهبوط الحاد – تنبع من المخاطر الناجمة عن ارتفاع أسعار الفائدة لفترة أطول. أسعار الفائدة المنخفضة = انخفاض احتمال حدوث أحداث مخاطر ذيلية = مضاعفات تقييم أعلى لأسهم البنوك التي يتم تداولها بالقرب من أدنى مستوياتها خلال 80 عامًا مقابل مؤشر ستاندرد آند بورز.
لا يمكننا أن نطلق على أنفسنا اسم الثيران، ولكن للوهلة الأولى يبدو أن أدنى مستوياتها منذ 80 عامًا مقابل مؤشر S&P 500 كبيرة.
أو سيكون الأمر كذلك، إذا كان المحللون يتحدثون عن التقييمات. إنهم ليسوا كذلك. وبدلاً من ذلك اختاروا مقارنة الأسعار المطلقة، والتي لا تخبرنا كثيرًا حقًا. القيمة السوقية للقطاع المصرفي يكون نسبة أصغر من مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عما كانت عليه قبل 80 عامًا، ولكن هذا لأنهم مروا بما يلي: 1) تقليص حاد للديون في الفترة 2008-2009، بعد 2) موجة من عمليات الاندماج في الثمانينيات والتسعينيات عندما خفف المنظمون القواعد المتعلقة بالعمل المصرفي عبر الولايات خطوط. وأزمة الادخار والقروض.
إليك هذا الرسم البياني، إذا وجدت أن مقارنات الأسعار المطلقة مقنعة:
ولكن حتى لو لم تقم بذلك، فلا يزال من السهل جدًا أن ترى أن البنوك تتداول بسعر رخيص مقارنة بالتاريخ الحديث.
يتم تداول صندوق SPDR Banks Select Industry ETF بحوالي 8 أضعاف توقعات أرباح العام المقبل، في حين يتم تداول مؤشر S&P 500 بنحو 18 مرة. وهذا فرق أوسع بكثير في المضاعف (10) من المتوسط طويل المدى البالغ 5.7.
فوضوي؟ بالتأكيد. ولكننا نأمل أن نركز أكثر قليلاً على التقييم.
على أي حال! والآن بعد أن أثبتنا بعض الرخص، يمكننا أن نتعمق أكثر في جوهر حجة بنك أوف أمريكا.
وكما غطينا، كانت البنوك تدفع تكاليف تمويل أعلى و رؤية خسائر في محافظ سنداتهم مع ارتفاع أسعار الفائدة عبر منحنى العائد الأمريكي. (على جانب التمويل، اضطرت البنوك إلى دفع مبالغ كبيرة من أجل الاحتفاظ بودائع العملاء، مع قيام الناس بتحويل الأموال النقدية إلى صناديق سوق المال للحصول على عوائد أعلى).
لذا، إذا توقفت أسعار الفائدة عن الارتفاع – سواء أسعار الفائدة قصيرة الأجل من بنك الاحتياطي الفيدرالي أو عوائد السندات طويلة الأجل – فسيظل التمويل باهظ الثمن نسبيا مقارنة بالتاريخ، لكنه لن يزداد سوءا. ولن تتفاقم خسائر محافظ السندات الخاصة بهم أيضًا.
إذا انخفضت أسعار الفائدة (قصيرة وطويلة على حد سواء) فسوف تتحسن علامات سنداتها وستشهد ضغطًا أقل بشكل هامشي على تكاليف التمويل:
NII تضغط على التخفيف، لكن QT يمكن أن تلعب دوراً مفسداً
2022 عام إعادة تسعير الأصول (إيجابي للهوامش)، 2023 عام إعادة تسعير الودائع (سلبي للهوامش)، 2024 يمكن أن يكون صعبا نظرا لإمكانية عوائد الأصول للتخفيف من مخاطر إعادة تسعير الودائع. تشير الرسائل الواردة من فرق إدارة البنك إلى ضغوط هامشية معتدلة، لكن 100 مليار دولار شهريًا في فترة QT يمكن أن تلعب دورًا مفسدًا. ليس من غير الواقعي أن تشهد بعض البنوك نموًا على أساس ربع سنوي لتأمين الدخل القومي في العام المقبل، خاصة إذا عاد الطلب على القروض إلى الظهور.
هل تذكرون عندما كان الناس متشككين في فكرة أن كيو تي يزيد من تكاليف البنوك للاحتفاظ بالسيولة/الودائع؟ ليس مدوني الحي الودودين في Alphaville.
على أية حال، هناك الكثير من التحذيرات هنا، كما أبرز المحللون:
يمكن أن تسير الأمور دائمًا جنوبًا
إن عودة التضخم (= أسعار فائدة أعلى بكثير) لديها القدرة على عكس أي ارتداد للأسهم. بالإضافة إلى ذلك، فإن دورة الائتمان قادمة (فقط مدى خطورتها هو ما هو مطروح للنقاش) حيث أن التأثيرات المتأخرة لارتفاع أسعار الفائدة تلحق بالشركات/المستهلكين. تظل وجهة نظرنا الأساسية هي أن دورة الائتمان من المرجح أن تكون أقرب إلى أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين (حدث الأرباح) مقابل 2008/09 (حدث رأس المال). تفترض توقعاتنا أن صافي الرسوم سيتضاعف تقريبًا إلى 40 نقطة أساس في عام 2024 مقابل 23 نقطة أساس في عام 2023 في المتوسط؛ تكاليف توفير الائتمان +20% على أساس سنوي.
لذا . . . المزيد من التضخم يمكن أن يؤدي إلى المزيد من زيادات أسعار الفائدة الفيدرالية ويقتل الفكرة برمتها. كما أن الخسائر الناجمة عن القروض والائتمان الممنوحة للشركات والمستهلكين يمكن أن تجعل الطريق صعبا بالنسبة للبنوك، نظرا لتزايد حالات التخلف عن السداد لدى الشركات وجنوح بطاقات الائتمان.
ولكن إذا كنت تريد تجربتها على أي حال، فيرجى من الفريق بعض الأفكار:
اختر البقع الخاصة بك وأضف التعرض
نعتقد أنه يجب على المستثمرين إضافة التعرض بشكل انتقائي، خاصة إذا استمر شرطان، وهما ذروة أسعار الفائدة وراءها وعدم حدوث ركود أمريكي في عام 2024 (= وجهة النظر الكلية للأبحاث العالمية لبنك أوف أميركا). الأسهم التي نسلط الضوء عليها: Wells Fargo، US Bancorp، Goldman Sachs، Morgan Stanley، Fifth Third، Keycorp، BNY Mellon، Northern Trust، Western Alliance، East West.
كما أن الشرطين اللازمين لهذه التوقعات المتفائلة غير متوافرين: تحتاج الولايات المتحدة إلى تجنب الركود في عام 2024. و بنك الاحتياطي الفيدرالي لوقف رفع أسعار الفائدة على الرغم من النمو المستمر.
يبدو هذا السيناريو بالأحرى. . . متفائل في أحسن الأحوال. وفي حين أنه من الممكن أن يستمر الاقتصاد الأمريكي في النمو دون تضخم زائد، يبدو الآن أن مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي يشعرون بالقلق الشديد بشأن استقرار الأسعار. وعلى هذا فإن النمو المستمر قد يصبح في حد ذاته سبباً لرفع أسعار الفائدة، من وجهة نظر بنك الاحتياطي الفيدرالي.
وماذا لو كان هناك ركود؟ صحيح أن البنوك لن تبدو رائعة، نظراً للدور الذي تلعبه كوسيط في الاقتصاد الدانغ برمته.
لكن لأن إنهم الوسطاء في الاقتصاد الدانغ بأكمله، ومن المؤكد أن أكبر البنوك العالمية ستبدو أفضل قليلاً من الشركات التي ليست أكبر من أن تفشل. ربما – مجرد تخمين – البنوك الصغيرة والمتوسطة الحجم ذات التعرض الكبير للعقارات التجارية؟
