صباح الخير. إنها جين هيوز هنا، تساعد إيثان أثناء غياب روب. يشهد مؤشر ناسداك المركب أطول سلسلة مكاسب له منذ عامين، ويتم عرض أموال “سخيفة” على مديري صناديق التحوط وفقًا لمارشال ويس. أخبرني ما هو الجديد أيضًا: [email protected].
واحد لكتب التاريخ
عندما يسعر المستثمرون بسعادة خفض أسعار الفائدة بحلول شهر يونيو/حزيران، فقد يكون من الفظاظة تقديم بدائل قاتمة. لكن اللحظات الهادئة فيما يتعلق بعمل السوق هي لحظات جيدة للتفكير خارج الحياة اليومية. لذا، إليك ما يجب عليك مضغه: ماذا لو أصبح تبني التحكم في منحنى العائد نقاشًا حيًا في الولايات المتحدة في العام المقبل؟
في الشهر الماضي، ذكر مايكل هارتنت، من بنك أوف أميركا، إمكانية حضور الاجتماع السنوي الذي استضافه مراقب أسعار الفائدة التابع لجرانت، موطن الدب المقيد نفسه، جيم جرانت.
لم يكن هذا هو أول ذكر لهارتنت ولم يثير الكثير من الدهشة في الغرفة. ومع ذلك، فإن الأمر يتعارض في رأيي مع فكرة التحكم في منحنى العائد كجزء من مجموعة أدوات الانطلاقة الاقتصادية كما تستخدمها اليابان، وحتى في الآونة الأخيرة، أستراليا. وهذا أيضًا هو السياق الذي ظهر فيه هذا الأمر في الأحاديث الأمريكية في الفترة 2020-2021 عندما كان الاقتصاد يعاني من عمليات الإغلاق الوبائية.
ومع ذلك، نفض الغبار عن كتبك الدراسية، لأن هارتنت يفكر في الأمر من حيث تحديد سقف لتكاليف الاقتراض الحكومي، كما استخدمته الولايات المتحدة خلال الحرب العالمية الثانية وما أعقبها، عندما اشترى بنك الاحتياطي الفيدرالي السندات حسب الحاجة للحفاظ على استقرار العائدات.
وقال في أواخر الأسبوع الماضي: “السبب الذي يجعل من الممكن أن تصبح YCC جزءا من النقاش هو أن المستثمرين، وليس الناخبين، من المرجح أن يفرضوا الانضباط المالي على الحكومة الأمريكية”، حتى مع انخفاض عائدات السندات واحتساب تخفيضات أسعار الفائدة بسرعة.
انه ليس وحده. وقد تحدث ألبرت إدواردز من سوسيتيه جنرال، وهو شخص آخر ذو ميل هبوطي، عن ذلك أيضًا:
“ليست هناك رغبة في السيطرة على العجز في الميزانية. إذا كنت تحاول القيام بالتشديد الكمي في الأوقات التي تكون فيها السياسة المالية فضفاضة للغاية، فإن العوائد سترتفع. “لقد استيقظ حراس السندات مؤخرًا من سباتهم، لكن يمكن إعادتهم إلى النوم بالكلور، إذا لزم الأمر، باستخدام YCC”.
للوصول إلى هذه النقطة، سنحتاج إلى سوق سندات تشعر بالقلق بشكل مستمر بشأن الوضع المالي أكثر من التوقعات الكلية. من شأنه أن يكون تحولا كبيرا. وفي الشهر الماضي، ساعدت المخاوف بشأن الموارد المالية الحكومية في دفع العائدات إلى الارتفاع لكنها تراجعت مرة أخرى مع أول نفحة من التباطؤ الاقتصادي وما صاحبها من آمال في خفض أسعار الفائدة.
ويحذر هارتنت من أن “أعظم حدث ائتماني على الإطلاق سيكون الركود الذي ترتفع فيه عائدات الولايات المتحدة، وليس تنخفض”.
موافق.
فكيف يمكن أن نصل إلى هناك؟
يعد انهيار سوق السندات الحكومية في المملكة المتحدة عام 2022 أحد الأمثلة الحديثة على ما يمكن أن يحدث.
وحتى من دون صدمة ارتفاع الإنفاق غير الممول في ظل اقتصاد ضعيف، فإن أسعار الفائدة الأعلى لفترة أطول يمكن أن تؤثر أيضا على مزاج السوق. وقدرت بلومبرج هذا الأسبوع أن فاتورة الفائدة السنوية لوزارة الخزانة الأمريكية قد تجاوزت للتو تريليون دولار.
صحيح أن هذا مجرد رقم كامل كبير، لكنه رقم كبير جدًا، حتى بالنسبة للولايات المتحدة وقد تضاعف منذ أوائل عام 2022. وما لم تعود أسعار الفائدة إلى الصفر ويتم تجميد الإنفاق، فإن هذه التكاليف الإضافية لن تهدأ تمامًا مع تزايد الاقتراض الرخيص سابقًا. إعادة تمويلها بمعدلات أعلى، مما يزيد من تكلفة الفائدة الإجمالية. إن التوقعات الرسمية الصادرة عن مكتب الميزانية في الكونجرس، والتي يرى البعض أنها مفرطة في التفاؤل، تبدو مثيرة للقلق:
العودة إلى Hartnett لمعرفة كيفية التحكم في منحنى العائد:
“إنك تصل إلى نقطة حيث يقول العالم: “آسف، لم نعد نفعل هذا بعد الآن”، فتخسر الأشخاص الذين يمولون العجز. ومن ثم سيضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الدخول وشراء سندات الخزانة. يمكنك القول، حسنًا، يمكنهم إيقاف كيو تي أولاً. يمكنهم خفض أسعار الفائدة أو إعادة تقديم التيسير الكمي. ولكن في الحالات القصوى، (يمكنك) أن تحصل على موقف حيث يكون لديك ارتفاع غير منظم في عائدات السندات وانخفاض غير منظم في الدولار لأن الجدارة الائتمانية ومصداقية الحكومة الأمريكية أصبحت موضع شك. ثم سيفعلون ما فعله اليابانيون، وسيفرضون سيطرة على منحنى العائد، وهذا يعني في الأساس، “سندافع عن هذا المستوى، ولن نسمح لأسعار الفائدة بالارتفاع فوقه”. ومن الواضح أن هذا سيكون شيئًا قويًا للغاية.
وقد اتخذ التحكم في الغلة أشكالا مختلفة. في عام 1941، تطلب دخول الولايات المتحدة إلى الحرب العالمية الثانية زيادة هائلة في الإنفاق الحكومي. بحلول مارس 1942، اتفقت وزارة الخزانة وبنك الاحتياطي الفيدرالي على التحكم في منحنى العائد، وتثبيته عند النهاية القصيرة بسندات بقيمة ثلاثة أثمان، أو 0.375 في المائة باللغة الحديثة، وسندات طويلة بنسبة 2.5 في المائة.
تم تحديد العائدات بجزء صغير فوق مستوى السوق قبل وقت قصير من هجوم بيرل هاربر في 7 ديسمبر 1941، كما يظهر الرسم البياني المفيد أدناه لمنحنى الكتاب المدرسي الناتج من بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو:
إن إصلاح المنحنى بأكمله أعطى المستثمرين تداولاً سهلاً: اشتروا مراكز طويلة وركبوا المنحدر إلى الأسفل مع ارتفاع أسعار السندات، حيث أدى تقصير آجال استحقاقها إلى دفع العائدات إلى الانخفاض. وفي الوقت نفسه، بقي بنك الاحتياطي الفيدرالي محتفظًا بمعظم السندات التي باعتها وزارة الخزانة.
من جانبها، التزمت اليابان بدلا من ذلك بالعائد المستهدف لسنداتها لأجل عشر سنوات في عام 2016، وأستراليا لسنداتها لأجل ثلاث سنوات في عام 2020.
وفي كل حالة، ساعدت مصداقية البنك المركزي في نجاح السيطرة على منحنى العائد في البداية. على الرغم من أنه لم يتم الإعلان عن نسخة الحرب الأمريكية بشكل كامل في السوق، إلا أن المستثمرين سرعان ما لاحظوا النقص العام في التقلبات.
لكن عملية الإنقاذ ليست بالأمر السهل، كما تشهده اليابان الآن. تطور منحنى العائد في أستراليا مع ارتفاع توقعات الانتعاش في عام 2021، مما أدى إلى خروج أسعار الفائدة الأخرى عن السيطرة، بينما في الولايات المتحدة، أعقب ذلك أزمة في تمويل الرهن العقاري حيث أحجم المقرضون عن التباطؤ وأنظارهم إلى أسعار الفائدة المتقلبة حديثًا.
ونأمل مع استمرار اليابان في الخروج من السيطرة على منحنى العائد، أن يتم نقل هذا المفهوم إلى مناقشة مغبرة بين الأكاديميين وألا يصبح احتمالًا حقيقيًا في أكبر سوق في العالم. ومع ذلك، من المفيد التفكير فيما قد يعنيه ذلك. فقط في حالة.
قراءة واحدة جيدة
العافية في أرض غينيس: حمامات الساونا الساحلية هي “الحانة الجديدة” في أيرلندا.
