ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في أسواق المال myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
بعد أقل من ثمانية أشهر من قيام السلطات السويسرية بمسح 17 مليار دولار من سندات بنك كريدي سويس AT1، تمكن بنك يو بي إس – الذي حقق ربحا قدره 29 مليار دولار عن طريق شراء بنك كريدي سويس مقابل ثلاثة مليارات دولار – من إصدار هيكل جديد لسندات AT1.
دعونا نسمي هذا رابطة دوري، التي سميت على اسم الشخصية من العثور على نيمو الذي يعاني من فقدان الذاكرة على المدى القصير. يقال إن الصفقة البالغة قيمتها 3.5 مليار دولار اجتذبت طلبات بقيمة 35 مليار دولار، أي أكثر من ضعف مبلغ الأوراق المالية AT1 التي دمرتها السلطات السويسرية. ليس سيئًا بالنسبة لفئة الأصول التي كان من المفترض أن تموت بعد القرار المثير للجدل!
كما قال ديفيد تيبر من Appaloosa لـ FT بعد أن تم قصف CS AT1 بالقنبلة النووية:
“إذا تُرِك هذا الأمر على حاله، فكيف يمكنك الوثوق بأي سندات دين تصدر في سويسرا، أو في هذا الصدد في أوروبا على نطاق أوسع، إذا كان بإمكان الحكومات تغيير القوانين بعد وقوعها؟ العقود تتم من أجل احترامها.”
أو دافيد سيرا من الجبر:
“لقد غيروا القانون وسرقوا بشكل أساسي 16 مليار دولار من السندات. . . لقد كان هذا خطأ سياسيا كبيرا، وسوف يندمون عليه. (…) ستكون سويسرا الدولة المنبوذة الجديدة في (سوق السندات الممتصة للخسائر). لقد طلبوا ذلك، وسوف يحصلون عليه”.
كيف يمكن للمرء أن يفسر مثل هذا الاستثنائي؟ تغيير الوجه؟
حسنًا، أولاً، لم تكن فئة الأصول أبدًا في الحقيقة سأموت. وحتى بعد الأخذ في الاعتبار تصفية بنك كريدي سويس، فإن حاملي سندات AT1 حققوا في المتوسط أموالاً أكثر من كبار حاملي السندات على مدى العقد الماضي، وذلك ببساطة لأن الكوبونات التي يتم دفعها لهم لتعويضهم عن مخاطر هذه السيناريوهات السيئة على وجه التحديد أكبر بكثير.
لم تموت AT1s كثيرًا بنفس الطريقة التي لم تموت بها السندات الممتازة بعد قرار Banco Espirito Santo وما تلاها من خدع Novo Banco. وعلى نحو مماثل، لم تمت سوق المستوى الثاني بعد قرار بانكو بوبيولار وما يزيد على 1000 دعوى قضائية تلت ذلك. خسائر الائتمان هي جزء من سوق الائتمان.
عادةً ما تعاني “مقاطعة” المشترين المقترحة من نفس الزوال الذي تعاني منه توقعات يوم القيامة لفئة أصول بأكملها: فهي تسقط ببطء في غياهب النسيان. لا أستطيع أن أجزم بذلك، ولكنني سأكون مندهشاً للغاية إذا قررت شركة بيمكو مقاطعة سندات الحكومة الإسبانية (ملاحظة: إنهم ليسوا كذلك).
ومع ذلك، ألا ينبغي للمستثمرين أن يكونوا أكثر حذراً قبل تقديم طلبات بقيمة 35 مليار دولار لشراء AT1 جديدة من أحد البنوك السويسرية؟
أولاً، لا يجب أن تثق بهذا الرقم. كان الطلب قويا – كان بنك UBS قادرا على تخفيض القسيمة المعروضة، بعد كل شيء – ولكن الحجم الاسمي الإجمالي لدفتر الطلبات وهمي.
الطريقة التي تعمل بها السوق الأولية هي أنه عندما يحدد المشترون سندات ذات علاوة إصدار جديدة كبيرة، فإنهم يقدمون طلبًا أكبر بكثير مما يرغبون في شرائه بالفعل لأنهم يتوقعون تخصيص حصة صغيرة من طلبهم. كان تداول UBS AT1 الجديد يصل إلى 102 في السوق الرمادية، لذا قام الجميع بزيادة طلباتهم – ربما بشكل كبير جدًا – لتحقيق مكاسب ليوم واحد فقط.
وحتى لو لم يكن الرقم واقعيا، فإنه لا يزال يظهر حجما كبيرا من الطلب على السندات الجديدة، ليبقى السؤال قائما. ما هي الدروس التي كان ينبغي أن نتعلمها والتي من المفترض أن المستثمرين قد نسوها بالفعل؟
أن سويسرا أ “جمهورية الموز”؟ من المؤكد أن إصدار مرسوم مساء الأحد لمجرد فرض خسائر على حاملي السندات ليس بالأمر الرائع، ولكن دعونا نكون صادقين: هل نحن على يقين تام من أن إيطاليا، أو أسبانيا، أو البرتغال، أو أيرلندا، أو حتى فرنسا أو ألمانيا، لن تفعل ذلك أبداً؟ وحتى البنك المركزي الأوروبي قام بمبادلة سنداته اليونانية بسندات متطابقة ولكن برموز مختلفة للرقم الدولي للأوراق المالية في عام 2012، فقط للهروب من صفقة “تقاسم الأعباء” التي ساعد في تنظيمها. صرخ الناس حينها أيضًا، لكنهم تحركوا بسرعة.
أن البنوك السويسرية ضعيفة؟ ومن الواضح أن بنك كريدي سويس كان الحلقة الضعيفة في القطاع المصرفي الأوروبي، وقد يطلق البعض على الانقضاض الانتهازي الذي قام به بنك يو بي إس وصف صفقة القرن. هناك سبب وراء حصولهم على 29 مليار دولار من الأرباح (المحاسبية البحتة) من الصفقة. ومن المحتمل أن يبرز بنك UBS كائتمان أقوى نتيجة لذلك، على الرغم من اختلاف وجهات النظر بين وكالات التصنيف. ومن غير المرجح أيضاً أن تشارك السلطات السويسرية في “خطة إنقاذ” مماثلة في أي وقت قريب، نظراً لرد الفعل السياسي العنيف الذي واجهته. . . وعدم وجود أي مشتري سويسري قادر على ابتلاع بنك بحجم بنك UBS الجديد!
كما “قراءة نشرة الإصدار“يحب الجمهور تذكيرنا بأن شروط الشطب الدائمة قبيحة؟ هناك شيئان يجب ملاحظتهما هنا. بنود نشرة الإصدار مهمة ولكنها ليست كذلك الذي – التي أهمية كبيرة في سندات AT1: المبدأ الأساسي لإطار الحل المتفق عليه على مستوى مجموعة العشرين هو أن سلطات الحل يجب أن تتمتع بمناورة كبيرة وسلطات استثنائية لإدارة الأزمات المصرفية.
لقد أظهرت الممارسة أن حاملي السندات في نفس البنك المفلس كانوا في كثير من الأحيان (ولكن ليس دائما! لذا اقرأوا نشرة الإصدار!) يعانون من نفس المصير، مهما كانت التفاصيل الدقيقة للشروط والأحكام.
ومن الجدير بالذكر أيضًا أن UBS فعل استمع إلى تعليقات المستثمرين وقدم بندًا يسمح بتحويل أسهم السندات في حالة وجود مخاوف تتعلق بالقدرة على الاستمرار، بدلاً من الشطب الدائم. سيتم تقديم هذا الشرط بمجرد اعتماد التغييرات اللازمة على اللوائح الداخلية للشركة (على الرغم من ملاحظة أنه قد تكون هناك بعض المشكلات مع المستثمرين الأمريكيين..)
لتلخيص كل هذا بشكل أكثر إيجازا، دعونا نقدم فرضية الأسواق ذات الكفاءة دوري: من الطبيعي تماما أن لا تنظر الأسواق في مرآة الرؤية الخلفية. وينبغي للمستثمرين الذين يحاولون تعظيم المخاطر والعائدات أن يضعوا جانبا أي ضغينة وأن يتخذوا قرارات التداول وفقا لذلك.
إذا كان هذا السند ذو قيمة جيدة، فما عليك سوى شرائه. إنها بهذه السهولة.
