افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
قال كبير الاقتصاديين في البنك المركزي الأوروبي إنه يتعين عليه تجنب تقليص ميزانيته العمومية أكثر من اللازم، محذرا من أن ذلك قد يضعف الإقراض ويهدد الاستقرار المالي.
لقد غمرت البنوك المركزية الكبرى النظام المالي بالسيولة في استجابة لسلسلة من الصدمات على مدى السنوات الخمس عشرة الماضية من خلال شراء كميات غير مسبوقة من السندات وإقراض البنوك التجارية بمبالغ هائلة من المال بشروط سخية.
والآن، في حين يعمل واضعو أسعار الفائدة على تشديد السياسة النقدية في الاستجابة للتضخم المرتفع، بدأ المسؤولون في منطقة اليورو وأماكن أخرى في مناقشة الدرجة التي ينبغي أن تعود بها الميزانيات العمومية إلى معايير ما قبل عام 2008.
وقال فيليب لين في مؤتمر للبنك المركزي الأوروبي يوم الخميس “هناك مرحلة انتقالية مستمرة”. “لا أعتقد أننا يجب أن نعود إلى عالم الاحتياطيات المصرفية المنخفضة للغاية التي كانت لدينا قبل الأزمة المالية العالمية.”
وقال إن الحفاظ على ميزانية عمومية أكبر من شأنه أن يشجع البنوك التجارية على تقديم المزيد من الإقراض، ويزود النظام المالي بسيولة عازلة للتعامل مع الصدمات المستقبلية ويمنح البنك المركزي الأوروبي مزيدًا من “الرأس” لتجنب تراجع أسعار الفائدة مرة أخرى نحو الصفر في المستقبل.
وتؤكد تعليقاته كيف تحاول البنوك المركزية في العالم معرفة حجم الدور الذي يجب الحفاظ عليه في توفير السيولة للنظام المالي – بعد الإيقاف المؤقت لتشديد السياسة النقدية الأخير الذي أطلقته استجابة لارتفاع التضخم.
وعلى الرغم من قيام البنك المركزي الأوروبي برفع أسعار الفائدة عشر مرات متتالية، إلا أن هناك تراكماً كبيراً للاحتياطيات، في هيئة ودائع تحتفظ بها البنوك التجارية لدى البنك المركزي.
وفي منطقة اليورو، يبلغ مستوى الاحتياطيات 3.7 تريليون يورو فوق ما يتعين على المقرضين في المنطقة الاحتفاظ به.
اشترى البنك المركزي الأوروبي أكثر من 30 في المائة من جميع سندات منطقة اليورو التي استطاع شراءها، مما أدى إلى توسيع ميزانيته العمومية من ما يزيد قليلا عن تريليون يورو قبل الأزمة المالية في عام 2008 إلى ما يقرب من 9 تريليون يورو قبل عامين. في العام الماضي، تقلصت إلى ما يقرب من 7 تريليون يورو، بعد انتهاء القروض المقدمة للبنوك التجارية وإنهاء الكثير من نشاط شراء السندات.
ويعتقد بعض صناع السياسات، بما في ذلك رئيس البنك المركزي الألماني يواكيم ناجل، أن الميزانية العمومية المتضخمة للبنك المركزي الأوروبي توفر حافزًا نقديًا إضافيًا. ويجادلون بأن هذا التحفيز يقوض الحرب ضد التضخم، ويطالبون البنك المركزي بوقف إعادة الاستثمار في محفظة سندات تعود إلى حقبة الوباء بقيمة 1.7 تريليون يورو قبل نهاية العام المقبل.
قال ناجل في حزيران (يونيو) الماضي، إن هناك “الكثير مما يدعو إلى التوصية بالعودة إلى وجود أصغر بكثير للبنك المركزي في السوق”.
وقال: “أنا من أنصار تقليص الميزانية العمومية للنظام الأوروبي بشكل كبير على مدى السنوات المقبلة”.
وفي حين أن لين لم يوضح بالضبط الحجم الذي يعتقده للميزانية العمومية للبنك المركزي الأوروبي، إلا أنه قال إن البنك المركزي يمكن أن يحتفظ “بمحفظة سندات هيكلية”، بالإضافة إلى عمليات الإقراض المنتظمة القصيرة والطويلة الأجل التي كانت موجودة قبل عام 2008. .
وقال لين: “لا نريد أن نكون في نظام مفرط القسوة، ولا في نظام مفرط الوفرة”. إن الاحتفاظ بمستوى كبير من الاحتياطيات من شأنه أن “يدعم رغبة البنوك في تقديم الائتمان على الرغم من المخاطر المرتبطة بالأصول غير السائلة (مثل القروض المصرفية) في عالم أكثر عرضة للصدمات المالية الكلية”.
توقع بيت هاينز كريستيانسن، مدير أبحاث الدخل الثابت في بنك دانسكي، أن يحتفظ البنك المركزي الأوروبي بمحفظة من السندات تتراوح بين 1.5 تريليون يورو وتريليوني يورو، بانخفاض عن مستواه الحالي البالغ 4.7 تريليون يورو. وقال: “لدينا اليوم تغير هيكلي في الطلب على السيولة مقارنة بما كان عليه قبل الأزمة المالية العالمية، لأسباب ليس أقلها أيضا التنظيم الذي تم تنفيذه خلال العقد الماضي”.
تشترط الهيئات التنظيمية العالمية على البنوك أن يكون لديها حد أدنى من الأصول عالية السيولة التي يمكنها الوصول إليها بسرعة في الأزمات، بما في ذلك الودائع في البنك المركزي أو السندات الحكومية.
وفي معرض دفاعه عن الحفاظ على ميزانية عمومية أكبر، قال لين إن خفض الاحتياطيات بقوة مفرطة يمكن أن يترك البنوك التجارية عرضة “للتأثيرات غير المباشرة” الناجمة عن أزمة السيولة في المؤسسات المالية غير المصرفية، مثل صناديق التحوط أو الأسهم الخاصة. ومن شأنه أيضا أن يخاطر بتكرار “حلقات الأزمة ذاتية التحقق”، مثل انهيار الديون السيادية في منطقة اليورو قبل عقد من الزمن.
ويقوم البنك المركزي الأوروبي بمراجعة إطاره التشغيلي، بما في ذلك المستوى المثالي لاحتياطيات البنوك، ومن المقرر إعلان النتائج في الربيع المقبل.
وقال فريدريك دوكروزيت، رئيس أبحاث الاقتصاد الكلي في البنك المركزي الأوروبي: “يبدو أن البنك المركزي الأوروبي يعترف بأنه سيتعين عليه إدارة ميزانية عمومية كبيرة لفترة أطول، وذلك فقط لأن البنوك تحتاج إلى العمل بمصدات سيولة كبيرة في بيئة معرضة لمخاطر الاستقرار المالي”. إدارة الثروات بيكتيت.
