افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب شريك سابق في Jana Partners والرئيس السابق لنشاط المساهمين في Engine No. 1
في الشهر الماضي، تم إطلاق صفقتين ضخمتين في صناعة النفط والغاز: الاستحواذ المعلن على شركة بايونير للموارد الطبيعية من قبل شركة إكسون موبيل، والاستحواذ المخطط له من قبل شركة شيفرون على شركة هيس.
وفي صفقة بايونير، ستصبح إكسون المشغل المهيمن في حوض بيرميان، وهو أكبر حقل نفط في الولايات المتحدة. وباستحواذها على هيس، ستصبح شيفرون واحدة من أكبر المنتجين في تكوين باكن (وستكتسب موطئ قدم في جويانا، حيث تتمتع إكسون بالفعل بحضور رائد).
كانت كلتا عمليتي الاستحواذ مصحوبة بإعلانات منتصرة فيما يتعلق بالتوقعات طويلة المدى للطلب على الوقود الأحفوري، بما في ذلك تحدي الرئيس التنفيذي لشركة شيفرون لتوقعات وكالة الطاقة الدولية بشأن ذروة الطلب على الوقود الأحفوري في العقد المقبل.
ومع ذلك، يمكن التوفيق بين الأساس المنطقي لهذه المعاملات مع أي من وجهتي النظر المتعلقة بالطلب على النفط. بالنسبة لشركة إكسون، على وجه الخصوص، فإن التوسع في حوض بيرميان يوفر طريقًا لتحقيق الربحية حتى في سيناريوهات الطلب على الوقود الأحفوري المنخفضة بشكل كبير على المدى الطويل، مع تكاليف إنتاج تقديرية تبلغ حوالي 35 دولارًا للبرميل.
كما يوفر إنتاج رقعة الصخر الزيتي في العصر البرمي، والتي عادة ما تكون دورة قصيرة من التطوير والاستغلال، القدرة على مرونة الإنتاج صعودًا وهبوطًا بسهولة أكبر استجابة للتغيرات في الطلب. وعلى النقيض من ذلك، يمكن أن تستغرق المشاريع العملاقة ما يصل إلى عقد من الزمن لبدء الإنتاج، وربما فترة أطول لبدء تحقيق العائد.
ويتناقض هذا بشكل ملحوظ مع موقف إكسون بشأن تخصيص رأس المال قبل عامين، عندما قمت بقيادة حملة مع زملائي السابقين في المحرك رقم 1 لاستبدال أعضاء مجلس إدارة مجموعة النفط. تجاهلت الشركة في تلك المرحلة لسنوات تفضيل السوق للتركيز على القيمة بدلاً من الأحجام، وكانت بدلاً من ذلك تحدد مستويات الإنفاق الرأسمالي بالرجوع إلى حصة السوق، بدلاً من العوائد المتوقعة.
ونتيجة لذلك، كان أداء أسهمها أقل من أداء أسهم نظيراتها لسنوات، حتى قبل انتشار فيروس كورونا. في الواقع، أنفقت إكسون مبالغ كبيرة لدرجة أنه في بداية عام 2020، كان سعر النفط المقدر المطلوب لمشاريعها لتحقيق التعادل يقترب من 90 دولارًا، أي أعلى بنسبة 50 في المائة تقريبًا من أقرب نظيراتها بما في ذلك شيفرون. وفي ذلك الوقت لم يكن هناك أيضًا مديرون مستقلون يتمتعون بخبرة خارجية في مجال الطاقة.
ولهذا السبب كان المستثمرون منفتحين على التغيير. ولم يكن لديهم أي وهم بأن شركة إكسون ستتوقف عن الاستثمار في النفط والغاز؛ في الواقع، أشرنا في رسالتنا الأولى -تمامًا كما فعل الرئيس التنفيذي لشركة إكسون عند إعلانه عن صفقة بايونير- إلى أن شركات النفط والغاز يجب أن تنفق لتعويض معدلات الانخفاض الطبيعي. ومع ذلك، فقد جادلنا أيضًا بأن شركة إكسون يجب أن تنفق بشكل أكثر ذكاءً لتأخذ في الاعتبار حالة عدم اليقين بشأن الطلب على المدى الطويل.
وعلى وجه التحديد، دعونا إلى التركيز على المشاريع التي من شأنها أن تحقق معدل عائد أعلى بكثير من تكلفة رأس مال الشركة في ظل مجموعة واسعة من سيناريوهات الطلب الطويلة الأجل، وسلطنا الضوء على حوض بيرميان – وكذلك جويانا – باعتبارهما يلبيان هذا المعيار.
ولهذا السبب، وعلى الرغم من النقاش العام حول اتجاه وسرعة التحول في مجال الطاقة، فإن التركيز الحقيقي لشركات النفط والغاز سيظل حول تخصيص رأس المال في وقت يشوبه عدم اليقين.
وقد تكون إكسون وشيفرون على حق في أن الطلب على النفط والغاز سوف ينمو بما يتجاوز توقعات وكالة الطاقة الدولية أو آمال المواطنين الراغبين في تجنب أسوأ التأثيرات المترتبة على تغير المناخ. وتشمل الأحداث الأخيرة ارتفاع أسعار الفائدة وقضايا سلسلة التوريد التي أثرت على اقتصاديات مصادر الطاقة المتجددة، في حين لم يكن هناك سوى تقدم ضئيل في قمتي COP 26 و 27 بشأن تغير المناخ، وعلى الأرجح، COP28، التي ستبدأ في وقت لاحق من هذا الشهر في دبي.
كما أن شركة إكسون ليست مخطئة عندما تقول إنها لا تستطيع التحرك بسرعة أكبر من وتيرة التحول في مجال الطاقة (ناهيك جانباً مسألة دورها التاريخي في إبطاء هذا التحول)، لأن المنتجين الآخرين سوف يقومون ببساطة بتعويض النقص. ومع ذلك، أعتقد أن المستثمرين على المدى الطويل ما زالوا يفضلون تجنب إكسون استراتيجية مطاردة حصة السوق دون مراعاة كافية للعوائد، بدلاً من التركيز على المشاريع منخفضة التكلفة التي توفر مرونة أكبر إذا زادت وتيرة تحول الطاقة بمرور الوقت.
ومن المؤكد أن سوق الأوراق المالية تفعل ذلك، مع تفوق شركة إكسون في الأداء على شيفرون بشكل كبير منذ أن تبنت الأولى استراتيجية أكثر انضباطاً لتخصيص رأس المال خلال الحملة بالوكالة.
ومن خلال هذا الاستحواذ، تعزز إكسون مرونتها للمستقبل. ومع ذلك، سيكون الأمر متروكًا للمستثمرين لتحميل الشركة المسؤولية مرة أخرى في حالة عودتها إلى استراتيجية مرفوضة ليس فقط من قبل أولئك الذين يركزون على تغير المناخ، ولكن أيضًا أولئك الذين يركزون فقط على عوائد المساهمين.
