صناديق الاستثمار: قطاع تحت الحصار

لا يستطيع بيتر وولز أن يتذكر الوقت الذي “كانت فيه العواطف على هذا المستوى العالي” في عالم صناديق الاستثمار.

يقول مدير صندوق يونيكورن ماسترترست، الذي يستثمر في المقام الأول في مجموعة من الشركات الاستثمارية المدرجة: “يبدو أن القطاع الموجود منذ أكثر من 150 عاما، والذي خدم أجيالا من المستثمرين بشكل جيد، تحت الحصار”.

ومع استمرار التضخم في تآكل قيمة مدخرات الناس، يتطلع العديد من المستثمرين إلى صناديق الاستثمار لتوفير قدر من الحماية من المشاكل الاقتصادية. يمكن لصناديق الاستثمار أن توفر تدفقًا للدخل من خلال توزيعات الأرباح، أو التركيز على شركات النمو التي تغذي عوائد الاستثمار إذا نجح المديرون في اختيار الفائزين.

ومع ذلك، عانت الصناديق الاستئمانية أيضًا من ارتفاع معدلات التضخم، حيث استفاد المستثمرون من ارتفاع أسعار الفائدة وضخوا الأموال في السندات الحكومية. وهذا يعني أن الخصومات على صافي قيمة الأصول – وهو مقياس لصحة صناديق الاستثمار – قد اتسعت بشكل كبير. وقد وضع ذلك مجالسهم تحت الضغط.

يعتقد بعض محللي السوق أن هذا يمثل فرصة للشراء عند أدنى مستويات معنويات السوق ومراقبة العائدات تتراكم مع تعافي السوق على المدى الطويل. ويشعر آخرون بالقلق من أن الخصومات المفرطة تشير إلى مشاكل أعمق في بعض الصناديق الاستئمانية: بالنسبة لهذه الصناديق، قد لا يتحقق التعافي أبدا. وبينما يتطلع المستثمرون الأفراد في بريطانيا إلى تحقيق النمو والدخل الجديرين بالثقة، فهل ينبغي لصناديق الاستثمار أن تشكل جزءاً من الحل؟ وتدرس FT Money التوقعات بالنسبة للقطاع.

من الأبطال إلى الأصفار

لم يكن الأمر هكذا قبل بضع سنوات فقط. يعود نيك وود، رئيس أبحاث صناديق الاستثمار في شركة Quilter Cheviot، إلى “الأيام الجيدة” لعام 2020. “كانت قاعدة الثقة الاستثمارية في حالة تمزق مطلق. . . وكانت البنية التحتية ومصادر الطاقة المتجددة ذات أقساط ضخمة وكانت صناديق الاستثمار رائعة بالنسبة لمستثمري الدخل.

لكن ذلك كان قبل أن يرتفع معدل التضخم ويقدم بنك إنجلترا سلسلة متتالية من الزيادات في أسعار الفائدة. وبما أن المستثمرين يمكنهم الآن الحصول على عائد “خالي من المخاطر” بنسبة 5 في المائة على أموالهم النقدية في البنك، فإن الكثيرين لا يشعرون بالحاجة الملحة إلى تحمل مخاطر الأسهم.

لذلك شهد عالم صناديق الاستثمار عمليات بيع كبيرة على مدى الأشهر الثمانية عشر الماضية، مع اتساع متوسط ​​الخصم – الفجوة بين أسعار أسهم الصناديق الاستثمارية والقيمة الصافية لأصولها – من حوالي 2.2 في المائة في بداية عام 2022 إلى 2.2 في المائة في بداية عام 2022. 16.9 في المائة بحلول نهاية أكتوبر 2023، وفقا لاتحاد شركات الاستثمار (AIC)، مجموعة الضغط الاستئمانية. ويعد هذا أكبر خصم لنهاية شهر منذ اليوم الأخير من شهر ديسمبر 2008، عندما كان العالم في أعماق الأزمة المالية العالمية وكان متوسط ​​خصم الثقة الاستثمارية 17.7 في المائة.

تستشهد AIC بعدد من المشاكل – بما في ذلك ارتفاع معدلات التضخم، وأسعار الفائدة، والتنظيم غير المفيد. لكن توماس مكماهون، مدير أبحاث صناديق الاستثمار في شركة الأبحاث كيبلر ترست إنتيليجنس، يعتقد أن معظم فرص الخصم التاريخية يمكن إرجاعها إلى أسعار الفائدة.

إن الصندوق الاستئماني الذي يبلغ عائده الرئيسي 5 في المائة والذي يمكن شراؤه بخصم يمنح المستثمر دخلاً يزيد عن 5 في المائة. “لقد اتسعت الخصومات لتعطي دخلا بنسبة 7 في المائة – وهو ما يثير اهتمام الناس، إلى جانب إمكانات نمو رأس المال. يقول مكماهون: “يشعر الناس بالقلق إزاء هذا الركود والاقتصاد، لكنهم في نهاية المطاف سيدركون أن الأموال النقدية تخسر بسبب التضخم”.

عندما تكون الخصومات واسعة، ترى إحدى مدارس الفكر الاستثماري أن هذا هو الوقت المناسب للاستثمار. عندما تتعافى الشهية لفئات الأصول الأكثر خطورة، يمكن للمستثمرين الاستمتاع بعوائد معززة من المكافأة المزدوجة للحركات الإيجابية في صافي قيمة أصول الثقة والخصومات المخفضة.

مع وجود جميع قطاعات صناديق الاستثمار تقريبًا بخصومات واسعة تاريخيًا، فإن بيتر هيويت، مدير صندوق CT Global Managed Portfolio Trust، وهو صندوق استثماري يستثمر في مجموعة من الشركات الاستثمارية، يصفها بأنها “فرصة لا تتكرر إلا مرة واحدة في كل جيل”.

آخر مرة كانت فيها التخفيضات بهذا القدر – في نهاية عام 2008 – حققت شركة الاستثمار المتوسطة عائدا بنسبة 39 في المائة خلال العام التالي و119 في المائة على مدى السنوات الخمس المقبلة، وفقا لبيانات AIC.

يقول ميك جيليجان، رئيس خدمات المحافظ المدارة في شركة إدارة الثروات Killik & Co، إن من بين 147 صندوق استثمار أكبر (قيمة سوقية 250 مليون جنيه استرليني) التي يراقبها، 70 في المائة منها تتداول بخصومات تبلغ 10 في المائة أو أكثر. “هذا عدد كبير جدًا من الصناديق الاستئمانية ذات القيمة الجذابة والتي يمكن للمستثمرين الاختيار من بينها. الكثير من أسواق الأسهم – المملكة المتحدة، وآسيا، والأسواق الناشئة – تبدو رخيصة. تبدو العوائد طويلة الأجل من الاستثمار في هذه المجالات مشرقة.

الجانب الآخر من الخصم

ولكن من الممكن بسهولة قراءة الخصم الكبير باعتباره تحذيرا للمستثمرين، وليس فرصة. يقول وود أوف كويلتر إنه يجب على المستثمرين أن يتصرفوا بحذر عندما يكون هناك “خصم كبير” يبلغ نحو 50 في المائة. ويقول: “إنه يخبرك أن السوق لا يصدق التقييم أو أن السوق قلق بشأن قدرة الثقة على الاستمرار”.

بعض القطاعات تبدو أكثر خطورة من غيرها. يقول وود إن قطاع البنية التحتية الرقمية يشمل بعض الصناديق الاستئمانية بخصومات كبيرة. تتجنب شركة هيويت صناديق العقارات التجارية نظرا لتأثير العمل المختلط، وصناديق الديون والائتمان – “أنت لا تعرف أين ستظهر المشاكل”. ويحذر جيليجان من أن “محافظ بعض الصناديق الاستئمانية العالمية تبدو ذات قيمة كبيرة للغاية”، مشيرًا إلى أمثلة مثل STS Global Growth & Income وLindsell Train.

ولتجنب المخاطر، يمكن للمستثمرين أن يفكروا في الصناديق الاستئمانية التي باعت بعض أصولها بعلاوة، أو تقوم بإعادة شراء الأسهم بنشاط. تشير مثل هذه الإجراءات إلى أن المحفظة الحالية، المتاحة للشراء بسعر مخفض، أكثر جاذبية من أي استثمارات بديلة قد يختارها المديرون.

هناك شيء آخر يجب الانتباه إليه وهو مستوى الدين أو صندوق الاستثمار. إن القدرة على الاقتراض لشراء الأسهم أو الأصول الأخرى تميز الصناديق الاستئمانية عن الصناديق الأخرى. لكن يجب على المستثمرين أن يكونوا على دراية بالمبلغ الذي دفعه المديرون مقابل هذا الاقتراض مع ارتفاع أسعار الفائدة. بعض الصناديق الاستثمارية تعقد صفقات اقتراض منخفضة التكلفة طويلة الأجل قبل أن ترتفع أسعار الفائدة، لذا فهي في وضع جيد. لكن بيتارد يقول: “إذا تم توجيهها بشكل كبير، ورأى السوق أن المبلغ أو التكلفة مرتفعة للغاية، فإن الشركة الاستثمارية تتداول عادة بسعر مخفض مقارنة بنظيراتها”.

وهناك اتجاهات أخرى تساهم في رسم صورة “القطاع تحت الحصار”. الأول هو ندرة عمليات إطلاق الثقة الاستثمارية، مع إصدارين جديدين فقط هذا العام بعد الجفاف الكامل في عام 2022. وسط انخفاض أسعار الأسهم، كافحت بعض عمليات الإطلاق لتلبية الحد الأدنى من الحجم. يقول كريستيان بيتارد، رئيس الصناديق المغلقة في شركة أبردن: “أعتقد أن سوق الإصدار الجديد سوف يتعافى، لكنه يتطلب استراتيجيات مبتكرة لا يمكن للمستثمرين الوصول إليها بسهولة في أغلفة أخرى مثل الصناديق المتداولة في البورصة والصناديق المفتوحة”.

يثق في التدفق

الاتجاه الأكبر هو زيادة التوحيد في هذا القطاع. تشمل الخطط المعلنة هذا العام اندماج Abrdn New Dawn مع Asia Dragon؛ دخل هندرسون المتنوع مع صندوق هندرسون للدخل العالي؛ والاندماج المزدوج لشركة Nippon Active Value مع شركة Abrdn Japan وAtlantis Japan Growth. تقول AIC إن المستثمرين يريدون شركات أكبر وأكثر سيولة – ولكن فعالة من حيث التكلفة. يقول وود: “بالنسبة لبعض الصناديق الاستثمارية الأصغر حجما، فإن الاستحواذ وتحسين الإدارة أمر مفيد للمساهمين”.

تشير AIC إلى الوجود المتزايد للمستثمرين الناشطين في سجلات أسهم شركات الاستثمار، وهو ما يظهر، كما تقول، أن “البعض، على الأقل، يدرك القيمة في هذا القطاع”. ويشير وولز إلى شركة سابا كابيتال، التي قامت ببناء حصص في العديد من الشركات باعتبارها شركة مفترسة تستحق المراقبة.

بالنسبة للمستثمرين الذين ليس لديهم أموال جديدة للاستثمار فيها، يمكن أن يكون أحد الخيارات هو صناديق الاستثمار “الشقيقة” لبعض الصناديق المفتوحة – صناديق الائتمان التقليدية أو صناديق الاستثمار المشتركة – التي تتبع نفس الأهداف الاستثمارية ويديرها نفس مدير الصندوق.

يقول وود: “إذا كنت تمتلك صندوقًا مفتوحًا، فهذا هو الوقت المناسب للتحول إلى صندوق استثماري مكافئ”. ويعطي مثال صندوق فيديليتي الأوروبي وصندوق فيديليتي الأوروبي. كلاهما لديه نفس المديرين ويتم تداول صندوق الاستثمار بخصم 8 في المائة. وبدلاً من ذلك، بالنسبة للمستثمرين الذين يحتفظون بأموال دون صندوق ائتمان “شقيق”، قد يكون أحد الخيارات هو النظر في صندوق استثمار مع مدير مختلف ولكن بصلاحية مماثلة.

بالنسبة للمستثمر، سيكون من المستحيل دائمًا تحديد أدنى الأسعار. لكن أولئك الذين لديهم أموال نقدية متاحة يمكنهم تقليل مخاطرهم عن طريق توزيع الأموال بين عدد قليل من الصناديق الاستئمانية المخفضة. يقول ماكماهون: “إذا تمكنت من إجبار نفسك على الاستثمار في خمس إلى عشر صناديق استثمارية متنوعة ونسيت كلمة المرور الخاصة بك لمدة خمس سنوات، فمن المرجح أن تقوم بعمل جيد. إذا نظرنا إلى الوراء، فقد كان الوقت مناسبًا للشراء”.