الأسواق المالية المتقلبة عالقة في “حلقة لا نهاية لها” حيث أن ردود فعل المتداولين على تعليقات محافظي البنوك المركزية تجعل الأمر أكثر تعقيدًا بالنسبة لصانعي السياسات في معركتهم مع التضخم، كما يقول المحللون ومديرو الصناديق.
وفي الأشهر الأخيرة، أشار محافظو البنوك المركزية إلى أن سلسلة الزيادات القوية في أسعار الفائدة للحد من ضغوط الأسعار قد تنتهي قريباً. وهذا من شأنه أن يضع حداً للسياسات التي شهدت ارتفاع أسعار الفائدة القياسية على الإقراض في الولايات المتحدة وأوروبا إلى أعلى مستوياتها منذ أكثر من عقد من الزمن.
ولكن مع اقتراب دورة ارتفاع أسعار الفائدة من نهايتها، وجد صناع السياسات أن التوجيهات الأكثر صرامة للسوق تخلق حالة من المأزق.
وأي إشارة إلى أن أسعار الفائدة ستبدأ في الانخفاض أدت إلى ارتفاع أسعار السندات، مما دفع العائدات إلى الانخفاض. وهذا يقلل من تكاليف الاقتراض، وهو ما يمكن بدوره أن يخفف من الظروف المالية الصعبة التي يحاول محافظو البنوك المركزية خلقها من أجل إعادة التضخم إلى الهدف.
ويقول المستثمرون والمحللون إن هذا يضع العبء مرة أخرى على عاتق صناع السياسات للنظر في تمديد أسعار الفائدة الأعلى.
وقال داريو بيركينز، رئيس قسم الاقتصاد الكلي العالمي في شركة الأبحاث تي إس لومبارد، إن الأسواق تجد نفسها الآن في “حلقة لا نهاية لها حيث يشعر الجميع بالإحباط”. “أعتقد أننا سنتحرك حتى نحصل على بعض الوضوح بشأن ما إذا كان الهبوط صعبًا أم ناعمًا (بالنسبة للاقتصاد الأمريكي).”
وقد وجد محافظو البنوك المركزية والأسواق أنفسهم في مثل هذه الحلقة في الأسابيع الأخيرة.
وفي تتابع سريع، أبقى بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، وبنك إنجلترا، والبنك المركزي الأوروبي تكاليف الاقتراض معلقة.
وساعد تحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي على وجه الخصوص في تغذية ارتفاعات حادة في السوق على جانبي المحيط الأطلسي. وعانت عوائد سندات الخزانة من أكبر انخفاض أسبوعي لها منذ انهيار بنك وادي السيليكون في مارس الأسبوع الماضي، في حين ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في وول ستريت لثماني جلسات متتالية اعتبارًا من 27 أكتوبر، وهو أفضل أداء له خلال عام.
وكانت تلك التحركات تعادل خفض سعر الفائدة بمقدار 0.5 نقطة مئوية، وفقًا لمحللي بنك جولدمان ساكس. انخفض مؤشر الظروف المالية الأمريكية – وهو بديل لظروف السوق التي تحدد تكاليف الاقتراض للشركات – إلى أدنى مستوى منذ أبريل 2022 للأسبوع المنتهي في 3 نوفمبر، وفقا لمؤشر جمعه بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو.
وبعد أن ترك البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة عند 4 في المائة، أكدت رئيسته كريستين لاجارد أنه “من السابق لأوانه تماما” النظر في خفض أسعار الفائدة. ومع ذلك، تتوقع الأسواق تخفيضات بأكثر من 0.8 نقطة مئوية بحلول نهاية عام 2024.
وقال كريستيان كوبف، رئيس الدخل الثابت في Union Investment: “يبدو أن هذا مبالغ فيه بعض الشيء، ونحن نواجه الآن جهدًا منسقًا من قبل صناع السياسة في البنك المركزي الأوروبي للضغط ضد تخفيضات أسعار الفائدة الضمنية في السوق”.
والبنك المركزي الأوروبي ليس وحده. حذر أندرو بيلي، محافظ بنك إنجلترا، يوم الأربعاء من أنه “من السابق لأوانه” التفكير في تخفيضات أسعار الفائدة، بعد أيام من تصريح كبير الاقتصاديين لديه هوو بيل بأنه من المعقول أن تتوقع الأسواق انخفاض أسعار الفائدة اعتبارًا من منتصف العام المقبل.
قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جاي باول يوم الخميس إن الأسواق لا “تضلل” بالبيانات الجيدة عن الأسعار، مما أثار عمليات بيع في أسواق السندات مما أدى إلى ارتفاع عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنسبة 0.08 نقطة مئوية هذا الأسبوع. وارتفعت عائدات البوند الألماني، وهو مؤشر منطقة اليورو، بنسبة 0.1 نقطة مئوية منذ يوم الاثنين.
ويقول بعض المحللين إن تعليقات باول المتشددة تشير إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يفضل تشديد الأوضاع المالية من خلال زيادة عوائد سندات الخزانة بدلاً من زيادة أسعار الفائدة.
لكن هذا يخلق معضلة لبنك الاحتياطي الفيدرالي، لأن أي إشارة إلى أن العائدات المرتفعة تقوم بمهمة خفض التضخم قد تدفع المستثمرين إلى شراء السندات تحسبا لانخفاض أسعار الفائدة. وهذا الانخفاض في العائدات ينفي ما كان البنك المركزي يحاول تحقيقه.
قال بنجامين بيكتون، كبير الخبراء الاستراتيجيين الكلي في رابوبنك: “إن شراء السندات تحسبا لإنهاء بنك الاحتياطي الفيدرالي لدورة التشديد لأن عوائد السندات المرتفعة هي التي أدت إلى تشديد السياسة النقدية، وهي استراتيجية مدمرة للذات”.
وبينما يحاول السوق ومحافظو البنوك المركزية تخمين بعضهم البعض، فإن انخفاض العائدات قد يبدأ في تخفيف شروط الائتمان للشركات التي تم تشديدها بسبب ارتفاع أسعار الفائدة.
قبل عمليات البيع المكثفة التي جرت يوم الخميس، ساعد الانخفاض السريع في العائدات القياسية على خفض تكاليف الاقتراض بالنسبة للشركات الأمريكية المحفوفة بالمخاطر. يبلغ متوسط العائد على السندات الأمريكية غير المرغوب فيها الآن نحو 9 في المائة، وفقا لبيانات مؤشر بنك أوف أمريكا، بانخفاض عن أكثر من 9.5 في المائة قبل ثلاثة أسابيع فقط.
ويشعر بعض المستثمرين بالقلق من أن البنوك المركزية تريد رؤية المزيد من الأدلة على تأثير الارتفاع المستمر في أسعار الفائدة قبل الإعلان عن انتهاء دورة التشديد، خاصة وأن الأمر يستغرق عدة أشهر حتى تصل إلى اقتصاداتها.
ومما يزيد المشكلة تعقيدا بالنسبة لصناع السياسات أن معنويات السوق وشروط الإقراض الأساسية يمكن أن تتباين. وأظهر أحدث استطلاع لآراء كبار مسؤولي القروض الذي أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي أن “أسهم صافية كبيرة من البنوك أبلغت عن تشديد المعايير بشأن القروض (التجارية والصناعية) للشركات من جميع الأحجام” خلال الربع الثالث من عام 2023.
ستعطي بيانات التضخم التي ستصدر الأسبوع المقبل في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة أحدث إشارة إلى مدى بدء سياسة تشديد السياسة في التأثير.
وقال مارك داودينج، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة بلوباي للدخل الثابت، إن القراءة الأمريكية قد تكون أقوى مما تتوقع السوق. وقال: “نحن نواصل العمل في بيئة من عدم اليقين الكلي، ونشعر أنه لا يزال هناك الكثير من الأمور قبل انتهاء عام 2023”.
ولكن مع انخفاض أرقام التضخم، من المرجح أن تنمو القناعة بأن أسعار الفائدة قد بلغت ذروتها، مما يشجع السوق على توقع تخفيضات أسعار الفائدة – مما يجعل من الصعب على محافظي البنوك المركزية أن يصدقوا كلامهم.
إن “بيئة الإقبال على المخاطرة” الأخيرة في الأسواق وما يقابلها من تخفيف للأوضاع المالية “ليست بالأمر الجيد من وجهة نظر بنك الاحتياطي الفيدرالي، ولهذا السبب أعتقد أننا حصلنا على لغة باول المتشددة (يوم الخميس) حول حقيقة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس وقالت كريستينا هوبر، كبيرة استراتيجيي السوق العالمية في شركة إنفيسكو: “إنها مقتنعة بأنها نجحت في القضاء على التضخم في مهدها”.
“سنحصل على خطاب أكثر تشددًا من بنك الاحتياطي الفيدرالي. لكن . . . وأضاف هوبر: “إنها أدائية للغاية”.
