افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
مايك هاريس هو مؤسس Cribstone Strategy Macro، وأستاذ مساعد في المالية والاقتصاد والإدارة في جامعة سيراكيوز في لندن.
كان تعليق كبير الاقتصاديين في بنك إنجلترا، هيو بيل، بأنه لن يكون من غير المعقول تخفيض أسعار الفائدة في منتصف عام 2024، بمثابة تعليق متهور بقدر ما كان صادقًا.
وفي ظل هذا القدر الكبير من الأضرار الجانبية الناجمة عن رفع أسعار الفائدة على الرهن العقاري، يتعين على بنك إنجلترا أن يتجنب استخدام المزيد من القوة. ومع ذلك – كما عرف جورج سوروس في عام 1992، وعلمت ليز تروس بشكل مؤلم في العام الماضي – عندما تكون لديك عملة ضعيفة، ويكون اقتصادك جزيرة تستورد التضخم، فإن البنك المركزي الخاص بك لا يكون له الكلمة الأخيرة.
وعلى النقيض من بنك الاحتياطي الفيدرالي أو البنك المركزي الأوروبي، لا يستطيع بنك إنجلترا أن يلتزم بالعملة لأن المملكة المتحدة الصغيرة (نسبياً) تتقبل الأسعار. تخفيض قيمة العملة يؤجج التضخم. فإذا تراكمت الأموال الكلية على بيع الجنيه الاسترليني، فلن يمر وقت طويل قبل أن نبدأ مرة أخرى في سماع دعوات استفزازية تطالب بتعادل الدولار.
وإذا انخفضت قيمة الجنيه الاسترليني أكثر مما ينبغي، فيتعين على بنك إنجلترا أن يرفع صوته ويرفع تكلفة الرهن العقاري للجميع. إنه درس تعلمه رئيس الوزراء السابق بشكل مؤلم. وطالما بدت الأمور هادئة، يمكننا أن نتظاهر بأننا في وضع يعتمد على البيانات تحت قيادة بنك إنجلترا. لكن الواقع مختلف تماماً، حيث أن جميع القروض العقارية في المملكة المتحدة تقريباً يتم إعادة تسعيرها كل عامين إلى خمسة أعوام، في حين لا يرى حاملو القروض العقارية في ألمانيا والولايات المتحدة أي تغيير في التدفقات النقدية نتيجة لتغيرات أسعار الفائدة.
وكما أثبت انخفاض أسعار الفائدة خلال برنامج التيسير الكمي أنه حقق مكاسب غير متوقعة لحاملي الرهن العقاري في المملكة المتحدة، فإن أسعار الفائدة المرتفعة تشكل استنزافاً نقدياً متأخراً ولكنه كبير. ومع مواجهة المملكة المتحدة بالفعل للركود التضخمي، ضع في اعتبارك احتمال أن يؤدي ضعف العملة وحده إلى رفع أسعار الفائدة في المملكة المتحدة، والاستنتاج هو أننا في مرحلة عض الأظافر من ضعفنا الكمي.
لماذا يهتم متداولو الاقتصاد الكلي بمهاجمة الجنيه الاسترليني الذي يبدو أنه مقيم بأقل من قيمته الحقيقية؟ لأن صناع القرار السياسي فشلوا في إدراك مخاطر الركود التضخمي المتأصلة في سوق الرهن العقاري قصيرة الأجل السخيفة في المملكة المتحدة.
في حين أن ثلثي أصحاب المنازل الذين يجلسون على أكوام كبيرة من المساكن الخالية من الرهن العقاري سوف يتمتعون بمعدلات أعلى، فإن هؤلاء هم في الغالب أسر أكبر سنًا مكونة من شخص واحد أو شخصين وهي أقل أهمية اقتصاديًا. وعلى النقيض من ذلك، فإن الغالبية العظمى من الرهن العقاري البالغ عددها 7.5 مليون ــ أي ما يعادل 65% من الناتج المحلي الإجمالي ــ يملكها بريطانيون في سن العمل، أو أولئك الذين يؤجرون لهم المنازل. تقدر مؤسسة القرار أنه من بين 15.8 مليار جنيه استرليني من تكاليف الرهن العقاري المرتفعة المتوقعة في الفترة من 2021 إلى 2026، لم يتم تحقيق ثلاثة أخماسها بالكامل بحلول منتصف عام 2023.
يعرف كل شخص تقريبًا في المملكة المتحدة لديه رهن عقاري أن التضخم الشخصي يمكن أن يرتفع كثيرًا في السنوات المقبلة، ويمكن للمستأجرين أن يتوقعوا تجاوز جزء من هذه المعاناة. ولا يتمتع سوى عدد قليل من البلدان الأخرى بهذا المستوى من الوعي المستقبلي بالتضخم بين السكان. هذا هو سائق توقعات الأجور لا مثيل له. إذا أضفت قروضاً عقارية بفائدة فقط للبريطانيين الأثرياء، فتضاعفت تكلفتها ثلاث مرات، وسيكون لديك الكثير من كبار المسؤولين التنفيذيين الأكثر ثراءً الذين أصبحوا فجأة حساسين لمحنة تكلفة المعيشة التي يعيشها مرؤوسوهم المتواضعون.
النتائج؟ عرض هراء يحركه الأجور والركود التضخمي. وحتى القطاعات ذات الدخل المرتفع تشهد زيادات سخية في الأجور بشكل ملحوظ، مع ارتفاع قطاع التمويل والخدمات بنسبة 9.6% من يونيو إلى أغسطس، وارتفاع التصنيع بنسبة 8.0%. إن هذا ليس سوق عمل ضيقاً وبسيطاً يمكن تبريده برفع أسعار الفائدة. لا تخبر الرئيس التركي، لكن رفع أسعار الفائدة في المملكة المتحدة قد يؤدي في الواقع إلى رفع توقعات الأجور. صناديق التحوط تحب دوامة مفرغة.
في عام 2017، كتبت إلى بيل و70 من زملائه في بنك إنجلترا حول حطام القطار الذي يلوح في الأفق. لقد تلقيت ردًا مهذبًا يشير ضمنيًا إلى أنني قمت بإرسال بريد إلكتروني إلى 71 شخصًا كثيرًا. ومع قدر أكبر من الفضول، فربما كانوا أقل حماسا بشأن الآلية النقدية المفرطة الكفاءة في المملكة المتحدة، وأكثر قلقا بشأن تمديد مدة الرهن العقاري. أوه، ولم يكونوا ليرسلوا لي هذه الرسالة في عام 2021 للاعتراف بأنهم لا يملكون حتى البيانات الأساسية عن مدة الرهن العقاري.
فكيف يمكن للمملكة المتحدة أن تقلل من تعرضها للهجوم التضخمي المصحوب بالركود على الجنيه الاسترليني؟
أولاً، يجب على الجميع في لجنة السياسة النقدية أن يفعلوا كما فعل المحافظ بيلي بالأمس وأن يتعارضوا بشدة مع بيل وأي شخص آخر يتكهن بموعد انخفاض أسعار الفائدة. والأمر الأكثر تشاؤماً الذي يمكن أن يفعله بنك إنجلترا هو أن يبدو أكثر تشدداً من البيانات. من سيهاجم الجنيه الاسترليني إذا كانوا يخشون من أن بنك إنجلترا قد يرفع أسعار الفائدة بسرعة؟
ثانياً، إذا ظل تضخم الأجور ثابتاً، فنحن بحاجة إلى بعض الأبطال في وزارة الخزانة البريطانية لبناء سياسات تستهدف تضخم الأجور على وجه التحديد دون الإضرار بالوظائف. وفي عالم تصر فيه العقيدة على أن الأداة الوحيدة هي رفع أسعار الفائدة، وهو ما يبدو لعنة، لكن المملكة المتحدة لا تستطيع تحمل المزيد من الارتفاعات. بلدي البنسين: إذا لزم الأمر، فرض ضريبة على أصحاب العمل في القطاع الخاص (وليس الموظفين) على أي زيادات تضخمية في الأجور (على سبيل المثال أعلى من 4 في المائة). إنه يعادل معدل تأمين وطني أعلى، ولكن بدلاً من أن يشمل جميع العمال، فقط أولئك الذين تؤدي زيادات أجورهم إلى ترسيخ التضخم. احتفظ بوعاء البنش، فقط قم بتخفيف الكمة.
وأخيراً نداء إلى كافة مسؤولي الخزانة الأبطال. استخدم التثبيت النهائي لتوقعات التضخم لتحويلنا إلى إصلاحات الرهن العقاري طويلة الأمد. ولا يقتصر هذا على تجنب أزمة مستقبلية فحسب، بل هناك ميزة دورية كبيرة. وسوف تأتي السندات الطويلة قبل أن يبدأ بنك إنجلترا في خفض أسعار الفائدة. وإذا تمكن حاملو الرهن العقاري في المملكة المتحدة من الاستفادة من هذا، فسوف يتعافى الإسكان في وقت أقرب. وبالنسبة لأي صانع سياسة يدرك ذلك، فسوف يستحق زيادة هائلة في الراتب (وإلى حد ما، إثارة التضخم). أوه، وقد يحتفظ رئيسك بوظيفته بالفعل.
قراءة متعمقة
— طويلًا، وشكراً على جميع القروض العقارية ذات السعر الثابت؟
– بريطانيا، أرض الرهن العقاري الأبدي
