افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
في الأسبوع الماضي، قدمت وكالة تمويل الإسكان الفيدرالية الأمريكية تقريرها حول مستقبل بنوك قروض الإسكان الفيدرالية. قد يبدو تقرير FHFA حول FHLBs قليلًا من FML، لكن الأمور المثيرة للاهتمام حقًا تجري على قدم وساق. حقًا!
إن FHLBs هي تعاونيات مصرفية خاصة ولكنها ترعاها الحكومة، وقد تم تأسيسها لدعم سوق الإسكان في الولايات المتحدة بعد الكساد الكبير، وذلك باستخدام ضماناتها السيادية الضمنية للاقتراض بثمن بخس وإقراض الأموال لأعضائها لدعم الرهن العقاري السكني. وبعبارة أخرى، فهي غامضة ولكنها مهمة – ومثيرة للجدل بشكل متزايد في بعض الدوائر.
وكما كتب ألفافيل في وقت سابق من هذا العام، فقد تحولوا على مر السنين إلى مقرضين غير رسميين بحكم الأمر الواقع، وهم الملاذ الثاني إلى الأخير للصناعة المصرفية الأمريكية.
هذا يمكن القول زعزعة الاستقرار ففي الأزمات: فهو يسمح للمقرضين المتعثرين بإخفاء المشاكل، وتقويض دور الدعم الرسمي الذي يلعبه بنك الاحتياطي الفيدرالي، ويزيد من تكاليف عملية التنظيف إذا انهار البنك المقترض (لأن السلف المقدمة من بنك الإسكان الفيدرالي يتم سدادها قبل الجميع، حتى بنك الاحتياطي الفيدرالي). بمعنى، بنك وادي السيليكون.
ليست كبيرة، وبعبارة أخرى. تريد FHFA – التي تنظم FHLBs – الآن تغيير الأمور، وقد حددت ما تريد القيام به في تقرير شامل في 7 نوفمبر. لقد كان هذا الأمر قيد الإعداد منذ أكثر من عام ولكن من الواضح أنه جاء في الوقت المناسب بعد الأزمة المصرفية في الربيع. الخدع.
إن زحف المهمة نحو الإقراض الطارئ هو موضوع رئيسي. كما يشير التقرير (مع التركيز على Alphaville أدناه):
يتم تمويل النشاط المسبق لـ FHLBanks بشكل أساسي من خلال إصدار السندات والسندات قصيرة الأجل، وهناك حدود عملية للمبالغ التي يمكن أن تصدرها FHLBanks في يوم واحد. وعندما يكون طلب الأعضاء على السلف مرتفعا، فإن هذه القيود يمكن أن تصبح حادة، وخاصة في وقت متأخر من اليوم عندما تتباطأ أسواق الديون أو تغلق.
يمكن لبنوك FHL أن تخدم أعضائها بشكل أفضل إذا قامت بالتنسيق مع أعضائها من مؤسسات الإيداع الكبيرة والمنظمين الاحترازيين للأعضاء للتأكد من أن هؤلاء الأعضاء قد وضعوا بروتوكولات لتلبية احتياجاتهم الطارئة من السيولة من نافذة الخصم الاحتياطية الفيدرالية عند الضرورة. إن التأكد من أن FHLBanks لا تعمل كمقرض الملاذ الأخير للمؤسسات التي تعاني من ضعف الوضع المالي سيسمح لبنوك FHL باستخدام السيولة المتاحة لديها لتوفير التمويل لجميع الأعضاء حتى يتمكنوا من الاستمرار في خدمة مجتمعاتهم.
خلال ضغوط السوق في عام 2023 الناجمة عن إخفاقات البنوك الإقليمية المتعددة، أصبح من الواضح أن العديد من أعضاء الإيداع الكبار كانوا يستخدمون FHLBanks بشكل فعال كمقرض الملاذ الأخير. لم يكن لدى هؤلاء الأعضاء اتفاقيات معمول بها أو ضمانات جاهزة للاقتراض من نافذة الخصم الخاصة بالاحتياطي الفيدرالي. وبناءً على ذلك، ستقدم FHFA التوجيه إلى FHLBanks للعمل مع أعضائها والجهات التنظيمية الفيدرالية الأساسية للأعضاء لضمان أن جميع أعضاء الإيداع الكبار قد وضعوا بروتوكولات للاقتراض من نافذة الخصم الخاصة بالاحتياطي الفيدرالي بحيث يستمر تلبية احتياجات الاقتراض لهذه المؤسسات. بالإضافة إلى ذلك، تتوقع FHFA من بنوك FHL أن تتفاوض بشأن الاتفاقيات المناسبة مع بنوك الاحتياطي الفيدرالي الإقليمية لضمان الحركة السريعة للضمانات إذا كان يجب نقل نشاط الإقراض الخاص بالعضو إلى نافذة الخصم الخاصة بالاحتياطي الفيدرالي.
وفي مكان آخر، أبدت رابطة الإسكان الفيدرالية مقترحات متشككة للسماح لصناديق الاستثمار العقاري العقارية ومقرضي الرهن العقاري غير المصرفيين بأن يصبحوا أعضاء في النظام، وقالت إنها تريد التأكد من أن الأعضاء الحاليين يحافظ على 10 في المائة من أصولهم في قروض الرهن العقاري السكني
قد يبدو هذا وكأنه نقطة صغيرة، ولكن في الوقت الحاضر تحتاج فقط إلى 10 في المائة لتحقيق ذلك اعترف في حظيرة FHLB في المقام الأول، ولكن ما يحدث بعد ذلك لا يهم. إليكم جي بي مورغان حول الآثار المترتبة على هذا التغيير.
. . . وبالتفكير في الاحتمالات، فإن حوالي ثلث البنوك التجارية حاليا لن تتمكن من تلبية عتبة الـ 10%؛ ومن المرجح أن يؤدي إرغام البنوك على الاحتفاظ بحصة 10% من قروض الريسي إلى إعادة النظر فيما إذا كانت ترغب في الاحتفاظ بالمزيد من القروض (للتغلب على العقبة) أو أقل (نظرا لأنها قد لا تحصل على تمويل مناسب لما تحتفظ به بالفعل). بالنسبة لأولئك الذين يتطلعون إلى زيادة ممتلكاتهم، تشير الآفاق التنظيمية الأفضل لشبكات CLN إلى طريقة جذابة للاحتفاظ بمزيد من القروض في الميزانية العمومية بوزن مخاطر أقل (وعائد أعلى على حقوق المساهمين). وعلى الجانب التأميني، لم تقترب أي من شركات التأمين العامة من حد الـ 10%، مما يعني أنه ربما يكون من الصعب عليها أن تتوسع للحفاظ على الأهلية. ومع ذلك، إذا كان الحفاظ على عضوية FHLB والسيولة يعتبر أمرًا مهمًا بشكل خاص، فسيكون ذلك مفيدًا للطلب على القروض.
تبدو كل هذه الإصلاحات معقولة إلى حد كبير، ولكن المحللين في بنك باركليز أثاروا بعض العواقب الرائعة وغير المقصودة التي قد تترتب على هذه المقترحات.
على سبيل المثال، إذا لم تتمكن البنوك المتعثرة من الاستفادة من FHLB المحلي للحصول على التمويل – وظلت وصمة الذهاب إلى نافذة الخصم الخاصة ببنك الاحتياطي الفيدرالي غير قابلة للتخفيف – فقد يؤدي هذا إلى تفاقم الخلافات في أسواق التمويل في الوقت الذي تتدافع فيه للحصول على بدائل.
إليكم خبير أسعار الفائدة قصيرة الأجل في بنك باركليز، جو أباتي، مع التركيز على FTAV:
يقال أنه يمكنك إحضار الحصان إلى الماء ولكن لا يمكنك إجباره على الشرب. ونعتقد أن هذا ينطبق على الاقتراض بفترة الخصم. وفي حين أن قدرة البنوك على استخدام بنك FHLB كمقرض الملاذ الأخير ستكون محدودة أكثر في المستقبل، فمن غير الواضح ما إذا كانت البنوك أكثر استعدادًا للاقتراض في نافذة الخصم. وفي أحداث التمويل الأخيرة، استخدمت البنوك السليمة السلف أو برامج السيولة الأخرى التابعة لبنك الاحتياطي الفيدرالي وتجنبت برنامج الائتمان الأساسي التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي. ومع تحييد جميع العوامل، نعتقد أن الحد من إقراض FHLB للتمويل لأجل سيعني أن صدمات التمويل المستقبلية يمكن أن تكون أكبر وربما أكثر انتشارًا مع ملاحقة البنوك لمصادر السيولة السوقية المتقلصة لتجنب الذهاب إلى نافذة الخصم. وقد تستجيب البنوك من خلال الاحتفاظ بمصدات سيولة احترازية أكبر لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي، مما يزيد من المستوى المريح الأدنى من احتياطيات البنوك.
بشكل منفصل، يسلط فريق مشتقات أسعار الفائدة في بنك باركليز الضوء على أثر جانبي آخر أكثر غرابة، لكنه ربما يكون مثيرا للمشاكل.
تقوم FHLBs بجمع الأموال لأعضائها عن طريق إصدار السندات والأوراق المالية الخاصة بهم. ونسبة كبيرة بشكل متزايد من هذه الديون قابلة للاستدعاء – ما يقرب من 380 مليار دولار في الوقت الحالي، وفقًا لمكتب FHLB للشؤون المالية.
وفي أبريل 2023، ما يقرب من 85 في المائة من الجميع وكان إصدار الدخل الثابت القابل للاستدعاء في الولايات المتحدة يتم عن طريق FHLBs التي تمول سلفات أعضائها، وحتى اليوم تمثل نحو 50 في المائة.
يقول محللو بنك باركليز إن هذا مهم لأن كل هذا العرض القابل للاستدعاء يساعد في الممارسة العملية على تخفيف تقلبات أسعار الفائدة – خاصة في أوقات الضغوط المالية الأوسع. وكتب أمروت ناشيكار وإيفلين دونج أن الآثار المترتبة على ذلك “قد تكون ذات أهمية”.
وخوفاً من تشويه ذلك، سنقتبس مباشرة من التقرير:
المستثمر الذي يشتري سندات قابلة للاستدعاء يبيع بشكل غير مباشر التقلبات المضمنة في سوق الحجم، لأن نسبة كبيرة من الإصدارات القابلة للاستدعاء تميل إلى المبادلة. إن الزيادة في الإصدارات القابلة للاستدعاء والتي تحدث على وجه التحديد عندما يرتفع حجم الطلب على أسعار الفائدة تساعد على استقرار السوق.
. . . ومن المرجح أن تستغرق التغييرات المقترحة بعض الوقت حتى تصل إلى السوق لأنها تتطلب إجراءات سياسية ملموسة وتنفيذها. إذا أدت التغييرات في تشغيل نظام FHLB إلى انخفاض إصدار الديون خلال أوقات الأزمات، فإن هذا يعني أيضًا إصدار ديون قابلة للاستدعاء، وبالتالي حجم العرض، أثناء أحداث الضغط. في حالة ضغوط النظام المصرفي المستقبلية، عندما يكون عدم اليقين في الأسعار مرتفعًا ويبحث المشاركون في السوق عن تحوطات من مخاطر الذيل في أسعار الفائدة قصيرة الأجل، قد يجد التجار أنفسهم مع وصول محدود إلى مصدر مهم لتقلبات أسعار الفائدة. وينبغي أن تكون النتيجة علاوة أعلى للمخاطرة المسبقة في الأجزاء الحساسة للسياسة من سطح المجلد، والتي تميل إلى أن تتزامن مع الفترات والانتهاء التي يتم خلالها الإصدار. علاوة على ذلك، نظرًا لأن أحداث الضغط مرتبطة بالارتفاعات، فقد يؤثر ذلك بشكل خاص على الانحراف في سطح الحجم.
وفجأة، أصبح لدينا رغبة عارمة في كتابة قصة بسيطة عن “ارتفاع/هبوط الأسهم”.
