افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
تخطط شركة بلاكستون لاقتراض مئات الملايين من الدولارات لمنح صندوقها الائتماني الخاص الرائد قوة استثمارية إضافية، حيث يستغل مدير الأصول مصدرًا جديدًا للرافعة المالية تهدف هي ومنافسوها إلى استغلاله بشكل متزايد في السنوات القادمة.
شركة الأسهم الخاصة العملاقة في المراحل النهائية لجمع ما يقل قليلاً عن 400 مليون دولار من خلال ما يسمى بالتزام القروض المضمونة المضمونة بالقروض نفسها التي يحتفظ بها صندوق بلاكستون للائتمان الخاص الذي تبلغ قيمته 52 مليار دولار، والمعروف باسم BCRED، وفقًا لوثائق حصلت عليها صحيفة فايننشال تايمز. .
إن قدرة بلاكستون على الحصول على حزمة التمويل تؤكد مدى ارتياح مستثمري الائتمان الكبار للمخاطر في هذا الركن الغامض ولكن سريع النمو من الأسواق المالية، حتى في الوقت الذي تؤدي فيه أسعار الفائدة المرتفعة إلى فرض ضغوط على الشركات في جميع أنحاء الولايات المتحدة ومديري المحافظ يتجهون نحو عدد متزايد من حالات التخلف عن السداد .
ستوفر الأموال النقدية لـ BCRED رأس مال إضافيًا لتقديم أنواع قروض الشركات بمليارات الدولارات التي تكتبها الآن بشكل روتيني هي ومنافسوها مثل Ares وApollo Global Management وSixth Street Investment Partners، لاستكمال جمع الأموال من المستثمرين الذين اجتذبوا رؤوس أموال بمليارات الدولارات. هذا العام.
وأظهرت الوثائق أن بلاكستون ستبيع القروض التي تمتلكها BCRED إلى CLO كجزء من الصفقة، بما في ذلك الديون من شركة تصنيع البرمجيات Zendesk، وشركة الأمن السيبراني Mimecast وUnified Women’s Healthcare، التي توفر خدمات الأعمال لمكاتب OB/GYN في جميع أنحاء الولايات المتحدة.
قال شخصان إن BCRED تخطط للاحتفاظ بأسهم CLO، مما سيساعد على تجنب النزاعات المحتملة حول كيفية تحديد القروض المتبقية في BCRED وما يدخل في CLO الجديد.
في CLO، يتم تجميع العشرات أو المئات من قروض الشركات المحفوفة بالمخاطر معًا في أوراق مالية جديدة تمنح المستثمرين تعرضًا مختلفًا للخسائر المحتملة على الالتزامات. الطبقة العليا حصلت على تصنيف AAA، وهي درجة كافحت حتى الشركات الكبرى والمقترضون السياديون مثل الولايات المتحدة من أجل الحفاظ عليها.
في حين أن سوق التزامات القروض المضمونة البالغة تريليون دولار كانت تهيمن عليها منذ فترة طويلة الهياكل التي تشتري القروض في سوق القروض ذات الرفع المالي المتداولة علناً، إلا أنها – حتى وقت قريب – لم تشمل أنواع القروض التي تبلغ قيمتها مليارات الدولارات التي أصبح مديرو صناديق الائتمان الخاصة يضمنونها. لقد تغير ذلك في الأشهر الأخيرة، حيث قام اثنان من أكبر منافسي بلاكستون في هذا المجال – HPS Investment Partners وBlue Owl – بإصدار التزامات القروض المضمونة المدعومة بقروض خاصة كبيرة.
وقال المسؤولون التنفيذيون في الصناعة إنهم يتوقعون أن تتبعهم موجة من صناديق الائتمان الخاصة الأخرى أثناء بحثهم عن مصادر جديدة للرفع المالي.
وقد تلقت الصناديق التمويل منذ فترة طويلة من بنوك وول ستريت واستخدمته لتعزيز قدرتها الاستثمارية. لكن العديد من هذه البنوك بدأت في التراجع عن التزاماتها تجاه صناعة الاستثمار لأنها تواجه متطلبات رأسمالية أكثر صرامة.
قال أحد المستثمرين الذين اطلعوا على الصفقة، التي يتم تسويقها من قبل شركة ويلز فارجو، إنها ستمنح بلاكستون “مصدرا أكثر كفاءة لرأس المال” في الوقت الذي تتطلع فيه إلى توسيع نطاق المقرضين الذين يمكنها الاستفادة منهم للحصول على التمويل.
وقال المستثمر: “إنه بالتأكيد مصدر تمويل أكثر استقرارًا”. ومن خلال الاقتراض من التزامات القروض المضمونة بالإضافة إلى البنوك، فإنه “ينوع تمويلك ويقلل من المخاطر التي تتعرض لها طرف ثنائي”.
تأمل شركات بلاكستون، وإتش بي إس، وبلو أول – بالإضافة إلى المصرفيين الذين يساعدونهم في توريق هذه القروض – في إنشاء سوق جديدة نسبيا من خلال هذه الصفقات، على الرغم من استخدام هياكل مماثلة من قبل.
وكانت القروض الأصغر حجماً من الشركات الخاصة قد تم تضمينها في ما يسمى التزامات القروض المضمونة للسوق المتوسطة لسنوات عديدة، ولكنها لا تمثل سوى شريحة صغيرة من السوق ككل. ونظرا لارتفاع المخاطر المرتبطة بهذه القروض، فإن المستثمرين في التزامات القروض المضمونة يطالبون بعوائد أعلى كتعويض.
قال دان كو، مدير المحفظة في شركة إيجل بوينت لإدارة الائتمان، عن التزامات القروض المضمونة في السوق المتوسطة: “إنها ائتمانات أصغر بكثير، ومن الصعب تداولها والالتفاف حولها”. “عادةً ما تكون هناك اتفاقيات عدم إفشاء مطلوبة حتى لرؤية المحفظة. . . وفي نهاية المطاف، فإن الشفافية الأقل في مساحة السوق المتوسطة هي التي تسبب الانتشار الإضافي.
ويأمل مديرو صناديق الائتمان الخاصة أن تتمكن التزامات القروض المضمونة التي يقدمونها إلى السوق من تأمين تكاليف رأس مال أقل من التزامات القروض المضمونة في السوق المتوسطة. قالت بلاكستون إن المقترض المتوسط من الشركات في التزامات القروض المضمونة سيولد أرباحا سنوية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء تتراوح بين 40 مليون دولار و460 مليون دولار، مقارنة مع 10 ملايين دولار إلى 100 مليون دولار في صفقات السوق المتوسطة.
قال أشخاص معنيون بالأمر إنه من المتوقع أن يتم تسعير الشريحة الثلاثية A من BCRED CLO من Blackstone هذا الأسبوع بعائد يبلغ حوالي 2.3 نقطة مئوية فوق مؤشر سعر الفائدة العائم. وهذا أقل من الفارق الذي يتراوح بين 2.4 و2.5 نقطة مئوية والذي غالباً ما يتم تسعير صفقات السوق المتوسطة التقليدية به، ولكنه أعلى من الفارق الذي يتراوح بين 1.7 و1.8 نقطة مئوية والذي تؤمنه التزامات القروض المضمونة التي تشتري القروض المشتركة.
إنها علامة على أن المستثمرين المحتملين يرون مخاطر أكبر في التزامات القروض المضمونة، نظرا لأن القروض التي ستحتفظ بها تتمتع برافعة مالية أعلى، ونتيجة لذلك، تصنيفات ائتمانية أقل مقارنة بالقروض في السوق المشتركة. وهذا يدل على حقيقة أن مقرضي الائتمان من القطاع الخاص كانوا على استعداد لتحمل مخاطر أكبر عند الإقراض مقارنة بالمستثمرين الآخرين.
ويمكن تصنيف حوالي خمس القروض في BCRED CLOs بتصنيف CLO أو أقل من قبل وكالة Moody’s، وهو أعلى بكثير من عتبة 7.5 في المائة لالتزامات القروض المضمونة المجمعة على نطاق واسع. كما أن احتمالات تداول القروض الخاصة أقل بكثير – بحكم التعريف لا توجد أسواق عامة لها، وتميل إلى أن تكون مملوكة لعدد قليل من شركات الاستثمار الأخرى.
للتعويض، أشارت بلاكستون إلى أن القروض ستتمتع بحماية أقوى للمقرضين لتعزيز استردادها في حالة تخلف أي شركة عن السداد في نهاية المطاف.
تقارير إضافية بقلم هارييت كلارفيلت في نيويورك
