افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
انظر، آسف، لن تتعب شركة ألفافيل أبدًا من الكتابة عن هيكل سوق الخزانة. إذا لم يكن هذا هو كوب الشاي الخاص بك، فاطلع على نداء تريفور ميلتون 10/10 للتساهل أو أحدث تطور في ملحمة أميغو.
إذا كنت لا تزال هنا، فإن موضوع اليوم هو التجارة على أساس سندات الخزانة، وما إذا كانت هذه هي أخطر استراتيجية لصناديق التحوط في التاريخ أو أداة حيوية في ضمان حيوية النظام المالي العالمي.
ومن الواضح أن كين جريفين، من شركة Citadel، ينتمي إلى المعسكر الأخير، حيث حذر في وقت سابق من هذا الشهر لجنة الأوراق المالية والبورصات من إضعافها “بتهور”. والآن قامت رابطة الصناديق المدارة – وهي هيئة الضغط في صناعة صناديق التحوط الأمريكية – بالمتابعة من خلال “كتاب تمهيدي” حول الدور الذي يلعبه أعضاؤها في سوق سندات الخزانة.
ولا يمكن تلخيص موقفها بشكل غير عادل على النحو التالي:
ومع ذلك، ولإضفاء بعض المظهر على دفاعها وعدم الظهور بمظهر الثغاء الصناعي البحت، أكد بريان كوربيت، رئيس وزارة الخارجية ومديرها التنفيذي، على أن أعضائها منفتحون على “التعزيزات المعقولة”.
يلعب مديرو الأصول البديلة دورًا مهمًا في أسواق الخزانة. إن مشاركتها في الأسواق تزيد من السيولة، وتخفف من التقلبات، وتخفض تكلفة الاقتراض الحكومي. أسواق الخزانة ليست مثالية. وينبغي إجراء تعزيز معقول لتحسين وظيفة السوق. ومع ذلك، يجب على صناع السياسات الامتناع عن إجراء تغييرات غير مدروسة من شأنها أن تقلل من عدد المشاركين في السوق في وقت تعمل فيه البنوك المركزية الأجنبية وبنك الاحتياطي الفيدرالي والبنوك على تقليل تعرضها لسندات الخزانة. وقد تؤدي النتيجة إلى الإضرار بصحة الأسواق وزيادة تكلفة الاقتراض بالنسبة للمستهلكين والشركات والحكومة الأمريكية.
ولكي نكون منصفين لوزارة الخارجية، فإن تقريرها يعد مقدمة لائقة، وإن لم تكن موضوعية تمامًا، للموضوع.
في حين أنه من الواضح أن خطط هيئة الأوراق المالية والبورصة لتوسيع من يعتبر تاجرًا في سوق الخزانة هي خطط فظيعة وفظيعة، حيث تعيش القطط والكلاب معًا وما إلى ذلك، فإن “التحسينات المعقولة” التي تقترحها تبدو معقولة، وإن كانت متواضعة جدًا:
– تحسين جمع البيانات عن طريق إضافة معرفات الكيانات القانونية للعملاء (LEIs) ومؤشر ترتيب المقاصة إلى TRACE للمعاملات النقدية؛
– المطالبة بالإبلاغ عن معاملات الريبو والريبو العكسي إلى جهة إيداع مركزية (مثل OFR المقترح مؤخرًا)؛
– التوسع في استخدام المقاصة المركزية الطوعية في قطاع التعاملات بين التجار والعملاء في سوق الخزينة لكل من معاملات السوق النقدية الثانوية وعمليات إعادة الشراء؛
– إلزام أعضاء المقاصة في FICC (وكالة المقاصة الوحيدة لأوراق الخزانة) بقبول المعاملات التي ينفذها عملاؤهم مع شركات منفذة تابعة لأطراف ثالثة (الصفقات “المنتهية”)؛
— توفير الفصل بين هامش العميل في FICC؛ تقديم الهامش المتبادل للمستخدمين النهائيين فيما يتعلق بعقود الخزانة الآجلة ومعاملات الخزانة النقدية
علاوة على ذلك، فإن قائمة فوائد وزارة الخارجية من التجارة على أساس الخزانة. . .
— زيادة السيولة.
— تخفيف التقلبات؛
— تقليل فروق أسعار العرض والطلب؛
– خفض تكلفة الاقتراض الحكومي. و
– مساعدة المعاشات التقاعدية والمشترين الآخرين للعقود الآجلة على تحسين تخصيص رأس المال.
. . . ليس خطأ في الواقع. هذه كلها أشياء حقيقية!
نحن نعلم أن المراجحة وصناديق التحوط تثير ردود فعل عميقة بين بعض الناس، ولكن هذه فوائد فعلية. على سبيل المثال، من المعقول تمامًا أن تكون التجارة على أساس سندات الخزانة المعاد شحنها قد ساعدت في تقليل تكاليف الاقتراض الحكومي الأمريكي قليلاً هذا العام. إن السيولة الأكبر وتضييق فروق أسعار العطاءات والطلبات هي أحد الأسباب التي تجعل سندات الخزانة الأمريكية هي الأصول الاحتياطية المهيمنة في العالم.
إنه يتجاهل الجانب السلبي الأكبر: فهو يجعل السوق المالية الأكثر أهمية من الناحية النظامية في العالم أكثر هشاشة في أوقات الضغوط الشديدة – بالضبط عندما تريد أن تعمل بسلاسة.
إن حجة وزارة الخارجية القائلة بأن تمويل إعادة الشراء بدون خصم على مشتريات الخزانة الفعلية هي “تسمية خاطئة” لأن صناديق التحوط يتعين عليها نشر الهامش على الضلع الآجل من الصفقات الأساسية تبدو أيضاً غير واضحة عمداً.
إن وول ستريت مليئة، مجازياً، بجثث المؤسسات المالية والمهن الفردية لأشخاص لم يتوقعوا كيف يمكن أن تتفكك الأرجل المختلفة لنفس التجارة الشاملة بشكل رهيب في الظروف الخاطئة. على سبيل المثال LTCM.
