افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الناس يشترون الكعك الساخن. القرود تمسك بالموز. اختر الاستعارة التي تناسبك: لا يمكن للمستثمرين ذوي الدخل الثابت الحصول على ما يكفي من أدوات رأس المال المصرفية المتخصصة التي تسمى AT1s، أو سندات إضافية من المستوى الأول.
قبل ثمانية أشهر، عندما أفلست شركة Credit Suisse السويسرية العملاقة وألغت الجهات التنظيمية جميع سنداتها AT1 البالغة 17 مليار دولار، كانت النبوءات واضحة: سوق AT1 – التي كان ينظر إليها المستثمرون في السابق على أنها سوق عالية العائد ومنخفضة المخاطر تمنح البنوك فرصة للاستثمار في سوق AT1. عازل إضافي لرأس المال – تم القيام به من أجل.
ومع تصرف السلطات السويسرية على ما يبدو بناء على نزوة لتسهيل عملية البيع القسرية التي قام بها بنك كريدي سويس بقيمة 3.2 مليار دولار إلى منافسه اللدود بنك يو بي إس، تبخرت الثقة في قابلية استثمار المنتج. لم يكن هذا بسبب التصفية الدراماتيكية في حد ذاتها فحسب، بل أيضًا بسبب حدوث انقلاب في التسلسل الهرمي الراسخ الذي عادة ما يؤدي إلى معاقبة المستثمرين في الأسهم أولاً. ولا تزال هناك سلسلة من الإجراءات القانونية ضد السلطات السويسرية مستمرة. قال لي أحد خبراء المال السويسريين في ذلك الوقت: “هذه السوق ماتت”. “لن يثق أي مستثمر في إصدار AT1 مرة أخرى.”
لقد تبين أن “الأبد” بالنسبة لمستثمري البنوك هو وقت قصير للغاية. هذا الشهر، في تطور ملحمي، أصدر بنك UBS نفسه سندات بقيمة 3.5 مليار دولار من AT1. ستبدو في البداية مشابهة جدًا لسندات Credit Suisse القديمة، على الرغم من أن UBS يقول إن الشروط سيتم تعديلها بمجرد موافقة المساهمين. وتقول إنه بدلا من القضاء عليها في حالة الأزمة، فإنها ستتحول إلى أسهم، مما يجعل AT1s السويسرية تتماشى مع القاعدة في أماكن أخرى.
لقد حظيت قضية UBS بطلب غير عادي. وتجاوز دفتر الطلبات 36 مليار دولار، أو 10 أضعاف حجم الإصدار النهائي، حيث اصطف المستثمرون للحصول على قسيمة بنسبة 9.25 في المائة. وتستفيد بنوك أخرى من الحماسة: في الأسبوع الماضي، بدأ بنك باركليز بتسويق AT1 جديد، ولقي استقبالاً حافلاً مرة أخرى.
ويقول المستثمرون إنهم ينظرون الآن إلى قضية بنك كريدي سويس على أنها حالة فريدة من نوعها. ويرجع ذلك جزئيا إلى طبيعة انهيار بنك كريدي سويس – فقد عانى من خسارة فادحة في ثقة العملاء، وسحب سريع لأموال العملاء. وهو أيضًا نتيجة للسياق السويسري جزئيًا. تختلف المصطلحات القانونية لـ AT1s وتطبيقها عن تلك الموجودة في أماكن أخرى.
يقول أحد المسؤولين التنفيذيين في إحدى شركات إدارة الأصول الكبيرة: “لا يمكننا الحصول على ما يكفي من سندات AT1 الآن”. المنطق الأساسي سليم. قد تكون البيئة الكلية صعبة في ظل الاضطرابات الجيوسياسية وانخفاض النمو الاقتصادي وارتفاع أسعار الفائدة التي من المرجح أن تؤدي إلى المزيد من حالات التخلف عن سداد القروض. ومع ذلك، يبدو النظام المصرفي قوياً، مدعوماً بمساند رأس المال التي أصبحت أعلى بأضعاف مما كانت عليه عندما اندلعت الأزمة العالمية في الفترة 2007-2008.
ومن المفارقات التي لم تغب عن رؤساء البنوك الأوروبية، مثل سي إس فينكاتاكريشنان في بنك باركليز، أن يتناقض الطلب السريع على أسهمه AT1 بشكل حاد مع الطلب الضعيف على أسهمه.
ولكن هل تفي AT1s بالغرض التنظيمي المخطط لها؟ لقد فعلوا ذلك، بطريقة ما، في حالة بنك كريدي سويس: على الرغم من كل الجدل، تم استرداد 17 مليار دولار من الأموال من انهيار البنك، الأمر الذي ساعد بدوره في تسهيل صفقة الإنقاذ مع بنك يو بي إس وتخفيف مخاطر دافعي الضرائب.
ولجميع الأسباب، بما في ذلك المراوغات في السياق السويسري، فإنها لم تعمل حقًا كما أراد المنظمون العالميون. تم تصميم سندات AT1، المعروفة أيضًا باسم السندات المشروطة القابلة للتحويل أو “كوكو”، في الأصل لإعادة رسملة البنك الذي تعرض لخسائر كبيرة. وفي حالة بنك كريدي سويس، لم تتحقق الخسائر بعد وكانت نسب رأس المال قوية. وقد قلل صناع السياسات من أهمية التفاعل بين ثقة العملاء والسيولة والقدرة على الاستمرار.
اختتم البنك الوطني السويسري في تقريره السنوي عن الاستقرار المالي بعد بضعة أشهر من كارثة بنك كريدي سويس، بأن برامج AT1 الخاصة به “لم تكن فعالة”. وكان من الممكن حجب الكوبونات، لكن لم يحدث ذلك، ويرجع ذلك جزئياً إلى أن ذلك كان من شأنه أن يسلط الضوء على المخاوف بشأن الأداء الضعيف. وقد ينطبق منطق الحلقة المفرغة المشابه إذا تم تشغيل تحويل الأسهم، مما يؤدي إلى حالة من الذعر في سوق الأوراق المالية. والآن تعترف الجهات التنظيمية في أماكن أخرى سراً بأن أجهزة AT1 قد لا تكون في واقع الأمر مناسبة للغرض على الإطلاق.
في الولايات المتحدة، لا وجود لـ AT1 بالمعنى الأوروبي، على الرغم من وجود حصص التفضيل الأكثر وضوحا ــ التي تتجنب المحفزات المعقدة والأشياء المحظورة ــ موجودة. وما سيحدث بعد ذلك قد يعود إلى لجنة بازل التي تضم الهيئات التنظيمية العالمية. في العام الماضي، خلصت في تقرير لها إلى أنه “لا يمكن استخلاص استنتاجات تجريبية قوية بشأن قدرة أدوات AT1 على استيعاب الخسارة في هذه المرحلة”.
وإذا، في ضوء أحداث هذا العام، فقد اتخذت وجهة نظر سلبية تجاه سندات AT1 باعتبارها أداة رأسمالية قابلة للاستمرار على المدى الطويل، فقد لا تكون هناك حاجة إلى حدث آخر على غرار حدث كريدي سويس للقضاء على وفرة السوق اليوم.
