هذا الشهر، أخبر وزير المالية الصيني الجديد لان فوان الأسواق بما كانوا ينتظرون سماعه: ستعزز بكين إنفاق الميزانية لدعم التعافي الدقيق بعد الوباء في ثاني أكبر اقتصاد في العالم.
وقال لان إن الصين ستنشر ترسانة من السندات الحكومية المحلية والمركزية، بما في ذلك تسهيلات خزانة جديدة بقيمة تريليون رنمينبي – الأمر الذي سيرفع عجز ميزانية بكين إلى أعلى مستوى خلال عقدين من الزمن بنسبة 3.8 في المائة هذا العام، من أجل “الحفاظ على كثافة الإنفاق المالي عند مستوى 20%”. مستوى مناسب”.
لكن في حين رحب المستثمرون بالرسالة، يتساءل العديد من المحللين عن حجم القوة المالية التي تمتلكها بكين بالفعل لتعزيز الثقة المتدهورة في الاقتصاد ودفع زخم أقوى للنمو.
ويقول محللون إنه مع تباطؤ النمو الاقتصادي وفقد نموذج التنمية السابق الذي يقوده الاستثمار في بكين زخمه، فإن عائدات الضرائب تتعرض لضغوط. وتتردد بكين في اقتراض المزيد، نظرا لأن لديها مجموعات ضخمة من الديون المعدومة التي يتعين عليها حلها على مستوى الحكومة المحلية.
قال لوجان رايت، مدير أبحاث الأسواق الصينية في مجموعة روديوم: “هذه هي القصة الأطول أمدا – أن السياسة المالية كانت مقيدة على مدى السنوات الثلاث إلى الأربع الماضية”. “(و) أصبحت مقيدة أكثر فأكثر فيما يتعلق بما يمكنها فعله بالفعل.”
هذا العام، بينما كان الاقتصاد يكافح من أجل التعافي من الانكماش الناجم عن ضوابط كوفيد-19 في عام 2022 والتباطؤ العقاري، استجابت الحكومة بتدابير تيسيرية إضافية.
بكين مترددة في زيادة الرفع المالي كما فعلت بعد الأزمة المالية في عام 2008، عندما أطلقت العنان لحافز بقيمة أربعة تريليونات رنمينبي، بقيمة 13 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي.
ويقول المحللون إن هذه المرة، لم تستغل الحكومة المركزية ما يعتبر في ظاهر الأمر ميزانية عمومية نظيفة نسبيا. بالمقارنة مع الحكومات المحلية، التي لديها ديون تبلغ قيمتها نحو 76 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي، كان لدى الحكومة المركزية حوالي 21.3 في المائة فقط في العام الماضي، وفقا لرايت.
قال فريد نيومان، كبير الاقتصاديين الآسيويين في بنك HSBC: “نعتقد أن بكين لديها موارد مالية كبيرة تحت تصرفها”. وقال إن بكين لديها مجال لإضافة المزيد من الديون بقيمة تتراوح بين 20 و30 نقطة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي، وهو ما سيقطع شوطا طويلا في حل مشاكل ديون الحكومات المحلية.
وقال محللو صندوق النقد الدولي أيضا في بحث صدر في أغسطس/آب إن صافي المركز المالي للصين، مع الأخذ في الاعتبار أصولها مثل حيازات الأسهم، كان من بين أكبر 15 دولة في العالم، بنسبة 7.25 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي، على الرغم من أن هذا كان يتراجع بشكل مطرد وتقلص النمو الاقتصادي. كان تقييم الأصول عرضة لعدم اليقين بسبب عوامل بما في ذلك السيولة.
ومع ذلك، يعتقد معظم المحللين أن التزامات الديون الحقيقية للحكومة المركزية أكبر بكثير مما تشير إليه الأرقام. تعمل بكين بمثابة المسند النهائي لإجمالي الدين الحكومي للبلاد، الذي قدرته شركة روديوم رايت بنسبة 142 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي العام الماضي، بما في ذلك الدين الذي تحتفظ به الحكومة المركزية والبنوك السياسية والحكومات المحلية وأدوات تمويل الحكومات المحلية (LGFV) – وهو خارج التوازن الكيانات الورقية التي تقوم بجمع أموالها الخاصة.
وقال هوي شان، الاقتصادي في جولدمان ساكس، حول كيفية حساب إجمالي التزامات الديون الحكومية: “في الصين، الحدود غير واضحة بعض الشيء”. “عند أي نقطة تنتهي التزامات LGFV قبل أن تصبح مسؤولية الحكومة المحلية – من الصعب رسم هذا الخط”.
أصبح حل مشاكل ديون الحكومات المحلية واحدة من أكثر القضايا إلحاحا بالنسبة لبكين. ورفع صندوق النقد الدولي توقعاته للنمو الاقتصادي في الصين لهذا العام إلى 5.4 في المائة من 5 في المائة، وقال إن بكين لا تزال بحاجة إلى “تنفيذ إصلاحات إطار مالي منسقة”.
وكتب جافيكال دراجونوميكس أنه منذ سبتمبر/أيلول، طلبت بكين من البنوك الحكومية خفض رسوم الفائدة وتمديد فترة قروض الحكومة المحلية. كما سمحت بكين لحكومات المقاطعات بإصدار سندات لسداد ديون LGFV.
بحلول أوائل تشرين الثاني (نوفمبر)، أصدر ما لا يقل عن 27 مقاطعة وبلدية واحدة 1.2 تريليون رنمينبي من السندات، التي تستخدم حصص مبيعات سندات الحكومة المحلية التي تم تخصيصها في السنوات السابقة ولكن لم يتم استخدامها بالكامل.
قال جافيكال إنه من خلال إنقاذ الحكومات المحلية بجولة أخرى من مقايضات السندات – آخرها كانت في الفترة 2015-2018 – كانت الحكومة المركزية تعطي الأولوية “لمنع المخاطر”. وكان ذلك يعني وقف حالات التخلف عن السداد الضارة في سوق السندات، والتي يمكن أن يكون لها تأثير مضاعف هائل.
ويأتي هذا على حساب تعزيز الشعور بالخطر الأخلاقي بين المقترضين من الحكومة المحلية. لكن هناك دلائل على أن بكين أصبحت أقل مطالبة بالحكومات المحلية بشأن أهداف النمو، الأمر الذي من شأنه أن يقلل الحاجة إلى الإفراط في الاقتراض في المستقبل.
“إن الرسالة موجهة إلى المسؤولين الحكوميين المحليين مفادها أننا لا نمارس عليك نفس القدر من الضغط كما كان الحال في الماضي لتحقيق معدلات نمو مرتفعة بشكل استثنائي، لذلك لا تحتاج إلى برامج تمويل الحكومات المحلية بقدر ما كانت في الماضي”. قال كريس بيدور، نائب مدير أبحاث الصين في جافيكال.
لكن المحللين يقولون إن المشكلة الأساسية المتمثلة في عدم كفاية توليد الإيرادات الحكومية ستظل قائمة. وبموجب إصلاحات عام 1994، تسيطر الحكومة المركزية على عائدات الضرائب بينما تتولى الحكومات المحلية مسؤولية المزيد من الخدمات. وبسبب افتقارها إلى الأموال النقدية اللازمة للوفاء بجميع التزاماتها، عادة ما أفرطت العديد من الحكومات المحلية في الاقتراض.
“إن الهيكل المالي هو السبب الحقيقي وراء وصولنا إلى هذه الفوضى. وقال بيدور: “لذلك يجب أن يكون هناك تغيير في الحوافز السياسية في نهاية المطاف، وربما تغيير في الهيكل المالي من أجل إخراجنا من الأزمة”.
ولكن المشكلة الحرجة الأخرى كانت أنه مع تحول نموذج الاستثمار القديم القائم على الديون في الصين نحو نموذج أكثر اعتماداً على الاستهلاك، انخفضت العائدات من مبيعات الأراضي وضرائب القيمة المضافة، وخاصة مع انهيار سوق العقارات في السنوات الأخيرة.
وقال رايت من روديوم إن إجمالي تحصيل الضرائب إلى الناتج المحلي الإجمالي انخفض من 18.5 في المائة في عام 2014 إلى 13.8 في المائة في العام الماضي.
وقد يواجه الحزب الشيوعي الصيني على نحو متزايد خيارات صارخة حول كيفية الموازنة بين الاحتياجات الاجتماعية والتنموية وبعض الأهداف الاستراتيجية للرئيس شي جين بينج، مثل تطوير صناعات التكنولوجيا الفائقة أو مشاريع البنية التحتية في الخارج.
وقال رايت: “هناك مشكلة أكبر تتعلق بكيفية الحفاظ على الموارد المالية في النظام”. “والنقطة المهمة هي أن الصين تواجه مقايضات ذات مغزى كبير بين كل هذه التعديلات”.
وقال رايت إن الصين يمكن أن تزيد عجزها المالي بشكل أكبر، لكن هذا العجز كان مرتفعا بالفعل بإجمالي 7 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. وقال: “نعم، يمكنك زيادة ذلك إلى ما يصل إلى 8-9 في المائة، ولكن بعد ذلك لن يكون هناك مكان تذهب إليه تقريبًا”. “من الصعب حقًا الاستمرار في التوسع.”
