افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
عندما أصدرت المملكة المتحدة أول سنداتها الحكومية المرتبطة بالمؤشر في عام 1981، حذر المنتقدون من أن الحكومة المسرفة يمكن أن تخزن المشاكل للأجيال القادمة.
ربما جاء ذلك اليوم. قبل بيان الخريف هذا الأسبوع، من المتوقع أن يجبر التضخم المرتفع المستمر مكتب مسؤولية الميزانية على رفع توقعاته لشهر مارس لمدفوعات الفائدة وحدها على هذه الأنواع من السندات بمقدار الثلث إلى 92 مليار جنيه إسترليني على مدى السنوات الخمس المقبلة، وفقًا للمعهد. للدراسات المالية.
يأتي هذا بالإضافة إلى مبلغ 89 مليار جنيه إسترليني الإضافي الذي حسبه مكتب مراقبة الميزانية في آذار (مارس) الماضي، والذي أنفقته الحكومة على مدفوعات الفائدة على هذه الأدوات خلال العامين الماضيين، أي ما يعادل 3.4 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي.
لدى المملكة المتحدة الآن نحو ربع أقساط سداد ديونها مرتبطة بالتضخم، أي أكثر من ضعف المبلغ الموجود في إيطاليا، التي لديها ثاني أعلى نسبة في أي اقتصاد كبير بنسبة 12 في المائة.
وقال اللورد تيري بيرنز، الذي كان يشغل منصب كبير المستشارين الاقتصاديين لوزارة الخزانة عندما تم اتخاذ القرار ببدء الإصدار المرتبط بالمؤشر: “كان هذا هو الدين الذي أراده الناس”.
لقد بدأت بريطانيا السير على هذا المسار – الذي كان يُنظر إليه في السابق على أنه حكر على الاقتصادات الناشئة المعرضة للأزمات – منذ أكثر من أربعين عاما بسبب اليأس. بعد خروجها من صدمة تضخم حادة في السبعينيات، كانت وزارة الخزانة ترتجف تحت ما يسمى “إضرابات” السندات الحكومية – حيث وجدت نفسها مرارا وتكرارا غير قادرة على الاقتراض ما لم ترفع أسعار الفائدة بشكل حاد لجذب المستثمرين مرة أخرى.
وكانت حكومة المحافظين آنذاك في حاجة ماسة إلى تعزيز الثقة وترسيخ أوراق اعتمادها في مكافحة التضخم. كان التفكير في وزارة الخزانة، بقيادة المستشار جيفري هاو، هو أن المستثمرين سوف ينجذبون إلى السندات التي تقدم مدفوعات فائدة مرتبطة بارتفاع الأسعار، لأن ذلك من شأنه أن يزيل الحافز لدى الحكومة لتضخيم ديونها.
بمرور الوقت، أصبح ما يسمى بـ “الروابط” جزءًا أكبر بكثير من سوق المملكة المتحدة مما كان مقصودًا في البداية، حيث أصبحت وزارة الخزانة غارقة في الطلب من برامج التقاعد ذات المزايا المحددة الحريصة على شراء الأصول التي تتناسب مع حاجتها إلى دفع أعضائها بما يتماشى مع التضخم. . ويمتلك قطاع معاشات التقاعد الضخم في بريطانيا نسبة أعلى من هذه المخططات مقارنة بالعديد من الاقتصادات الكبيرة الأخرى.
قال ديفيد بيج، الخبير الاقتصادي في شركة Axa Investment Managers والمسؤول السابق في مكتب إدارة الديون في المملكة المتحدة: “كان الناس سعداء بدفع ثمنها”، معتبراً أن الطريقة التي نظمت بها المملكة المتحدة معاشات التقاعد “خلقت طلباً لا يمكن تلبيته”. في أجزاء أخرى من السوق”.
وإلى حد ما، رأى المسؤولون أنه من المنطقي إصدار ديون مرتبطة بالمؤشر لأنه كان هناك تحوط طبيعي في عائدات الضرائب المرتفعة عندما كان التضخم مرتفعا.
عندما وصل حزب العمال إلى السلطة في أواخر التسعينيات، اتبع وزير المالية جوردون براون سياسة إصدار الديون طويلة الأجل للغاية من خلال إطلاق سندات حكومية لأجل 50 عاما، وربما كان ضمان فهرسة جزء كبير منها ضروريا لإقناع المستثمرين.
وقال أليستر دارلينج، خليفة براون، لصحيفة فايننشال تايمز إن حكومة حزب العمال شعرت بأن هذا النهج مبرر لأنه يعني أنه خلال الأزمة المالية في عام 2008 كان لدى المملكة المتحدة ديون أقل لتجديدها من العديد من الدول الأوروبية الأخرى.
واعترف دارلينج بأن “هذا المشهد قد تغير بشكل كبير” لكنه أضاف أنه “من الصعب القول” ما إذا كان من المتوقع حدوث ارتفاع في التضخم.
لقد كانت الروابط باهظة الثمن بشكل خاص في السنوات الأخيرة لأنها تتبع مؤشر أسعار التجزئة المعيب، والذي كان أعلى باستمرار بمقدار نقطة مئوية واحدة على الأقل من مؤشر أسعار المستهلك. بلغ مؤشر أسعار التجزئة ذروته عند أكثر من 14 في المائة في العام الماضي، ولا يزال أعلى بمضاعفات من الهدف عند 6.1 في المائة للعام المنتهي في تشرين الأول (أكتوبر).
“الأمور لا تسير دائمًا بالطريقة التي تريدها. وقال دارلينج: “الحقيقة هي أننا كنا نحتفظ بسندات طويلة الأجل وكنا نعيش في بيئة أسعار فائدة منخفضة وهذا يعني أن الأمر لم يكن مصدر قلق في ذلك الوقت”.
لكن في عام 2017، بعد أن شكك مكتب مسؤولية الميزانية في مستوى التعرض، قررت الحكومة الحد من حجم إصدار الروابط الجديدة، التي كانت تمثل نحو 25 في المائة سنويا من إجمالي الديون الجديدة في السنوات الخمس السابقة. هذا العام، نحو 11 في المائة من برامج الإصدار هي في الديون المرتبطة بالمؤشر.
وقال مكتب إدارة الديون إنه ليس لديه خطط لخفض نسبة الإصدارات المرتبطة بالمؤشر بشكل أكبر ولكنه سيقوم بدلاً من ذلك بمراجعة الوضع سنويًا مع الأخذ في الاعتبار ظروف السوق. من حيث القيمة المطلقة، لا تزال تخطط لإصدار المزيد من الديون المرتبطة بالمؤشر هذا العام عما فعلته في الفترة 2022-2023.
وتعكس هذه السياسة وجهة نظر مشتركة بين الاقتصاديين والمسؤولين مفادها أن النهج الذي تبنته المملكة المتحدة ربما أتى بثماره بمرور الوقت، على الرغم من التكاليف المتكبدة مع ارتفاع التضخم إلى عنان السماء.
وعلاوة على ذلك، يزعم المتخصصون في الديون أن الحكومة إذا خفضت نسبة إصدار الروابط بشكل كبير في الاستجابة لبيئة الأسعار المرتفعة، فإن ذلك من شأنه أن يقوض أوراق اعتماد مكافحة التضخم التي كان المقصود من استخدام الأداة ترسيخها.
ويشيرون أيضا إلى أنه إذا تمت إعادة التضخم تحت السيطرة، فإن متوسط الاستحقاق الأطول للسندات – نحو 18 عاما مقارنة بـ 13 عاما للسندات التقليدية – من شأنه أن يخفف من التكلفة الإضافية على مدى عمر السندات. وقال مسؤول في وزارة الخزانة: “ما يبدو وكأنه نوبة مؤلمة الآن هو مجرد ومضة في حياة واحدة من تلك النوبة الطويلة التي استمرت 50 عاما”.
لكن من المستحيل إثبات بشكل قاطع ما إذا كان قرار المملكة المتحدة باعتماد السندات المرتبطة بالمؤشر قد أتى بثماره، على الرغم من أن جون كاي، أحد كبار الاقتصاديين في المملكة المتحدة، يعتقد أنه قد أتى بثماره.
وأضاف: “في معظم الأوقات، كان التضخم أقل مما توقعه الناس”. “أظن أنه بالنظر إلى الوراء منذ عام 1981 – الإجابة هي أنه كان من الأرخص إصدار سندات مالية مرتبطة بالمؤشر”.
