البحث الأكاديمي غير الطبي حول النبيذ له فرعان رئيسيان. الأول، الذي يعتمد على الإحصائيات، يفشل باستمرار في إثبات وجود صلة بين الذوق وتصورات الجودة. والثاني، الذي تأسس على الاقتصاد، يرسخ فكرة أن النبيذ مخصص للشرب ويأخذ في الاعتبار تكلفة ذلك.
القاسم المشترك بينهما هو الذاتية. ستحدد القصة التي ترتبط بكل زجاجة ما يتذوقه الناس بقدر ما تحدد كيفية إدراكهم للقيمة. ولأن النبيذ تجربة جيدة – فالطريقة الوحيدة لمعرفة ما إذا كنت تحبه هي استهلاكه – عادة ما يكون جوهر القصة هو السعر. إن الزجاجة التي تباع بمبلغ 100 جنيه إسترليني أفضل بمقدار 90 جنيهًا إسترلينيًا من الزجاجة التي تبلغ قيمتها 10 جنيهات إسترلينية، على الأقل حتى يتم سحب الفلين، وحتى بعد ذلك لا يكاد يكون لدى أي شخص القدرات الحاسمة اللازمة لتغيير تصوراته المسبقة. الذاتية هي ما يجعل النبيذ فيبلين مثاليًا جيدًا. انها مصنوعة من العنب والتحيز.
وهذا يجعل النبيذ فئة أصول غريبة، رغم أنها ربما ليست فريدة من نوعها.
“هناك تداخل كبير بين سندات الشركات والنبيذ”، كما كتب روب فان تيلو وغيرتجان فيرديكت، من جامعة كاثوليك لوفين، في بحث حديث. “كلاهما لديه تصنيفات، ونضج (نافذة الشرب)، ويعاني من مخاطر التخلف عن السداد، ويتداول في الأسواق المالية (دور المزادات)، ويظهر عرضًا ثابتًا بمجرد إصداره (إنتاجه). كما أن مستوى السيولة يمكن أن يشكل مصدر قلق شديد للمستثمرين.
ويقصدون بعبارة “المخاطر الافتراضية” أن النبيذ قد يكون غير صالح للشرب، ومن المفترض أن مرجع السيولة هو الفكاهة الأكاديمية البلجيكية. يتحدثون أيضًا عن “المكاسب العاطفية” بدلاً من القسيمة ولا يكسرون حقًا مسألة النضج (لا يزال من الممكن شرب النبيذ الفاسد، ونافذة الشرب الخاصة به هي تقدير وليس نقطة قطع) لذا، بشكل عام ، إنه ليس تشبيهًا مثاليًا. ولكن هذا الأمر جيد بما يكفي لمعرفة ما إذا كان تداول النبيذ يؤدي إلى تضخيم التحيزات التي قد تكون موجودة في الأسواق الأخرى.
التحيز الذي يهم المؤلفين هو إهمال الاختيار. إنه مصطلح يتبناه الاقتصاد السلوكي لوصف ميل الناس إلى رؤية شيء ما على أنه تمثيلي حتى عندما يجب أن يعرفوا أنه ليس كذلك. عندما يعلن مديرو الصناديق عن أنفسهم باستخدام صناديقهم الأفضل أداءً، أو عندما يتحول ارتفاع سعر عدد قليل من الرموز المميزة إلى فقاعة، فهذا هو استغلال إهمال الاختيار.
يحقق فان تيلو وفيرديكت في كيفية تأثير التحيز على مزادات النبيذ. فرضيتهم هي أن مقدمي العروض يدفعون مبالغ زائدة بشكل روتيني لأنهم اختاروا تجاهل المعلومات السلبية. Tl;dr، إنهم يفعلون ذلك، وبكثرة.
تعتبر دور المزادات أرضًا خصبة لإهمال الاختيار لأنه لا تصل جميع القطع إلى السعر الاحتياطي. أي شخص يتخذ قرارات بناءً على المبيعات المكتملة فقط سوف يتجاهل التقييمات المنخفضة عمومًا المرتبطة بالسلع غير المباعة، ومن المحتمل أن يكون متفائلًا للغاية نتيجة لذلك. مزادات النبيذ معرضة بشكل خاص للتحيز لأن خمرًا معينًا لا يتم بيعه إلا في المزاد من حين لآخر، لذلك لا يحصل المستثمرون على تحديثات الأسعار بشكل متكرر بما يكفي لإعادة تحديد توقعاتهم.
هذه دراسة كبيرة، حيث تدرس 3.3 مليون عملية بيع على مدار ما يقرب من 20 عامًا عبر 41 دار مزادات. يتم استبعاد الزجاجات الأرخص من 20 دولارًا والأكثر تكلفة من 50 ألف دولار، ويتم قياس الباقي من حيث الجودة والنضج وعدم الاعتياد باستخدام محامي النبيذ درجات.
تؤدي مجموعة بيانات بهذا الحجم إلى ظهور جميع أنواع النتائج التي تساعد في ملء المشهد، على الرغم من أنها ليست ذات صلة مباشرة بالاستنتاج. إحدى النتائج الجانبية هي أن وكالات تصنيف (النبيذ) قمامة.
لقد تمت دراسة تأثير روبرت باركر كثيرًا من قبل الأكاديميين، حيث أظهرت درجة عالية من موقع Wine Advocate الخاص به أنها تترجم إلى سعر تجزئة أعلى (متواضع). ليس من المستغرب أن تكون جميع أنواع النبيذ التي يتم بيعها بالمزاد معتمدة من باركر، وإن كان ذلك في نطاق ضيق بشكل غير مفيد.
وجد فان تيلو وفيرديكت أن متوسط سعر الزجاجة يبلغ 608.51 دولارًا أمريكيًا و محامي النبيذ درجة 93.93، وهي قريبة من الحد الأعلى لما يعتبره باركر “متميزًا”. لكن المبيعات تنخفض إلى 28.51 دولارًا أمريكيًا، ويبدأ أدنى نطاق للجودة في الدراسة عند 85 دولارًا، وهو ما يقل بدرجة واحدة فقط عن “المتميز” في السوق. محامي النبيذ حجم.
والأمر الأكثر إثارة للاهتمام هو العلاقة بين سعر المطرقة و محامي النبيذ تبدو النتيجة ضعيفة إلى لا تذكر ( ص = 0.222). ومتوسط العائدات المستقبلية من الخمور ذات الدرجات الأعلى أقل. وبقدر ما يجعل بعض الناس سعداء، فإن جمع زجاجات ذات 100 مؤشر مثل البوكيمون يعد استراتيجية استثمار رديئة.
لذا، إذا كان رأي الخبراء لا يهم، فماذا يهم؟ لمعرفة ذلك، تستخدم الدراسة كميات غير مباعة لوضع قيمة نظرية عادلة لكل زجاجة، والمعروفة بالسعر الكامن. سيعرف علماء الاستدلال البايزي بالفعل عن التسعير الكامن لأنه ينطبق على المزادات وهو منحنى تعليمي حاد بالنسبة لبقيتنا، ولكن إذا كنت فضوليًا، فإليك كيفية تلخيصه في ورقة بحثية لعام 2016 حول عوائد الاستثمار الفني:
النتيجة الأولى، التي لم تكن مفاجئة تمامًا من كل هذا العمل، هي أن السيولة مهمة لاكتشاف الأسعار.
عندما يكون هناك الكثير من المبيعات المكتملة، تظل الأسعار المحققة في المزاد قريبة إلى حد ما من الأسعار الكامنة. ولكن نظرًا لوجود عدد قليل من المبيعات المتكررة مع النبيذ، فإن التفاؤل الأعمى يترسخ وتصبح فجوة القيمة العادلة واسعة جدًا بالفعل.
يؤدي تقليل العينة إلى النبيذ الذي يتم تداوله مرتين على الأقل خلال 12 شهرًا إلى خفض متوسط سعر المطرقة إلى 541.12 دولارًا للزجاجة. تبلغ القيمة العادلة الافتراضية لهذه الزجاجات (السعر الكامن) 247.68 دولارًا فقط. هذه علاوة تزيد عن 100 في المائة ويبدو أنها ناجمة عن فقدان الذاكرة الانتقائي لمقدمي العروض عندما يتعلق الأمر بالقطع غير المباعة:
العوامل التقليدية لا يمكن أن تفسر هذه النتيجة. وتصمد الاستنتاجات النوعية حتى لو كنا نتحكم في خصائص مستوى النبيذ، مثل السعر، والتقييمات، ووقت انتهاء الصلاحية، وعدم السيولة، والطلب على اليانصيب، والسمات البارزة. كما أن النتائج قوية بالنسبة للتغيرات الأصغر في تصميم الانحدار، مثل موقع الإنتاج والبيع، وفترة الاحتفاظ، وأنماط النبيذ.
من المرجح أن يتم بيع النبيذ الرخيص بسعر مرتفع للغاية. يقول المؤلفون إن هذه المنتجات “أكثر مرونة في الطلب، وأكثر تعرضًا للتفكير غير النسبي، أو على الأرجح يتم شراؤها من قبل مالكين غير مؤسسيين”. (يحدث التفكير غير التناسبي عندما يفرط المستثمرون في المبالغة في الاهتمام بالمطلقات بدلا من النسب المئوية. هناك بعض الأدلة، على سبيل المثال، على أن الأسهم تصبح أكثر تقلبا عندما تكون قيمة الوحدة أرخص).
ووجدوا أن مقدمي العروض هم أكثر عرضة لتجاهل السلبيات في البلدان التي توجد بها ثقافة الثراء السريع، مثل الولايات المتحدة. ويبدو أيضًا أن وجود مشهد كبير للنبيذ المحلي يشجع على إهمال الاختيار، كما يفعل عدم المساواة في الثروة. وفي كلتا الحالتين قد تكمن المشكلة في المعلومات: فدول النبيذ تولد قدراً أكبر مما ينبغي من البيانات عديمة الفائدة، في حين أن البلدان التي تعاني من فجوة واسعة بين الأغنياء والفقراء لديها عدد أقل من المشاركين إلى الحد الذي لا يسمح لها بتقديم تحديدات منتظمة وموثوقة للأسعار.
يتمثل القيد الرئيسي للدراسة في أن جميع الزجاجات ذات الطراز القديم تعتبر متطابقة على الرغم من أن بعضها قد يكون له شكل أعمق أو ملصق مزخرف أو مالك سابق بارز. التشوهات الأخرى، مثل ميزة المنزل ومزايدات المزادات المراوغة، يجب أن يتم تخفيفها من خلال الحجم الملحمي لمجموعة البيانات.
على الرغم من أن هذا ليس هو الهدف من البحث، إلا أنه إيجابي بالنسبة للنبيذ كفئة أصول. ويبلغ متوسط العائد بعد التكاليف عبر العينة 1.8 في المائة شهريا، أو 23.9 في المائة سنويا. النطاق واسع جدًا (-22.5 في المائة إلى 46.6 في المائة) و الوسيط وكان العائد سلبيا عند -1.4 في المائة شهريا.
إنه سوق جامعي النبيذ، ومن يجب اختياره هم الأكثر عرضة لإهمال الاختيار. لقد ثبت أنه مؤشر أفضل لارتفاع الأسعار من فروق الأسعار والزخم والبروز.
إن شراء الشريحة الخمس العليا فقط من النبيذ ذي الأسعار الخاطئة بدلاً من الشريحة الخمسية السفلية يؤدي إلى تحسين العائدات بنسبة 5.7 في المائة شهرياً. النصيحة الاستثمارية هنا هي في واقع الأمر تجاهل وكالات التصنيف، وشراء أي شيء منخفض السعر ولا يتم تداوله كثيرًا، ثم البحث عن بيعه في أي مكان يتجمع فيه محبو النفط.
هل للنتائج تطبيق أوسع؟ هناك عدد قليل جدًا من فئات الأصول التقليدية حيث تكون القيمة ذاتية تمامًا مثل النبيذ.
والتشابه الذي يدعو إليه المؤلفون هو مع السندات غير المرغوب فيها، لأنه في كلتا الحالتين يمكن للإدارة النشطة الماهرة استغلال التسعير الخاطئ الناتج عن عدم السيولة. لكن علاوة المخاطرة على السندات ذات العائد المرتفع ضاقت بعد وصول صناديق الاستثمار المتداولة للسندات لتخفيف الأمور. وربما تم الآن استبعاد التحيزات الانتقائية للمشترين والتفاؤل المفرط.
ومن المحتمل أن يكون انخفاض العائدات من القروض غير المرغوب فيها قد ساهم في ازدهار الائتمان الخاص، الذي لا يتم تداوله بحكم تعريفه، لذا فهو يتمتع بعلاوة مضمونة ضد مخاطر عدم السيولة. والعائدات من الإقراض المباشر يمكن أن تبدو مذهلة، اعتمادا على مقدار المعلومات التي يختار المستثمر تجاهلها.
وباعتباره أرضًا خصبة لزراعة إهمال الاختيار، فإن الاستثمار الائتماني الخاص لديه الكثير من القواسم المشتركة مع مزادات النبيذ، وإذا سارت الأمور بشكل خاطئ، فلن يتمكن أصحابها حتى من السكر.
قراءة متعمقة
– جانسيس روبنسون (FT)
