خلال خطاب ألقيته الأسبوع الماضي في زيوريخ، ضحكت من المفارقة القائلة بأن الأشخاص (مثلي) الذين يفترض أنهم ألغوا اشتراكهم ليسوا سوى أي شيء آخر. نحن مدعوون في كل مكان للشكوى بصوت عال من إسكاتنا.
وينطبق انفصال مماثل عن الواقع على الخوف الشعبي من انكماش الأسهم ــ مع تجنب الشركات والمستثمرين الأسواق العامة. يتم تجاهل استمرار مؤشرات الأسهم في الارتفاع بسهولة.
على سبيل المثال، ارتفع مؤشر فاينانشيال تايمز 100 بنحو 70 في المائة بالقيمة الاسمية في العقدين اللذين حدث خلالهما ما يسمى بـ “إزالة الأسهم”، في حين تضاعفت القيمة السوقية للأسهم الأمريكية أربع مرات. أما الأسهم الصغيرة، التي ذبلت على ما يبدو، فقد زادت أسهمها بشكل أكبر.
ومن ثم، فإن وزير المالية البريطاني كان على حق هذا الأسبوع في مقاومة المطالب بتقديم منتج ادخاري يفضل الأسهم المحلية. سيكون الحل الخاطئ لمشكلة غير موجودة.
والواقع أنني أجد صعوبة في التفكير في أي شيء ينبغي للمستثمرين وصناع السياسات أن يهتموا به بشكل أقل. إن وجهة نظر انقراض الأسهم تخلط بين الحجم والقيمة، والأسواق الأولية والثانوية، وتبالغ في أهمية رأس المال السهمي.
لا يخبرنا العدد المطلق للأسهم المتداولة إلا بالقليل جدًا عن صحة السوق أو الشركة. خذ أبل. قامت الشركة بتقسيم أسهمها خمس مرات منذ طرحها للاكتتاب العام قبل 43 عامًا. وفي ثلاث مناسبات حصل المستثمرون على سهمين مقابل كل سهم يملكونه. مرة واحدة كان سبعة مقابل واحد، ومرة أخرى أربعة مقابل واحد.
لم يهلل أحد لهذه الأحداث باعتبارها انتصارات لإعادة المساواة ــ وهم محقون في ذلك. تم تعديل سعر سهم شركة Apple للخفض في كل مرة.
وعلى نحو مماثل، هل ينبغي لنا أن نعاقب وارن بافيت ـ الذي شجع عدداً أكبر من الناس على الاستثمار أكثر من أي شخص آخر ـ لأنه لم يقسم أسهم بيركشاير هاثاواي من الدرجة الأولى على الإطلاق؟ أو لماذا لا نجبر جميع الشركات العامة على الانفصال وإدراج أحد أقسامها على أساس أن هذا من شأنه أن يؤدي إلى خلق أسهم جديدة؟ وهذا من شأنه أيضا أن يزيد عدد الشركات العامة – وهو أمر آخر يثير قلق أنصار إلغاء المساواة لسبب ما.
إن العلامة الحقيقية للنجاح هي عوائد المساهمين، وليس عدد الأسهم أو عدد الشركات. لدى اليابان ضعف عدد الأسهم المدرجة في المملكة المتحدة. وغني عن القول أن عوائد المساهمين السنوية ليست مضاعفة، ولا نموها الاقتصادي كذلك.
تفسر العائدات أيضا سبب عدم نمو الأسواق بشكل أكبر خلال العقد الماضي – وهي شكوى قدمها لواء عدم المساواة. تقوم معظم الشركات بدفع بعض أرباحها الزائدة، مما يقلل من أي ارتفاع في قيمتها السوقية.
على سبيل المثال، في حين أن العائد الأخير لم يزد إلا بمقدار العُشر بالنسبة لمؤشر فاينانشيال تايمز 100 في العقد الماضي، فإن إجمالي عوائد المساهمين، التي تشمل أرباح الأسهم، يبلغ 60 في المائة. ويبلغ العائد على الشركات الصغيرة في المملكة المتحدة أكثر من ضعف الارتفاع في قيمتها السوقية.
حتى لو كان عدد الأسهم ذا صلة، فإن تشجيع المستثمرين على شراء الأسهم المحلية – ربما عن طريق بيع الأسهم الخارجية – لا يساعد. وهذه هي المغالطة الثانية في عملية التخلص من الأسهم، والتي نشأت من الخلط بين الأسواق الأولية والثانوية.
بكل الوسائل تشجيع المستثمرين المحليين على المشاركة في العروض العامة الأولية. هذه تساعد الشركات وتعزز النمو. لكن شراء الأسهم الصادرة بالفعل لا يفعل شيئًا من هذا القبيل. النقد الداخل يجب أن يساوي النقد الخارج.
وعلى نحو مماثل، فإن أسواق الأسهم لا تصبح رخيصة في الأمد البعيد لأن شركات التأمين، على سبيل المثال، تحولت إلى السندات لأغراض محاسبية. لقد اشترى شخص ما تلك الأسهم، والسعر الذي تم تداولها به، وبالتالي جاذبية السوق، هو في نهاية المطاف دالة على التدفقات النقدية وغيرها من الأساسيات.
لكن، يا وسطاء البكاء مثل Peel Hunt، فإن عدد الاكتتابات العامة الأولية آخذ في الانخفاض! ويستمر القول بأن هذا يؤدي إلى حلقة الموت المتمثلة في انخفاض الفائدة، وانخفاض التقييمات، وعدد أقل من عمليات الإدراج العامة. والأسوأ من ذلك أن الشركات الأحدث تميل إلى أن تكون أكثر ديناميكية، وبالتالي تتحجر الأسواق، كما تفعل الاقتصادات.
مرة أخرى، لا تقلق. ما يهم هو خلق أعمال جديدة، وليس ما إذا كانت الأسهم المجمعة عامة أم خاصة. وفي المملكة المتحدة، ارتفعت عمليات الدمج الجديدة بنسبة 13 في المائة في الربع الثالث مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. مقارنة بما كان عليه الحال قبل عقد من الزمان، ظهرت أكثر من 90 ألف شركة جديدة إلى الوجود بين تموز (يوليو) وأيلول (سبتمبر) – بمتوسط معدل نمو سنوي يبلغ نحو 6 في المائة.
بالإضافة إلى ذلك، هناك طرق أخرى يمكن للشركات من خلالها تمويل نفسها، مثل القروض القديمة، كما تعرف ألمانيا الصناعية جيدًا. والأكثر من ذلك، لماذا نثير ضجة كبيرة بشأن حجم رأس المال الموجود ونتجاهل الائتمان؟
وأصبحت ديون الشركات غير المالية المستحقة أكبر بنسبة 50 في المائة مما كانت عليه قبل عقد من الزمن. بل إنها نمت هذا العام مع ارتفاع تكاليف الاقتراض العالمية. لقد قفز الأمهات والآباء إلى صناديق الائتمان وحققوا ثروات – يجب الاحتفال بهذا.
وبطبيعة الحال، فإن حب المستثمرين للسندات مقابل الأسهم سوف يتغير بمرور الوقت، كما هو الحال مع الشركات. ويرجع ذلك إلى عوامل كثيرة، من أسعار الفائدة وعوائد الأرباح إلى الأرواح الحيوانية والتنظيم.
لقد فضلت أسعار الفائدة المنخفضة تمويل الديون على مر العصور، ولكن حتى ذلك الحين، ازدهرت أسواق الأسهم. وفي نهاية المطاف، ليس من المهم من منظور التقييم كيفية قيام الشركات بجمع رأس المال، كما أثبت الأكاديميان فرانكو موديلياني وميرتون إتش ميلر في الخمسينيات. ومع ذلك، ما نحتاجه دائمًا هو المزيد من الشركات الرائعة.
يمكن إصدار الأسهم وحذفها وتقسيمها – تمامًا كما تفعل الشركات. فقط لا تفقد النوم بشأن إلغائه.
