افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
لقد واجه البيع على المكشوف دائمًا مشكلة في الصورة. إن استراتيجية الاستثمار – التي تتضمن بيع أصل مقترض مع توقع انخفاض سعره، ثم شرائه وإعادته – غالباً ما ترتبط بالمصرفيين القساة الذين يستفيدون من مصائب الآخرين. فيلم هوليود 2015, القصير الكبير، الذي يوثق المليارات التي جمعها بعض التجار من خلال المراهنة ضد سوق الإسكان في الولايات المتحدة في الفترة التي سبقت الأزمة المالية العالمية، جلب هذه الممارسة إلى وعي أوسع. وإلى جانب الهواجس الأخلاقية، يزعم المنتقدون أن “البيع على المكشوف” يثير الذعر، ويحطم أسعار الأسهم، ويعاقب الجمهور. وقد استجابت السلطات في كثير من الأحيان من خلال تضييق الخناق على هذه الممارسة – وآخر محاولة جاءت من كوريا الجنوبية.
هذا الشهر، فرضت لجنة الخدمات المالية في سيول حظرا على البيع على المكشوف للأسهم المدرجة حتى يونيو 2024. ويشير المتشككون إلى أن هذا جهد سياسي لاسترضاء مستثمري التجزئة المحليين – الذين أصبحوا قوة مهيمنة في سوق الأسهم – ولإلقاء نظرة على المتداولين باعتبارهم “بعبع” الأسعار المنخفضة قبل الانتخابات في إبريل/نيسان. وتقول لجنة FSC إنها تحاول في الواقع استئصال أشكال البيع على المكشوف الأكثر فظاعة. مهما كانت الأسباب، فإن الحجج التي يقدمها منتقدو البيع على المكشوف نادرا ما تصمد. تعد استراتيجية تداول الأسهم جزءًا أساسيًا من السوق الحرة السليمة والشفافة. إن حظرها ليس ضارًا فحسب، بل غير فعال أيضًا.
أولا، البيع على المكشوف يسهل اكتشاف الأسعار. وبما أن البائعين على المكشوف يتعرضون لخسائر فادحة محتملة إذا لم تنخفض الأسعار، فإن تداولاتهم غالبا ما تكون مدعومة بأبحاث مكثفة. ومن خلال فرض ضغوط هبوطية على الأسعار، تساعد هذه الممارسة على إعادة الأسهم ذات الأداء الزائد إلى تقييم أكثر عدالة. توفر فرصة المراجحة أيضًا دافعًا ماليًا للتعمق في الشؤون المالية للشركات. جيم تشانوس – الذي قرر مؤخرا إغلاق صندوق التحوط الخاص به، مستشهدا بالضغوط على نموذج أعمال الأسهم القصيرة بسبب الأسواق الصاعدة – حصل على الملايين بعد اكتشاف التناقضات المالية في كل من إنرون ووايركارد قبل إفلاسهما.
ثانياً، يدعم السيولة وإدارة المخاطر. خلال الأزمة المالية، فرضت العديد من الدول، بما في ذلك الولايات المتحدة، حظراً على البيع على المكشوف بسبب مخاوف من أن يؤدي ذلك إلى تفاقم الأسواق الهابطة. ووجد بحث أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك أن الحظر لم يمنع أسعار الأسهم من الانخفاض. كما أدى إلى انخفاض السيولة وارتفاع تكاليف التداول. وتوصلت دراسة للحظر في ست دول أوروبية في مارس/آذار 2020 إلى نتائج مماثلة، مشيرة إلى أن أسواق الأسهم والشركات الصغيرة هي التي عانت أكثر من غيرها.
ثالثا، من المرجح أن يكون المستثمرون العاديون في وضع أسوأ بدون البائعين على المكشوف. وقد تبين أن رفع القيود المفروضة على “البيع على المكشوف” يؤدي إلى الحد من مخاطر انهيار السوق، من خلال تحسين كفاءة الاستثمار في الأعمال التجارية وتوفير معلومات قيمة. في الواقع، تعمل التجارة بمثابة فحص مهم لتفاؤل السوق، الذي يميل إلى التحول إلى فقاعة. تشير الأبحاث التي أجرتها هيئة السلوك المالي في المملكة المتحدة أيضًا إلى أن فوائد التداول النشط على مستوى السوق يمكن أن تضعف إذا نمت صناعة إدارة الصناديق السلبية الأقل تكلفة بشكل كبير بشكل غير متناسب.
ومع ذلك، هناك أشكال ضارة للتجارة. تتضمن استراتيجيات “البيع على المكشوف والتشويه” “بيع الأسهم على المكشوف” ثم نشر معلومات كاذبة. وهذا أمر غير قانوني بالفعل، ولكن يتعين على السلطات التأكد من قدرتها على تحديد الحالات والاستجابة لها بشكل أسرع، خاصة وأن منصات وسائل التواصل الاجتماعي تساعد في تضخيم هجماتها. “البيع على المكشوف المكشوف” – أو بيع الأسهم دون اقتراضها، أو الترتيب لاقتراضها – محظور أيضا في العديد من الولايات القضائية، لأنه يزيد من مخاطر الصفقات غير المستقرة.
تزعم لجنة FSC الكورية أن الحظر الذي فرضته يهدف إلى معالجة البيع على المكشوف المجرد. لكن المشاركين في السوق يشككون في أن هذه الممارسة منتشرة أو حتى مربحة. وفي كلتا الحالتين، ونظراً للدور الأساسي الذي يلعبه البيع على المكشوف فيما يتعلق بجودة وكفاءة الأسواق المالية، فإن الحظر الذي فرضته كوريا الجنوبية لن يؤدي إلا إلى تقويض طموحها الطويل الأمد في الارتقاء إلى وضع السوق المتقدمة من خلال كبار مقدمي المؤشرات. في الأسواق الخافتة أو الهابطة، يتم بشكل روتيني استخدام البائعين على المكشوف ككبش فداء. لكن يتعين على السلطات والجمهور أن يتذكروا أن المظاهر قد تكون خادعة.
