صباح الخير. إيثان هنا. روب بعيد. شكراً لكل من كتب في خطاب يوم الثلاثاء حول تقييمات الأسهم الأمريكية. أوضح أحد القراء ، بول أوبراين ، نقطة مهمة فاتني: ماذا لو تم تسعير الأسهم إلى حد ما في عالم منخفض العوائد؟ يمكن أن يكون كذلك ، على الرغم من أن ذلك يعني أن نسبة شيلر لأرباح الأرباح الشائعة ، والتي تعد مرتفعة جدًا الآن ، قد اختفت. تشير إيرين تونكل من BCA Research إلى أن مقياس البروفيسور شيلر استدعى بدقة الأسواق الهابطة لعامي 2000 و 2008. نرحب بأي أفكار أخرى على البريد الإلكتروني أدناه.
في أخبار أخرى ، وضعت وكالة فيتش الولايات المتحدة تحت المراقبة السلبية ، وهو ما يعادل حديثها الصارم. لقد تمكنت بطريقة ما من ترتيب إجازتي الصيفية التي خططت لها منذ فترة طويلة مع الموعد النهائي. ستكون في أيدي جينيفر هيوز القديرة غدًا ، وروب في الأسبوع المقبل. ولكن لا يزال بإمكانك إرسال بريد إلكتروني إليّ: [email protected].
المزيد من الأشياء لا بد أن تنكسر
سؤال واحد معلق فوق هذه الدورة المستقرة بشكل ملحوظ: هل تستطيع الولايات المتحدة العودة إلى نوع من التضخم المنخفض الطبيعي دون كسر الاقتصاد في هذه العملية؟ تقدم ثلاث مقالات حديثة من أبحاث الاحتياطي الفيدرالي تلميحات ، وأعتقد أن بعض أسباب القلق.
يركز الأول ، الذي نشره بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ، على معدل الفائدة الطبيعي ، أو R-star. هذا هو معدل الفائدة النظري الذي يوازن الاقتصاد ، ولا يؤجج التضخم ولا يخنق النمو. السياسة النقدية “ضيقة” فقط إذا كان معدل السياسة أعلى بكثير من المعدل الطبيعي. إذا كانت نسبة R-star 4.5 في المائة ، كما كانت في الستينيات ، فإن معدل الأموال الفيدرالية البالغ 5 في المائة اليوم نادرًا ما يبدو ضيقًا على الإطلاق. على الرغم من أنه مزعج ، فإنه لا يمكن ملاحظته. كتب الاقتصادي الراحل جون هنري ويليامز ، كما نقل الأسبوع الماضي من رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك جون ويليامز ، في عام 1931 أن R-star هو “تجريد ؛ مثل الإيمان ، يُرى من أعماله “.
أعاد بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك للتو نشر تقديرات R-star ، والتي تم تعليقها بعد أن أحدث الوباء تجزئة لنماذجها. لم يتغير الكثير. ظل سعر الفائدة المتوازن للاقتصاد منخفضًا:
إذا تم أخذها بالقيمة الاسمية ، فإن معدلات السياسة تزيد بحوالي 380 نقطة أساس عن المعدل الطبيعي المقدر. لاحظ العديد من الاقتصاديين ، بما في ذلك جاي باول ، مدى عدم دقة قياس R-star ، لذا فإن الشكوك تستحق. ولكن كما قال ويليامز الأسبوع الماضي ، فإن المحصلة النهائية هي: “لا يوجد دليل على أن عصر معدلات الفائدة الطبيعية المنخفضة للغاية قد انتهى”. السياسة الآن صارمة للغاية.
الجزء الثاني من البحث يأتي أيضًا من بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ، ويتعلق بفكرة جديدة تسمى معدل الفائدة على الاستقرار المالي ، أو R-double-star. هذا هو المعدل النظري الذي يدفع النظام المالي إلى أزمة. في كتابته الممتازة في FT Alphaville ، يشرح Robin Wigglesworth:
الفكرة هي أن هناك أيضًا مستوى محايدًا من أسعار الفائدة للاستقرار المالي ، والأهم من ذلك أنها ليست مثل R *. في الأساس ، R ** هي مقياس للصلابة المالية للاقتصاد. عندما يكون البلد منخفضًا ، يكون عرضة للصدمات المالية من زيادات الأسعار ، وعندما يكون مرتفعًا يمكن أن يتجاهلها بسهولة أكبر دون وقوع حوادث مؤسفة كبيرة.
بشكل حاسم ، إذا انجرفت R ** إلى أقل من R * – على سبيل المثال ، إذا كانت أسعار الفائدة المنخفضة لفترات طويلة تشجع الرافعة المالية والمخاطرة والغباء العام – فإن زيادات سعر البنك المركزي يمكن أن تسبب كوارث مالية قبل وقت طويل من وصولها إلى النقطة التي تبدأ فيها الأسعار بالفعل لاحتواء التضخم.
إن زيادات سعر الفائدة الفيدرالية عجلت بأزمة مصرفية قبل أن ينخفض التضخم إلى مستوى قريب من هدفهم ، يبدو مثالًا جيدًا. . .
في زوج من منشورات المدونة هذا الأسبوع ، أوضح باحثو بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك كيف يمكن أن تجعل المعدلات المنخفضة مقابل الأطول الاقتصاد هشًا. إنها قصة مألوفة ، لكنها تستحق التمرين. على المدى القصير ، تعتبر أسعار الفائدة المنخفضة جيدة للاستقرار المالي. ترتفع أسعار الأصول ، وتنخفض الرافعة المالية (أي الأصول على الأسهم) ويسعد الجميع. لكن مع مرور الوقت ، بينما تبحث المؤسسات المالية ، بميزانياتها العمومية التي أصبحت أكثر صحة الآن ، عن استثمارات جديدة ، تدفعها أسعار الفائدة المنخفضة نحو أشياء أكثر خطورة من أي وقت مضى – ديناميكية كلاسيكية للوصول إلى العائد. لقد زادوا من طاقتهم ، تاركين الاقتصاد الحقيقي “تحت رحمة حظ أكبر”. لا يتطلب الأمر سوى خطوة واحدة خاطئة للحصول على أزمة ، بما في ذلك صدمة أسعار تهدف إلى كبح جماح التضخم.
يشير الجزء الأخير من البحث ، الذي أصدره بنك كانساس الفيدرالي أمس ، إلى نقطة بسيطة: الأزمات المالية ليست انكماشية للغاية. نظرًا لأن الضغوط المالية تضر بالطلب (من خلال شروط ائتمانية أكثر صرامة) والعرض (من خلال استثمار رأس مال أقل) ، فإن الضرر الذي يلحق بالنمو يكون كبيرًا ، لكن عائق التضخم ضئيل إلى غير موجود. يوضح الرسم البياني أدناه لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في كانساس متوسط التأثير على التضخم والبطالة والاستثمار في الأشهر التي أعقبت الأزمات المالية النظامية الماضية. من المثير للدهشة أن التضخم (الخط الأزرق) يميل إلى الارتفاع مع ارتفاع معدلات البطالة (باللون الأخضر):
أخذ الأسهم ، لدينا:
-
لا يزال سعر الفائدة الطبيعي يبدو منخفضًا ، مما يشير إلى أن العام الماضي من زيادات أسعار الفائدة قد تسبب في صدمة سلبية كبيرة.
-
ربما يكون الاقتصاد الذي مر بعقد من المعدلات المنخفضة بمثابة صدمة سيئة بعيدًا عن الأزمة المالية.
-
الأزمات المالية هي تدابير ضعيفة لمكافحة التضخم.
يمكنك أن تتخيل كيف ينتهي هذا بشكل سيء. لا يزال التضخم عنيدًا ولكن النظام المالي هش للغاية لدرجة أنه يجب خفض أسعار الفائدة. يصبح التضخم بعد ذلك خاضعًا للتوقعات ويتعين على الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة مرة أخرى. يترتب على ذلك ركود عميق. حصل باول على قبعة آرثر بيرنز ميموريال دونس للتيسير مبكرًا جدًا.
لا تزال هناك أسباب للشعور بالتفاؤل. لقد صمد الاقتصاد حتى الآن في وجه الأزمة المصرفية المصغرة. تقوم مرافق الإقراض التابعة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بعملها. إن تضخم المأوى ، وهو الجزء الأكثر سخونة ، آخذ في الانخفاض. الرافعة المالية في النظام منخفضة. لكن تذكر أن الدورات لا تنتهي غالبًا بسلاسة. لا بد أن تنكسر المزيد من الأشياء ، وربما لا يمكن أن يستمر الاستقرار الملحوظ للاقتصاد.
قراءة جيدة
المشي الأعرج. استراحة مرحب بها من كل تقنيات الذكاء الاصطناعي الحديثة.
