من بين جميع أقوال والدتي التي تكررها كثيرًا، كان أكثر ما كنت أشك فيه هو “إنها ريح سيئة لا تهب على أحد أي خير”. إنه يعني شيئًا مثل: “ربما سقطت شجرة الجيران في العاصفة، ولكن على الأقل ستتعرض حديقتنا لمزيد من الشمس الآن!”
في السنوات الأخيرة، تعرض المستثمرون في المملكة المتحدة للعديد من الرياح السيئة – ليس أقلها التضخم وآثاره الجانبية. سوف ينظر الكثيرون إلى استثماراتهم ومدخراتهم ويشعرون بالصدمة. ارتفعت تكلفة المعيشة بأكثر من 20 في المائة على مدى السنوات الثلاث الماضية – وهو أمر ليس بالأمر الجيد بالنسبة لأولئك الذين يملكون الكثير من المال.
وبالنسبة لأولئك المستثمرون بالكامل؟ إذا قمت بتضمين أرباح الأسهم، فإن المستثمرين في مؤشر الأسهم العالمية MSCI شهدوا ارتفاع الأسواق بنحو 30 في المائة على مدى السنوات الثلاث الماضية – أكثر من تكلفة المعيشة. في المملكة المتحدة، ارتفع مؤشر FTSE All-Share بنسبة 14 في المائة فقط، لكن توزيعات الأرباح ينبغي أن ترفع ذلك إلى نحو 23 في المائة – مما يؤكد مدى أهميتها.
أولئك الذين يعيشون في ما كان من المفترض أن يكونوا ملاذات آمنة لسندات المملكة المتحدة ليسوا في وضع جيد جداً. وانخفض صندوق iShares UK Gilts ETF بنسبة 30 في المائة على مدى ثلاث سنوات؛ وانخفض شقيقها المرتبط بالمؤشر بنسبة 35 في المائة. وبعبارة أخرى، انخفضت هذه الاستثمارات إلى النصف على الأقل بالقيمة الحقيقية.
وربما بدأت رياح التضخم تهدأ الآن. وارتفع مؤشر أسعار المستهلك بنسبة 4.7 في المائة في العام المنتهي في تشرين الأول (أكتوبر) 2023، لكن ذلك كان أفضل من نسبة 11 في المائة المسجلة في العام السابق. كن مستعدًا لاستمرار برودة الرياح لفترة أطول قليلاً. التضخم لديه عادة سيئة تتمثل في البقاء، خاصة وأن الناس يتوقعون أن ترتفع أجورهم لمساعدتهم على التكيف مع ارتفاع تكاليف المعيشة – وتوافق الشركات على أجور أعلى ثم ترفع أسعار سلعها وخدماتها.
ضع في الاعتبار أيضًا احتمال حدوث زيادات دورية مرتبطة بأحداث غير مخطط لها – مثل قيام دول منظمة أوبك بخفض إنتاج النفط عمدًا لرفع أسعار الطاقة أو ضعف المحاصيل مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الحبوب.
ابحث عن عوائد أعلى من التضخم
غالبًا ما يتم العثور على أفضل الصفقات في الحطام. إذا لم يكن لديك نقود، فقد تحتاج إلى إعادة موازنة محفظتك للحصول على هذه الصفقات. لقد صمدت أسهم التكنولوجيا الأمريكية أمام عواصف العام بشكل جيد، لكن التوقعات والتقييمات تبدو الآن ممتلئة.
باختصار، إذا أدى الذكاء الاصطناعي إلى زيادة أرباحهم بشكل كبير، فقد يكون هناك المزيد من الاتجاه الصعودي – ولكن يمكن العثور على فرص أفضل في أماكن أخرى إذا جاء الدخل الإضافي بشكل أبطأ من المتوقع.
وهذا قد يجعل أي شخص يملك صندوق مؤشر S&P 500 متوترًا. شركات التكنولوجيا “العظماء السبعة” – أبل، وألفابت (جوجل)، وأمازون، وميتا، ومايكروسوفت، ونفيديا، وتسلا – تشكل الآن نحو 29 في المائة من قيمتها (ونحو 18 في المائة من مؤشر مورجان ستانلي العالمي). تميل هذه الأسهم إلى الارتفاع والانخفاض معًا. وبالتالي يبدو كلا المؤشرين غير متوازنين تمامًا. ولا يقدم أي منهما التنويع الذي أريده في هذه الظروف الاقتصادية غير المؤكدة.
في حين تصدرت أسهم التكنولوجيا عناوين الأخبار هذا العام، تم نسيان مجالات أخرى من عالم الأسهم – أو هجرها. أشار العديد من مديري الصناديق إلى مدى رخص أسعار الأسهم البريطانية مقارنة بالأسهم الأمريكية. هذا سوق تعرض لضربات قوية منذ عام 2016. ويبلغ متوسط نسبة السعر إلى الأرباح للأسهم الأمريكية نحو 16 مرة في العام المقبل. سوق المملكة المتحدة أقرب إلى 10 مرات، وتقدم ضعف عائد الأرباح – 4 في المائة.
قم بإلقاء اللوم على عاصفة خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي والفوضى السياسية التي تلت ذلك إذا أردت. لكنني أعتقد أن الجزء الأكبر من هذا الاختلاف في الأداء يمكن تفسيره بالتكوين. المملكة المتحدة لديها عدد قليل من شركات التكنولوجيا. تميل شركات التكنولوجيا إلى الحصول على نسب عالية من السعر إلى الأرباح وتقديم عوائد أقل.
عادة ما يتم تسعير أسهم النمو في المملكة المتحدة – التي يوجد منها عدد قليل – بشكل مماثل لمعادلاتها في الخارج. ليس اليوم. إن نسبة سعر السهم إلى الأرباح هي مقياس تقييم خام حيث يتم تسعير أرقام الأرباح بشكل مختلف في كل بلد، ولكنها نقطة بداية مفيدة للمقارنات.
وفقًا لبلومبرج، حققت شركة تطوير برامج المحاسبة Sage Group أرباحًا تعادل 32 ضعفًا. يتم تداول ما يعادلها في الولايات المتحدة، Intuit، على أرباح تعادل 35 مرة (ربما 37 مرة بعد التعديلات التي قد أجريها، ولكن تقييم مشابه إلى حد كبير).
قوة توزيعات الأرباح
في رأيي أن الفرص الأكثر إثارة للاهتمام تكمن في الشركات البريطانية ذات النمو المنخفض والتي لديها أعمال راسخة وتاريخ طويل في التعامل بشكل جيد مع التضخم. تدفع العديد من الشركات البريطانية الكبرى عائدًا على الأرباح يزيد كثيرًا عن نسبة الـ 5 في المائة التي يمكنك الآن ملاحقتها في حساب توفير نقدي لائق.
كلمة تحذير: لا توجد أرباح مضمونة، وبعض الشركات التي تقدم أرباحًا عالية اليوم تبدو وكأنها ممتدة للحفاظ عليها. ابحث عن شركة فودافون ومن المرجح أن تجد أنها تدفع عائد أرباح بنسبة 10 في المائة، ولكن هذا يفترض أنها تستطيع الحفاظ على الأرباح. إذا قمت بفحص ربحية السهم مقابل توزيعات الأرباح للسهم الواحد والمبلغ التقريبي الذي ارتفعت فيه تكاليف الديون (هناك الكثير من الديون في فودافون) فقد تستنتج بسرعة أن هذه الأرباح سيتم تخفيضها. هذه ليست توقعات. إنها مخاطرة.
ربما تكون شركات العقارات الكبيرة وعمال المناجم رهانات أفضل. وهي مدعومة بأصول ملموسة، على عكس شركات التكنولوجيا التي تعيش على الأصول غير الملموسة. هناك الكثير من القواسم المشتركة بين دخل الإيجار لشركات العقارات والسندات – ثابت على مدى فترات طويلة – ولكن على عكس السندات، يمكن لشركات العقارات رفع الإيجار عند الاتفاق على عقد إيجار جديد، لذلك يميل دخل الإيجار إلى التكيف مع التضخم.
مثل السندات، كان أداء أسهم العقارات ضعيفا خلال السنوات القليلة الماضية، خاصة مع قلق المستثمرين بشأن ارتفاع تكاليف الفائدة وأن العمل من المنزل قد يهدد الطلب على المكاتب إلى الأبد. بلغت أسهم Land Securities، التي أمتلكها، ما يقرب من 10 جنيهات إسترلينية قبل الوباء وهي الآن تزيد قليلاً عن 6 جنيهات إسترلينية.
ويحظى سعر السهم على المدى الطويل بدعم من قيمة بيع ممتلكات الشركة، ناقصا الديون المستحقة الدفع – وهو ما يسمى “صافي الأصول الملموسة للسهم الواحد”. قبل الوباء، بلغت هذه القيمة ذروتها عند 14 جنيهًا إسترلينيًا للسهم، ولكن تم تخفيضها إلى أقل من 9 جنيهات إسترلينية في الأرقام الأخيرة – مما يعكس ارتفاع أسعار الفائدة.
أثر العمل من المنزل على العديد من شركات العقارات، لكن جزءًا كبيرًا من محفظة Land Securities هو منطقة فيكتوريا التي أعيد تطويرها مؤخرًا في لندن، والتي تبلغ نسبة الإشغال فيها 100 في المائة. تمكنت الشركة من إدارة مستويات الديون بشكل جيد. يمكنها أن تتحمل تكاليف إعادة تشكيل العقارات لتناسب الاحتياجات المتغيرة بينما تكافح الشركات الصغيرة لإعادة السماح بالمساحات القديمة.
يتم تداول أسهم Land Securities بسعر 6.28 جنيه إسترليني، وهو ما يمثل خصمًا بنسبة 30 في المائة على القيمة المسجلة للمحفظة، حتى بعد تعديل أي دين. يتم أخذ القليل من الاعتبار في هذه الأرقام للعقارات قيد التطوير والتي قد تكون لها قيمة كبيرة عند اكتمالها. ويدعم الإيجار من عقاراتها عائد أرباح يزيد عن ستة في المائة، ويعمل فريق الإدارة على تحسين العقارات حتى يتمكن من رفع الأسعار قبل التضخم على المدى الطويل.
ربما كانت أمي على حق فيما يتعلق بالرياح السيئة بعد كل شيء. لقد ألحق الإعصار الذي ضرب سوق العقارات الضرر بالعديد من المساهمين الحاليين، لكن هذه المنطقة غير المحبوبة يمكن أن تفيد محفظتي بعض الشيء.
سيمون إديلستن هو مدير صندوق سابق
