أظهر بحث أجرته “مورنينج ستار” أن صناديق دخل الأسهم التي تتبع المؤشرات السلبية كان أداؤها أقل من أداء منافسيها المدارين بشكل نشط على مدى العقد الماضي.
تعتبر النتائج غير عادية إلى حد كبير، حيث أن الغالبية العظمى من الصناديق النشطة تحقق عادة عوائد أسوأ من البدائل السلبية الرخيصة على مدى فترات زمنية كبيرة، على الأقل بعد أخذ رسومها المرتفعة في الاعتبار.
قالت مونيكا كالاي، مديرة أبحاث الاستراتيجيات السلبية لمنطقة أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا لدى Morningstar: “يتفوق المديرون النشطون في فئة دخل الأسهم العالمية باستمرار على نظرائهم السلبيين، مما يدل على ميزة واضحة”.
ومع ذلك، فقد وجد البحث أن التباين في الأداء يرجع إلى حد كبير إلى تركيز الصناديق السلبية بشكل أكبر على الأسهم الصغيرة وأسهم القيمة.
ويستند التحليل إلى الصناديق المتداولة في بورصة دخل الأسهم العالمية وصناديق الاستثمار المشتركة الموجودة في جميع أنحاء أوروبا وإفريقيا وآسيا، وهو قطاع بقيمة 123 مليار يورو بعد تدفقات قياسية بلغت 19.9 مليار يورو في عام 2022.
تم إطلاق أول صندوق سلبي، وهو صندوق Xtrackers Stoxx Global Dividend 100 Swap ETF، في عام 2007. وبعد “النمو الكبير على مدى العقد الماضي” – والذي بلغ ذروته في امتصاص 21 في المائة من صافي التدفقات إلى جميع صناديق دخل الأسهم خلال الأشهر الثمانية عشر الماضية – هناك يوجد الآن 19 صندوقًا لتتبع المؤشرات في القطاع بأصول مجمعة تزيد عن 10 مليارات يورو.
ومع ذلك، فقد أثبتوا شيئًا من السخرية الرطبة. خلال العام حتى حزيران (يونيو) الماضي، عادوا بنسبة 6.4 في المائة فقط على أساس الأصول المرجحة، أي أقل بكثير من نسبة 11.2 في المائة التي قدمتها الصناديق النشطة، بعد الرسوم.
وبالمثل، فقد حققوا أداءً أقل على مدى خمس سنوات (4 في المائة سنوياً مقابل 5.2 في المائة) و10 سنوات (4.5 في المائة مقابل 5.6 في المائة)، على الرغم من أن أداءهم كان أفضل على مدى ثلاث سنوات (10.7 في المائة مقابل 9.4 في المائة).
على مدى العقد الماضي، نجا 61 في المائة من الصناديق النشطة المتاحة في عام 2013 والبالغ عددها 118 صندوقا وتفوق على البديل السلبي: في معظم فئات مورنينجستار، سيكون هذا أقل من 20 في المائة.
وأرجع كالاي هذه الأرقام المفاجئة إلى الاختلاف في المراكز بين الصناديق النشطة والسلبية.
وقالت إن الصناديق السلبية “تفضل عادة ارتفاع العائد والقيمة والأحجام الأصغر”. “في عقد من الزمن حيث كان أداء القيمة والشركات الصغيرة أقل من الأداء مقارنة بالنمو والشركات الكبيرة، فإن هذا الاختلاف في الاستراتيجية أمر محوري.”
تنبع هذه الاختلافات من أقدم صناديق دخل الأسهم السلبية، والتي تتبعت مؤشر Stoxx Global Select Dividend 100.
وقال كالاي إن هذا أدى إلى تركيز ضيق على تعظيم العائد، فضلا عن “الميل الكبير نحو القيمة وأيضا الحجم الصغير”.
في المقابل، “غالبًا ما تتجنب صناديق الأرباح المُدارة بشكل نشط الأسهم ذات العائدات الأعلى، وبدلاً من ذلك تجمع بين العائد ونمو الأرباح لبناء محفظة أكثر قوة وتوازنًا”، كما قال مورنينجستار، حيث أن المديرين النشطين “لا يقومون فقط بتقييم إمكانات نمو الأرباح، ولكن … . . دراسة استدامة توزيعات الأرباح. . . (ل) المساعدة في تجنب قواطع الأرباح.
هذا الانقسام واضح في البيانات، حيث بلغ متوسط عائد الأرباح 3.58 في المائة للصناديق النشطة اعتبارا من تشرين الأول (أكتوبر)، أي أقل بكثير من 5.34 في المائة للصناديق السلبية. حتى أن اثنين من صناديق الاستثمار المتداولة كان لهما عوائد مكونة من رقمين.
آلان ميلر، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة SCM Direct، وهي شركة لإدارة الثروات مقرها لندن تركز على الصناديق السلبية، يعتقد أن هذه كانت نقطة حاسمة.
وقال ميلر: “لقد فوجئت برؤية أداء الصناديق النشطة يفوق أداء الصناديق السلبية، ولكن يمكن رؤية السبب في عائدات الأرباح”.
“العديد من الصناديق النشطة لديها عوائد أقل بكثير من الصناديق السلبية، حيث يميل المديرون السلبيون إلى اللعب في أسهم القيمة التقليدية بينما يبدو أن المديرين النشطين لديهم مزيج من القيمة/الجودة وبالتالي ينتجون عوائد أقل”.
ويتفق مع هذا الرأي بيتر سليب، كبير مديري المحافظ في شركة 7 Investment Management.
قال سليب: “لقد انتقدت في الماضي صناديق الاستثمار المتداولة (السلبية) لأن العديد منها، في رأيي، تم بناؤها بشكل سيء”.
“تنظر العديد من صناديق الاستثمار المتداولة في الأرباح إلى الأرباح التاريخية ولا تحاول توقع ما إذا كانت الأرباح مستدامة. وهذا يقودهم إلى أسهم ذات وزن زائد قد تكون على وشك خفض أرباحها كما فعلت العديد من أسهم الموارد في عام 2015 أو في عام 2020. وغالبا ما تكون أرباح الأسهم المرتفعة التي تزيد، على سبيل المثال، 6 في المائة، علامة حمراء الشركة في محنة أو على وشك خفض أرباحها.
علاوة على ذلك، قالت Morningstar إن الصناديق النشطة تتمتع بمرونة أكبر و”لا يُطلب منها عادة البيع على الفور إذا قامت الشركة بتخفيض أو إلغاء أرباحها، وهو ما يكون في كثير من الأحيان أسوأ وقت بالنسبة لشركة قابلة للحياة اقتصاديًا للتخلي عن المنشفة”.
واستشهد كالاي بمثال مجموعة فنادق إنتركونتيننتال التي علقت أرباحها خلال جائحة كوفيد في مارس 2020. ونتيجة لذلك، اضطرت العديد من الصناديق السلبية القائمة على القواعد إلى بيع الأسهم عند أدنى مستوياتها، في حين كان للمديرين النشطين الحرية في ذلك. للتمسك.
وقالت إن الصناديق السلبية “تتطور” الآن وتقوم بشكل متزايد ببناء العائدات المتوقعة في استراتيجياتها، بدلا من مجرد استراتيجيات ذات نظرة رجعية. ويتبنى آخرون ميلاً نحو الأسهم “ذات الجودة”، ذات الأرباح المستقرة والعائد المرتفع على الأسهم.
ومع ذلك، لم يكن سليب مقتنعًا بهذا النهج، مشيرًا إلى أن “القيمة” وتوزيعات الأرباح المرتفعة ورأس المال الصغير كانت عوامل أثبتت نجاحها على المدى الطويل.
في المقابل، يبدو أن الجودة “تغلبت على كل شيء آخر لسنوات، ومن المحتمل أن تكون نتيجة سنة أو سنتين من الارتداد المتوسط”.
وقال سليب: “إن إحدى الطرق الجيدة لخفض أداء السوق هي ملاحقة الشركات ذات الأداء المتفوق خلال السنوات الثلاث الماضية”. “يسعدني أن يكون هذا هو ما تروج له شركة Morningstar لأنه سيمنح الأشخاص الآخرين مثلي الفرصة للتفوق في الأداء.”
