ماذا بقي ليقوله عن العملات المستقرة؟
انهم موجودين. من المفترض أن تكون قادرًا على استبدالها بدولار واحد، مما يجعلها رابطًا ضعيفًا بين أسواق العملات المشفرة والنظام المالي الأمريكي. إنها رموز رقمية مدعومة إما بـ أ) محافظ الأصول الآمنة المقومة بالدولار؛ ب) وعود غير مدققة بأن لديهم أصول آمنة؛ أو ج) حسابات الثقة السحرية التي لا تعمل إلا حتى دوامة الموت.
بمعنى آخر، العملات المستقرة هي صناديق سوق مال غير منظمة* للأشخاص الذين يشعرون بالملل من المفاهيم الكئيبة مثل أسعار الفائدة الحكومية، ومتطلبات السيولة، والأوراق المالية، والشركات، والأرباح، والجدارة الائتمانية، وأرباح الأسهم، ومحامي الشركات**.
إذا كان هذا هو الشيء الذي يثير اهتمامك، فإن S&P Ratings تنشر الآن التقييمات – وليس التقييمات الرسمية، انتبه! – استقرار العملات المستقرة.
تنظر شركة التصنيف الائتماني إلى ثمانية مما يسمى بالعملات المستقرة وتصنفها على مقياس من 1 (الأفضل) إلى 5 (الأسوأ). فيما يلي الدرجات وأسبابها، من أكبر قيمة سوقية إلى أصغرها:
تيثر: 4 (ثاني أدنى مستوى) // القيمة السوقية البالغة 91 مليار دولار تقريبًا
يعكس تقييمنا للأصول رقم 4 (مقيد) نقصًا في المعلومات حول الكيانات التي تعتبر أمناء أو أطرافًا مقابلة أو موفري حسابات مصرفية لاحتياطيات USDT. هذا على الرغم من أن حصة كبيرة من احتياطيات USDT تتكون من سندات خزانة الولايات المتحدة قصيرة الأجل وما يعادلها من النقد بالدولار الأمريكي. هناك أيضًا تعرض كبير للأصول عالية المخاطر مع الإفصاح المحدود. يمكن أن تخضع هذه الأصول لمخاطر الائتمان أو السوق أو أسعار الفائدة أو العملات الأجنبية.
يبدو أن وكالة S&P Ratings لا تجد “الشهادات” مقنعة بشكل خاص أيضًا. بالإضافة إلى الإشارات الحمراء المذكورة أعلاه، يشيرون أيضًا إلى “الافتقار إلى إطار تنظيمي، وعدم وجود فصل للأصول للحماية من إعسار المُصدر، والقيود المفروضة على قابلية الاسترداد الأساسية لـ USDT”.
لكن بخلاف ذلك، كيف كانت مسرحية السيدة لينكولن؟
دولار أمريكي: 2 (ثاني أعلى) // القيمة السوقية البالغة 24 مليار دولار
تستفيد USDC من الدعم الكامل من خلال الأصول منخفضة المخاطر، وفي المقام الأول الأوراق المالية قصيرة الأجل والودائع لدى البنوك. يتم الاحتفاظ بها بشكل رئيسي في صندوق الاحتياطي الدائري (CRF) المسجل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصة في BlackRock. اعتبارًا من 29 سبتمبر 2023، بلغت نسبة الضمانات أكثر من 100%. ويظهر التقرير المدقق 36% من الأصول المحتفظ بها في سندات الخزانة، و56% في اتفاقيات إعادة الشراء، و9% نقداً. وبشكل عام، فإن 5% من الأصول عبارة عن أموال نقدية محتفظ بها خارج إطار نموذج الإبلاغ الموحد في المؤسسات المالية المنظمة.
تتمتع أصولهم بأعلى تصنيف، وذلك بفضل تسجيل هيئة الأوراق المالية والبورصات والضمانات المفرطة. جيد بالنسبة لهم! ولكن هناك مشكلة تؤدي إلى خفض التصنيف الإجمالي إلى 2:
تقييم استقرار العملة المستقرة هو 2 (قوي) ليعكس وجهة نظرنا عدم وجود سابقة كافية بشأن ما إذا كانت الأصول ستتم حمايتها في حالة إفلاس شركة Circle. هذا على الرغم من أن Circle تشير إلى أن الاحتياطيات الأساسية لـ USDC منفصلة عن أصولها الأخرى. تم تسجيل Circle لدى شبكة إنفاذ قوانين الجرائم المالية، وهي إحدى دوائر وزارة الخزانة الأمريكية. يتم تنظيم USDC كشكل من أشكال القيمة المخزنة أو الوصول المدفوع مسبقًا بموجب القوانين التي تحكم تحويل الأموال في مختلف الولايات والأقاليم الأمريكية. نحن نعتبر أداء استقرار الأسعار على مدى الـ 12 شهرًا الماضية بمثابة نقطة ضعف بالنسبة للدولار الأمريكي مقابل الدولار الأميركي (USDC). في مارس 2023، انخفض الربط بنسبة 13% في السوق الثانوية، بعد أن أكدت شركة Circle أن حوالي 8% من إجمالي الأصول الداعمة لـ USDC في ذلك الوقت كانت مملوكة في بنك Silicon Valley (SVB).
هذا لا يعني ذلك الجميع تعود قيمة الاستثمار في النهاية إلى قابلية التنفيذ القانوني. ولكن من المؤكد أنه يبدو كذلك كثيراً من قيمة الاستثمار لا.
صحيحUSD: 5 // شركة إم كيه تي بقيمة 2.6 مليار دولار
. . . وليس لدينا أي معلومات عن طبيعة الأصول الموجودة في الاحتياطي أو الجدارة الائتمانية للمؤسسات التي تمتلك هذه الأصول. تستخدم TUSD التصديق في الوقت الفعلي لأصولها الأساسية، والتي تتكون من ودائع لدى مؤسسات الإيداع في هونغ كونغ وسويسرا وجزر الباهاما، وفقًا للمعلومات العامة. ويشير تقرير المحاسب المستقل إلى أن الأصول تشمل النقد وما يعادله والاستثمارات قصيرة الأجل عالية السيولة، وجميعها مقومة بالدولار الأمريكي. نحن ندرك أن مؤسسة الإيداع التي يوجد مقرها في هونج كونج تستثمر أيضًا في أدوات أخرى لتوليد العائد.
التعديل السلبي هو بسبب ندرة المعلومات العامة حول فصل الأصول الأساسية وإفلاسها وبعدها عن Techteryx، بخلاف ما ورد في تقرير المحاسب القانوني المستقل. ونرى أيضًا أن الافتقار إلى توجيهات واضحة بشأن إدارة الأصول يمثل نقطة ضعف. علاوة على ذلك، لا يتم تنظيم TUSD.
” . . . أدوات أخرى لتوليد العائد “، إيه؟ 👀
داي: 4 // كاب مكت 5.3 مليار دولار
يعكس تقييم أصولنا البالغ 4 أدنى مستويات الجودة التي لاحظناها في خزائن Dai والتي نعتبرها مادية. تشمل الضمانات (أو الاحتياطيات) التي تدعم هذه العملة المستقرة أصولًا حقيقية (RWAs)، مثل السندات والتوريق. في السابق، كانت الضمانات تتألف بشكل أساسي من العملات المشفرة مثل Wrapped Bitcoin (WBTC) وEthereum (ETH). من وجهة نظرنا، تعمل الأصول المرجحة بالمخاطر على زيادة وتنويع إيرادات البروتوكول، ولكنها تعمل أيضًا على زيادة حجم مخاطر الأصول، نظرًا لأن بعض الأصول المعرضة للمخاطر تعرض مخاطر ائتمانية وتكون أقل سيولة.
. . . نقاط الضعف هذه، التي تتعلق بتركيز صلاحيات اتخاذ القرار، وعمليات التصفية غير المختبرة، وسيولة السوق الثانوية، تتناسب مع تقييم 4. تم فصل Dai عن الدولار الأمريكي في مارس 2023، مما يعكس عملة USD (USDC). نلاحظ أن MakerDAO قامت بتحسين وحدة استقرار الربط الخاصة بـ DAI باستخدام ثلاث عملات مستقرة بمرور الوقت.
من احتياطيات العملات المشفرة (lol) إلى “الأصول الحقيقية” التي تنطوي على مخاطر الائتمان والسيولة (أي ليست أذون الخزانة). ونفترض أن هذا يمكن أن يشكل نوعًا من التحسن.
أول دولار أمريكي رقمي: 4 // الحد الأقصى للقيمة السوقية 1.1 مليار دولار
تقييم الأصول لدينا هو 3 (كافي) نظرًا لمحدودية المعلومات حول هوية أو الجدارة الائتمانية للمؤسسات المالية التي تحتفظ باحتياطيات العملة المستقرة، والتي تمثل بالتالي تعرضًا محتملاً لمخاطر الطرف المقابل. يتم دعم FDUSD باحتياطيات تتكون من أصول منخفضة المخاطر، مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، بالإضافة إلى النقد وما يعادله بالدولار الأمريكي. يتم الاحتفاظ بالاحتياطيات من قبل جهة حفظ، وهي شركة First Digital Trust Ltd.، وهي شركة ائتمان عامة مسجلة في هونغ كونغ، وفي مؤسسات مالية في سويسرا وأستراليا وهونج كونج.
يتضمن تقييمنا لاستقرار العملة المستقرة البالغ 4 تعديلًا سلبيًا من تقييم الأصول. ونرى نقاط ضعف فيما يتعلق بغياب فصل الأصول لحماية حامليها في حالة إعسار المصدر وعدم وجود إطار تنظيمي. بالإضافة إلى ذلك، نلاحظ القيود المتعلقة بالاسترداد الأساسي لـ FDUSD، وسيولتها لم يتم تأسيسها بالكامل بعد في السوق الثانوية، وسجلها القصير، حيث تم إصدارها فقط في يونيو 2023.
ومن ناحية أخرى، بلغت القيمة السوقية للشركة 1.1 مليار دولار بعد ستة أشهر فقط، فهل سيتمكنون من تحقيق ذلك؟
فراكس: 5 // شركة إم كيه تي بقيمة 649 مليون دولار
يعكس تقييمنا للأصول بـ 5 (ضعيف) انخفاض الضمانات الحالي ويتضمن عدم اليقين بشأن التكوين المستقبلي للأصول عندما تتجاوز الضمانات 100٪. يتم دعم FRAX بشكل أساسي بضمانات على blockchain (على السلسلة) باستخدام بروتوكولات العقود الذكية التي توازن مبلغ FRAX مقابل الأصول الأخرى للحفاظ على ربطه من 1 إلى 1. وتشمل الأصول العديد من العملات المشفرة، بما في ذلك العملات المستقرة. تحتفظ FRAX Finance أيضًا بجزء صغير من النقد/النقد المعادل لدى شركة المنفعة العامة، FinResPBC. نرى أيضًا أن FRAX لها تبعيات كبيرة على العقود الذكية والأوراكل. وهي ضرورية لتنفيذ بروتوكولات مختلفة بما في ذلك الصفقات والقروض، وتقوم أوراكل بربط المعلومات بهذه البروتوكولات. بعض هذه العناصر جديدة مع الإصدار 3 ولم يتم اختبارها بشكل جوهري بعد. ونعتقد أن هذا يتناسب مع تقييم 5 (ضعيف).
إذن ما هو “فراكس”؟ يقول البعض إنها لغة مشفرة للدلالة على نقص الضمانات، وواحدة من العملات المستقرة الأقل استقرارًا. ويقول آخرون إنها أداة طبية لتقييم خطر الإصابة الخطيرة بالعظام. المعنى الحقيقي للكلمة لا يزال لغزا.
باكسوس دولار أمريكي: 2 // ام كيه تي كاب 412 مليون دولار
يعكس تقييمنا للأصول عند 2 (قوي) احتياطيات USDP عالية السيولة ومنخفضة المخاطر. يتم الاحتفاظ بها والاحتفاظ بها إما (1) ودائع نقدية في مؤسسات مصرفية مختلفة (2) أذون خزانة أمريكية تحتفظ بها شركة Paxos Trust Co.، أو (3) اتفاقيات إعادة شراء عكسية (ريبو)، مدعومة بأذون خزانة أو صناديق سوق المال، المحتفظ بها بواسطة Paxos Trust Co. كان إصدار Paxos Trust Co. للعملات المستقرة المدعومة بالدولار الأمريكي تحت إشراف إدارة الخدمات المالية لولاية نيويورك (NYDFS) منذ عام 2018. ونلاحظ أنه يمكن الاحتفاظ بالودائع النقدية بتصنيفات مختلفة وكذلك المؤسسات المالية الأمريكية غير المصنفة، وإن كان ذلك تحت إشراف وقيود NYDFS.
لم نقم بإجراء أي تعديل، مع الأخذ في الاعتبار تنظيم NYDFS الخاص بـ USDP، بالإضافة إلى حوكمة USDP وإمكانية الاسترداد المباشر مع Paxos. ومن وجهة نظرنا، فإن هذه العوامل عوضت نقص السيولة في السوق الثانوية.
تنظمها ولاية نيويورك العظيمة ولا تحظى بشعبية كبيرة.
الجوزاء دولار أمريكي: 2 // سقف رأس المال 148 مليون دولار
تقييمنا للأصول هو 1 (قوي جدًا)، نظرًا لأن GUSD مدعوم بما نعتبره أصولًا منخفضة المخاطر جدًا. يتم الاحتفاظ باحتياطيات الدولار الأمريكي والمحافظة عليها إما: ودائع نقدية في مجموعة متنوعة من المؤسسات المصرفية الأمريكية ذات التصنيف العالي؛ سندات الخزانة الأمريكية ذات فترات استحقاق ثلاثة أشهر أو أقل؛ أو صناديق سوق المال. منذ إنشائها في يوليو 2018، عملت GUSD تحت إشراف إدارة الخدمات المالية لولاية نيويورك (NYDFS) كمصدر للعملات المستقرة المدعومة بالدولار الأمريكي. تقييمنا لاستقرار العملة المستقرة وهو 2 هو مستوى واحد أقل من تقييم الأصول. ويعكس هذا ندرة السيولة في السوق الثانوية والقيمة السوقية الحالية للدولار الأمريكي، والتي تعتبر متواضعة نسبيًا مقارنة بسوق العملات المستقرة بشكل عام.
يتم تنظيمها أيضًا، ولكنها صادرة عن منصة أنشأها التوأم Winklevoss، وحتى أقل شعبية.
بالنظر إلى جميع الرموز الثمانية، سيلاحظ القراء حادو النظر أن تصنيفات استقرار S&P قد تغيرت لا علاقة قليلة جدًا بشعبية العملات المعدنية، مقاسة بالقيمة السوقية، وهو اتجاه مثير للاهتمام لسوق من المفترض أن يكون مؤسسيًا.
*من المؤكد أن بعضها يتم تنظيمه من قبل الولايات أو تصدره الشركات العامة، ولكن بالمقارنة مع صناديق سوق المال المناسبة النظام ليس قويا تماما
**في مقابل مجرم دفاع المحامون
