افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو كبير استراتيجيي الاستثمار السابق في Bridgewater Associates
عزز الاجتماع النهائي للسياسة النقدية الأمريكية لعام 2023 والذي كان متشائمًا بشكل مفاجئ، التوقعات المتفق عليها بهبوط سلس لاقتصاد البلاد في العام المقبل. إن هذا السيناريو المعتدل، مع انخفاض التضخم نحو هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2 في المائة دون حدوث أضرار مادية لسوق العمل، سيكون استثناءً تاريخياً، وهناك الكثير من الأمور التي تعتمد عليه.
لنأخذ الأسهم الأمريكية على سبيل المثال: يستبعد المستثمرون الآن أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قادر على خفض أسعار الفائدة بنحو 1.5 نقطة مئوية، بدءاً من أوائل شهر مارس (آذار)، مما يساعد على دفع نمو الأرباح بنسبة 10% في العام المقبل في الشركات المدرجة على مؤشر ستاندرد آند بورز 500.
في أي وقت يميل فيه الجميع في الأسواق التي يضرب بها المثل إلى جانب واحد، فقد حان الوقت للنظر إلى السور الآخر لمعرفة ما يمكن أن يغرقك. إن قائمة المحفزات المحتملة للتصحيحات في العام المقبل مروعة. وهو يتضمن تحولات كبيرة ومفاجئة في السياسات حول الانتخابات الرئيسية؛ وعدوى الصراعات حول العالم؛ والنكسات غير المتوقعة المتعلقة بالتكنولوجيا.
ونظراً للتحدي المتمثل في محاولة فهم وقياس مثل هذه المجموعة الواسعة من المخاطر، فيتعين علينا أن نحدد الأولويات. وفي حالة الهبوط الناعم للولايات المتحدة، هناك أربعة أسئلة على الأقل لنبدأ بها. ومن الواضح أن الإجابات ستؤثر على أداء السوق في العام المقبل.
الاستهلاك هو السؤال رقم واحد، نظرا لدوره المهيمن في دفع النمو في الولايات المتحدة. وفي هذه الحالة فإن الأمر يتطلب الاعتدال “الصحيح” في الإنفاق. إن التباطؤ السريع في الاستهلاك الذي يدفع الشركات القلقة إلى خفض الوظائف من شأنه أن يقوض الدخل ويخلق حلقة سلبية ذاتية التعزيز، مما يؤثر على الأرباح. وأي تخفيف للسياسة النقدية من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي رداً على ذلك قد لا يتجاوز على الفور ما تم تسعيره بالفعل في الأسواق.
إن الطلب الاستهلاكي الذي يزداد سخونة يمكن أن يشكل خطرًا أيضًا. ولا يزال بوسعنا أن نرى ذلك، نظرا لأن الأثرياء يتمتعون بمدخرات زائدة وارتفاع في قيمة الأصول. ومن شأن الاستهلاك القوي أن يساعد إيرادات الشركات، ولكنه قد يؤدي أيضاً إلى إبقاء أجور قطاع الخدمات مرتفعة، مما يؤدي إلى إبطاء معدل التضخم. وفي المقابل، من المحتمل أن يؤدي ذلك إلى قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيف السياسة النقدية في وقت لاحق وبشكل تدريجي أكثر مما تم خصمه. ومن شأن تكاليف الاقتراض المرتفعة لفترة أطول أن تحد من العائدات عبر مجموعة من الأصول وتبقي مخاطر تمويل الديون في بؤرة التركيز سواء بالنسبة للقطاع الخاص أو الحكومة.
والسؤال الثاني هو كيف تعود سوق العمل في الولايات المتحدة إلى طبيعتها؟ وحتى لو حدث اعتدال معتدل في النشاط الاستهلاكي، فإن الهبوط الناعم يتطلب أيضاً خفض تضخم الأجور من دون خسارة كبيرة في الوظائف. أحد المسارات هو المعروض من العمال: فبعد انهيار المشاركة العمالية في أوائل عام 2020، بدأت تتعافى تدريجياً.
هناك طريق آخر لما يسمى تقليص تضخم الأجور النقي، وهو الحد من المنافسة على العمال المتاحين. وبدلاً من السماح للعمال بالرحيل والمخاطرة بنقص الموظفين إذا صمد الاقتصاد، يمكن للشركات أن تختار إبطاء التوظيف وتقليص الوظائف المفتوحة. مثل هذا الاتجاه قيد التنفيذ: فقد انخفضت فرص العمل من ذروة عام 2022 التي تجاوزت 12 مليونًا إلى 8.7 مليون في تشرين الأول (أكتوبر).
وبصرف النظر عن الوظائف والاستهلاك، هناك قوة أخرى من شأنها أن تؤثر على فرص الهبوط الناعم وهي السلع. لقد أوضحت السنوات الأخيرة التأثير الهائل الذي يمكن أن تحدثه تغيرات أسعار السلع الأساسية على التضخم الأوسع. وتشير تقديرات البحث الذي أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس إلى أن 37 في المائة من التباين في توقعات التضخم لمدة عام واحد ونحو 55 في المائة من التباين في التضخم الرئيسي لنفقات الاستهلاك الشخصي يمكن تفسيره بصدمات البنزين خلال فترة الوباء التي تمت دراستها. لكن التنبؤ بأسعار الطاقة والغذاء لعام 2024 أمر صعب بطبيعته، ويرجع الفضل في ذلك جزئيا إلى عوامل مثل الطقس والجغرافيا السياسية.
هناك سؤال أخير يتم التغاضي عنه غالبا، ويكمن خارج الولايات المتحدة، في الصين. لقد ساعدت التحديات الاقتصادية التي تواجهها بكين واستجاباتها السياسية بنك الاحتياطي الفيدرالي حتى الآن. أطلقت الصين جولات متعددة من التحفيز النقدي والمالي. وحتى الآن، أدت هذه الإجراءات إلى زيادة العرض أكثر من الطلب، مما زاد من مخاطر الانكماش في الصين.
وقد ساهم ذلك أيضًا في انكماش أسعار الواردات الأمريكية على أساس سنوي طوال عام 2023، بعد الزيادات الكبيرة في الأسعار في الفترة 2021-2022. وجاء نحو 16.5 في المائة من إجمالي واردات الولايات المتحدة العام الماضي من الصين. وانخفضت أسعار الواردات الأمريكية من الصين بنسبة 2.9 في المائة على أساس سنوي في تشرين الثاني (نوفمبر). وربما يأمل المتحمسون للهبوط الناعم في الولايات المتحدة ألا يتعافى الطلب الصيني كثيرا وبسرعة أكبر مما ينبغي.
أشار رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو، أوستان جولسبي، في تشرين الثاني (نوفمبر) إلى أن دفع التضخم إلى الانخفاض بنفس القدر الذي تفعله الولايات المتحدة الآن دون حدوث ركود كبير، “لم يحدث مطلقًا” من قبل. سوف تساعد الإجابات على هذه الأسئلة الأربعة في تحديد ما إذا كانت ثقة السوق المفرطة اليوم في شيء نادراً ما نشاهده في التاريخ هي أساس سليم.
