التدافع في صناديق سوق المال يثير طفرة الرسوم لمديري الأصول

أدت التدفقات القياسية إلى صناديق سوق المال الأمريكية في عام 2023 إلى تحقيق مكاسب كبيرة من الرسوم بمليارات الدولارات لصناعة إدارة الأصول، التي تعاملت لسنوات مع المنتج باعتباره قائدا للخسائر.

مقدمو صناديق سوق المال الأمريكية – مثل فيديليتي وفانجارد وتشارلز شواب – حصلوا بشكل جماعي على 7.6 مليار دولار من الرسوم في عام 2023 حيث تجاوزت الأصول 6.3 تريليون دولار، وفقا للأرقام الحكومية.

وكان ذلك أعلى بأكثر من مليار دولار مما كان عليه في عام 2022 وقفزة بنحو 35 في المائة عن عام 2021، قبل أن تبدأ أسعار الفائدة الأمريكية في الارتفاع، وفقا لبيانات من مكتب البحوث المالية، وهو وكالة حكومية.

“لقد اصطدمنا بجدار من النقود. وقال كيم هوتشفيلد، الرئيس العالمي للنقد في شركة ستيت ستريت جلوبال أدفايزرز، حيث نمت الصناديق النقدية بنسبة 34 في المائة هذا العام: “من الصعب للغاية تجاهل فئة الأصول التي تمنحك عائداً بنسبة 5.5 في المائة، خالية من المخاطر”.

ويرجع جزء كبير من هذه الظاهرة إلى حرص المستثمرين الأفراد على الاستفادة من العائدات المرتفعة والسلامة الملموسة للديون الحكومية.

صناديق المال، التي تستثمر في الأوراق المالية قصيرة الأجل للغاية وتوفر الوصول اليومي، تهيمن عليها حفنة من اللاعبين الكبار بقيادة فيديليتي، وفانغارد، وجيه بي مورجان، وبلاك روك.

ويتنافس مقدمو الخدمات على النقد مع الحسابات المصرفية، وقد استفادوا من تدفقات تزيد قيمتها عن تريليون دولار مدفوعة بارتفاع أسعار الفائدة، وفي وقت سابق من العام، بسبب القلق بشأن عدم الاستقرار بين البنوك الإقليمية.

بالنسبة للعام بأكمله، تجاوز الإجمالي حتى عام 2020، عندما تدفقت الأموال النقدية إلى الصناديق النقدية خلال المراحل الأولى من الوباء.

وتأتي القفزة الكبيرة في الإيرادات بمثابة ارتياح لصناديق أسواق المال. يأتي ذلك بعد فترة كانت فيها العائدات على الأصول الآمنة قصيرة الأجل منخفضة للغاية، واضطر العديد من مقدمي الخدمات إلى التنازل عن جزء من رسومهم لتجنب فرض رسوم على العملاء لوضع الأموال فيها. وذكرت شركة بلاك روك أنها تنازلت عن إجمالي 607 ملايين دولار من الرسوم بين عامي 2020 و2022.

يتم احتساب الرسوم عن طريق ضرب متوسط ​​الأصول الخاضعة للإدارة مع متوسط ​​الرسوم المرجحة للأصول. أفاد معهد شركة الاستثمار، وهو اتحاد تجاري، أن متوسط ​​الرسوم بلغ 13 نقطة أساس في العام الماضي، وهي أحدث الأرقام المتاحة.

يقول أليكس بلوستاين، المحلل في بنك جولدمان ساكس: “الرسوم التي يحصلون عليها ليست مذهلة”. لكنها “لا تزال بمثابة رياح خلفية ذات مغزى، وفئة الأصول الوحيدة لمديري الأصول التقليدية التي أظهرت أي نمو مادي هذا العام”.

ماذا حدث في عام 2023؟

منذ بداية العام، تظهر بيانات EPFR أن المستثمرين ضخوا رقما قياسيا قدره 1.17 تريليون دولار في صناديق سوق المال الأمريكية. وبلغ إجمالي الأصول 6.35 تريليون دولار بحلول نهاية نوفمبر، وفقًا لتقرير OFR.

وقد نشأت هذه التدفقات الضخمة بسبب الحملة العدوانية التي قام بها بنك الاحتياطي الفيدرالي لرفع أسعار الفائدة، والتي دفعت تكاليف الاقتراض الرسمية الأمريكية إلى نطاق يتراوح بين 5.25 إلى 5.5 في المائة، من ما يقرب من الصفر في مارس 2022. وهذا بدوره دفع متوسط ​​العائد على السندات إلى مستويات أعلى. مجموعة من صناديق سوق المال المؤسسية التي تركز على الحكومة والتي تتبعها ICI إلى 5.21 في المائة اعتبارًا من 15 ديسمبر.

تسارعت التدفقات إلى صناديق أسواق المال في مارس/آذار، عندما أدى انهيار بنك وادي السيليكون والمقرضين الآخرين إلى زيادة الضغوط على القطاع المالي الأوسع وأدى إلى الهروب إلى الأمان من حسابات الودائع العادية. وفي نهاية المطاف، هدأت الاضطرابات المصرفية الإقليمية، لكنها دفعت العديد من العملاء إلى إلقاء نظرة فاحصة على العوائد التي كانوا يحصلون عليها على الودائع. واستمر التدفق النقدي إلى صناديق النقد: كان شهر نوفمبر هو الشهر الأكبر لصافي التدفقات الداخلة منذ الربيع، وفقًا لمعهد ICI.

من هم الفائزون الكبار؟

فيديليتي هي أكبر مدير منفرد لصناديق سوق المال الأمريكية بأصول تزيد على 1.26 تريليون دولار، بزيادة 29 في المائة منذ بداية العام حتى نهاية تشرين الثاني (نوفمبر)، حسبما تظهر أحدث بيانات شاملة لـ OFR. وقفز بنك جيه بي مورجان إلى المركز الثاني بقيمة 700 مليار دولار بعد نمو تجاوز 55 في المائة. وتأتي شركة فانجارد في المركز الثالث بقيمة 575 مليار دولار، بزيادة 29 في المائة. وشهد تشارلز شواب أكبر نسبة زيادة، حيث قفزت الأصول بأكثر من 68 في المائة إلى 465 مليار دولار.

وتظهر البيانات أن أكبر عشرة مديرين لصناديق المال يسيطرون على نحو 80 في المائة من الأصول. وقال بلوستاين من بنك جولدمان: “إنها مساحة موحدة نسبياً، حيث يسيطر أقل من عشرة لاعبين على جزء كبير من السوق”. “إن حقيقة أن السوق مركزة نسبيًا هي التي تجمع هذه الرسوم أمر مهم. يتم تقسيم مجمع الإيرادات بين عدد أقل من المديرين.

لا يقوم جميع مديري الأصول بإخراج إيراداتهم من منتجات إدارة النقد. لكن إيرادات بلاك روك من الأعمال ارتفعت من 470 مليون دولار في عام 2021 إلى 864 مليون دولار في العام الماضي، ومن المفترض أن تتجاوز هذا الرقم بسهولة في عام 2023. وأفاد بنك جولدمان ساكس أنه في طريقه لجني حوالي 1.1 مليار دولار لعام 2023، ارتفاعًا من حوالي 970 مليون دولار. في العام الماضي، وكانت إيرادات سوق المال في الربع الثالث من Federated ثلاثة أضعاف الرقم المماثل في عام 2021.

وقال هوشفيلد من ستيت ستريت: “قبل عامين كنا نكتب الشيكات لدعم صناديقنا المالية”. “لقد انتهت تلك الأيام منذ فترة طويلة. لقد عادت الهوامش.”

على النقيض من ذلك، جاءت تدفقات صندوق أموال شواب على حساب بنكها، حيث كان يحتفظ بأرصدة نقدية للعملاء ويحقق أرباحًا من استثمار تلك الأموال. واضطرت شواب إلى السحب من خطوط ائتمان باهظة الثمن من أجل تغطية التدفقات الخارجة دون بيع الأصول بسعر مخفض.

ماذا سيحدث بعد؟

يراهن المستثمرون الآن على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيبدأ في خفض أسعار الفائدة بقوة في العام المقبل – وهو السيناريو الذي يمكن أن يدفع عوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل إلى الانخفاض ويدفع بعض المستثمرين إلى البدء في الابتعاد عن النقد. لكن بعض أكبر اللاعبين، بما في ذلك بلاك روك، وجولدمان ساكس، وفيدراتيد هيرميس، قالوا إنهم يعتقدون أن التدفقات الداخلة ستستمر.

قال بيتر كرين، الذي كان يجمع وينشر البيانات عن سوق صناديق المال الأمريكية منذ 18 عاما، إن التراكم يظهر “لا توجد علامات على التوقف”. وقال إن الفجوة بين عوائد أسواق المال والفائدة على الودائع – التي، رغم ارتفاعها، تظل أقل من 1 في المائة في العديد من الحسابات المصرفية – ستظل “ضخمة”، حتى لو قرر بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة إلى 3 في المائة.

والواقع أن انخفاض أسعار الفائدة من المرجح أن يضيف إلى التدفقات الداخلة، على الأقل في البداية، إذا كان لنا أن نسترشد بالتاريخ. وفي حين أن أسعار الفائدة آخذة في الارتفاع، فإن المستثمرين المؤسسيين مثل صناديق التقاعد وشركات التأمين عادة ما يشترون أصولا قصيرة الأجل مثل الفواتير الحكومية والأوراق التجارية مباشرة لأنهم يستطيعون الحصول على عائد أعلى قليلا على تلك الأدوات مقابل صناديق سوق المال.

ولكن عندما تستقر أسعار الفائدة، فقد تحولت تاريخيا إلى أدوات مالية، لأن العائدات على الأموال تظل مرتفعة عادة لبضعة أسابيع أطول من ممتلكاتها الأساسية مع بدء عوائد سندات الخزانة في الانخفاض. وكان متوسط ​​أجل استحقاق صناديق سوق المال في منتصف ديسمبر 36 يوما، وفقا لشركة كرين داتا.

وقالت بيسي ميلشيم، رئيسة إدارة النقد الدولي في شركة بلاك روك: “لا نرى بعض الدوافع تتغير فيما يتعلق بجمع الأصول”. “بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، في الدورات الماضية عندما كنا نقترب من تخفيضات أسعار الفائدة، تمكنت صناديق سوق المال من التفوق في الأداء”.

وينتشر الاهتمام إلى أوروبا

كما ارتفعت تدفقات صناديق أسواق المال الداخلة عبر المحيط الأطلسي، بعد تدفقات خارجة بقيمة 10 مليارات دولار في عام 2022. لكن ضخ 83.2 مليار دولار في السيارات في أوروبا الغربية هذا العام لا يزال يتضاءل أمام التدفق المتتالي إلى الصناديق الأمريكية.

يعزو المستثمرون والمحللون هذا التفاوت في جزء كبير منه إلى فئة الأصول التي يهيمن عليها المستثمرون المؤسسيون، الذين – مثل نظرائهم في الولايات المتحدة – يفضلون شراء الأصول مباشرة خلال فترات تشديد السياسة النقدية.

لكن من المتوقع أيضًا أن تحصل صناديق النقد الأوروبية على تدفقات في العام المقبل إذا استقرت أسعار الفائدة أو بدأت في الانخفاض، وبحث المستثمرون التجاريون عن طرق للاحتفاظ بالعوائد لأطول فترة ممكنة. وقال ميلتشيم من شركة بلاك روك: “أوروبا تلحق بالركب”. ووفقاً لميلشيم، فإن فشل بنك كريدي سويس والعديد من البنوك الأمريكية “دفع العملاء إلى التركيز على التنويع وعدم وضع كل بيضهم في سلة واحدة. صناديق المال هي وسيلة تلقائية لتوزيع المخاطر.

وأضافت: “إننا نشهد حالات استخدام جديدة حيث يبحث الناس عن مكان لوضع الضمانات والنقود التنظيمية”.