صباح الخير. لم تتأثر الأسواق ببيانات الوظائف القوية يوم الجمعة، مما أدى إلى نهاية هادئة لأسبوع هش. أدناه، نعمل على فهم ما يجب فعله من أرقام الوظائف هذه، ونتحقق من أبرز الخاسرين في سوق الأسهم الأسبوع الماضي، شركة Apple. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].
يحتوي عمود Lex على محررة جديدة، صديقة Unhedged، هيلين توماس. هذه أخبار كبيرة. الوظيفة تُعطى فقط للعباقرة المتفوقين. اشترك في النشرة الإخبارية ليكس!
قراءات متضاربة لتقرير الوظائف
تبدو أرقام الوظائف يوم الجمعة، والتي أظهرت أن الاقتصاد الأمريكي أضاف 216 ألف وظيفة في ديسمبر، أقوى مما توقعه المتنبئون، وربما لا يكون ذلك مفاجئًا. وكانت مرونة سوق العمل من الثوابت الثابتة في هذه الدورة، الأمر الذي أدى إلى قلب التوقعات واسعة النطاق بشأن الركود في العام الماضي. إن مفاجأة تقرير الوظائف هي، إلى حد ما، نفس الشيء.
ولكن كانت هناك علامات كافية على تراجع مؤشرات سوق العمل الطرفية للإشارة إلى أن سلسلة تقارير التوظيف القوية قد تنتهي قريباً. معدل ترك العمل، وهو سمة رئيسية لسوق العمل الضيق للغاية أثناء الجائحة، أصبح الآن أقل بقليل من مستويات عام 2019. وقد اعتدل الطلب على العمالة، كما تم قياسه من خلال فرص العمل واستطلاعات التوظيف الصادرة عن ISM.
في هذا السياق من الضعف على الهامش ولكن المرونة في القلب، أدت أرقام الرواتب يوم الجمعة إلى تقسيم وول ستريت. ظهر معسكران.
الشقوق تنتشر بشكل مثير للقلق. وتأتي نقطة البيانات الأكثر إثارة للقلق من المسح الرسمي للأسر (يأتي رقم الرواتب الرئيسي من مسح منفصل للشركات). وأظهر مسح الأسر في ديسمبر انخفاض مستوى التوظيف الإجمالي بمقدار 683 ألف وظيفة وانخفاض نسبة التوظيف إلى السكان بنسبة 0.3 نقطة مئوية، وهو أكبر انخفاض في شهر واحد منذ الوباء. معدل التوظيف في “العمر الأساسي” أصبح الآن أقل من مستويات ما قبل الوباء:
وفي مذكرة نشرت بالأمس، أشارت سكاندا أمارناث من Employ America إلى ذلك
وفي فترات الركود في الأعوام 1990، و2008، و2001، بدأت معدلات التوظيف في سن مبكرة في الانخفاض قبل عام تقريباً. ليس كل التباطؤ يؤدي إلى الركود، ولكن كل الركود يبدأ بالتباطؤ. وقد أثبت الانحدار الناشئ في معدلات تشغيل العمالة في سن مبكرة أنه من بين أكثر أنواع التباطؤ إثارة للقلق من الناحية التجريبية.
ومن شأن مثل هذا الانخفاض في تشغيل العمالة أن يؤدي عادة إلى رفع معدل البطالة، ولكن، كما لاحظ أليكس سكاجز في ألفافيل، تم تعويضه بانكماش واضح بشكل غير عادي في قوة العمل. تنضم نقاط البيانات هذه إلى قائمة متواضعة ولكنها متزايدة من العلامات التحذيرية الكلاسيكية لسوق العمل – بما في ذلك ارتفاع البطالة الناقصة، وارتفاع البطالة المؤقتة، والمزيد من العمال الذين لديهم وظائف متعددة، وتقصير أسبوع العمل.
والشاغل الأخير هو أن تكوين القطاع من مكاسب الوظائف يبدو متفاوتا. ويضيف القطاع الخاص وظائف إلى حد كبير في مجالين: الترفيه/الضيافة والتعليم الخاص/الرعاية الصحية. وشكل هذان العاملان 75 في المائة من مكاسب الرواتب الخاصة خلال العام الماضي. وهذا أمر غير طبيعي، كما يوضح الاقتصاديون في دويتشه بنك في الرسم البياني أدناه (الذي يوضح هذين القطاعين كحصة من صافي مكاسب الوظائف الشهرية):
في مجموعها، فإن سبب القلق هو أن سوق العمل المتباطئ والضيق يجره بعض القطاعات، وربما يكون المزيد من الضعف قادما.
هذا هو بالضبط ما يبدو عليه التبريد الثابت واللطيف. إن أي تراجع عن مستوى مرتفع جدًا من النشاط سيبدو، على الهامش، بمثابة تدهور. ولكن العديد من المخاوف التي نوقشت أعلاه تبدو وكأنها ضجيج، ولم تتغير قصة الهبوط الناعم على نطاق أوسع.
ومن الصعب تصديق الانخفاض الكبير في تشغيل العمالة الذي أظهره مسح الأسر. البيانات متقلبة: فقدان 683 ألف وظيفة في ديسمبر جاء بعد إضافة 586 ألف وظيفة في نوفمبر. ويقول عمير شريف من Inflation Insights إن البيانات الأساسية المتعلقة بالتدفقات الداخلة والخارجة من القوى العاملة تبدو أيضًا وكأنها مجرد بيانات غير واضحة. “بصراحة، ربما كنت سأحسب المتوسط خلال الشهرين الأخيرين نظرا للتقلبات”، كما يكتب.
وعلى نحو مماثل، يرى مانويل آبيكاسيس من بنك جولدمان ساكس أن التركيبة “المتدهورة” لمكاسب الوظائف في القطاع لا تمثل مشكلة:
تفسيرنا لتركيز التوظيف في عدد قليل من الصناعات هو أن الصناعات التي تعاني من نقص الموظفين حيث كان الناتج لكل عامل أعلى بكثير من الاتجاه – وخاصة الرعاية الصحية – زادت الأجور بأكثر من الصناعات الأخرى في عام 2023 ووظفت أكبر عدد من العمال. وهذا يعني أن هيمنتهم على التوظيف الأخير لا تتعارض مع استمرار الطلب القوي على العمالة في القطاعات الأخرى – فقد كانوا ببساطة في حاجة أكبر إلى العمال وكانوا يتقاضون رواتبهم لجذبهم …
ويعتقد آبيكاسيس أن الصورة الأكبر هي العودة التدريجية إلى مكاسب الوظائف المستقرة، ربما نحو 100-125000 شهريًا من 150-200000 اليوم. يبدو هذا الرأي متسقًا مع كيفية اعتدال مكاسب الرواتب حتى الآن:
ماذا نصنع منه؟ ومن المهم أن نتذكر أن البطالة ليست خطية: فهي تظل مكبوتة حتى اللحظة التي ترتفع فيها بشكل حاد. وحتى مع ذلك، من خلال عيون بنك الاحتياطي الفيدرالي، فإن علامات ضعف سوق العمل اليوم قد تكون هامشية للغاية بحيث لا تبرر خفض أسعار الفائدة. علاوة على المكاسب القوية في الرواتب الرئيسية، يقول دون ريسميلر، من شركة Strategas، إن نمو الأجور، الذي ارتفع بنسبة 0.4 في المائة على أساس شهري في كانون الأول (ديسمبر)، لا يزال يبدو سريعا إلى حد ما، “مما يجعل من الصعب تبرير تخفيضات أسعار الفائدة قبل الربع الثاني من عام 2024”.
التفسير الثاني أكثر منطقية بالنسبة لنا. ويشهد المسؤولون في بنك الاحتياطي الفيدرالي تراجعاً خطيراً في التضخم مع وجود علامات محدودة فقط على ضغوط سوق العمل. وهذا يخلق إغراءً لكسب الوقت، للتأكد من استمرار وصول بيانات التضخم. وما لم يضعف تشغيل العمالة بسرعة أكبر، فمن المرجح أن يأخذ بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمور ببطء. قد لا يكون تقرير الرواتب قويًا مثل الرقم الرئيسي البالغ 216000، ولكنه ليس ضعيفًا بشكل مخيف. (إيثان وو)
أبل كمخزون دفاعي
انخفضت أسهم شركة أبل بنسبة 6 في المائة في عام 2024، وهو أمر مخيف بعض الشيء، لأن شركة أبل هي أكبر شركة في العالم من حيث القيمة السوقية وتمثل 7 في المائة أو نحو ذلك من مؤشر ستاندرد آند بورز 500. نذير شؤم للأسهم بشكل عام ما الذي يجري؟
وقد تلقى السهم تخفيضات من المحللين من باركليز وبيبر ساندلر في الأيام الأخيرة. كانت مخاوف الوسطاء في الغالب تتعلق بمبيعات iPhone. وربما يكون الأمر كذلك: انخفضت مبيعات iPhone قليلاً في السنة المالية التي انتهت في سبتمبر. على مستوى الشركة، لم تحقق شركة Apple أي عائدات أو أرباح للسهم الواحد في العام الماضي. ومع ذلك، فإن نمو شركة أبل يأتي دائمًا على شكل موجات تتبع دورات المنتج. وفيما يلي نمو المبيعات والأرباح على مدى السنوات العشر الماضية، إلى جانب تقديرات وول ستريت للسنوات الثلاث المقبلة:
لا تشهد وول ستريت، كما يظهر الرسم البياني، ارتفاعا كبيرا في النمو في السنوات القليلة المقبلة، وإذا كان ذلك صحيحا، فإنه سيمثل تغييرا في النمط التاريخي الأخير. لكنني لا أعتقد أن وول ستريت أو أي شخص آخر – حتى الأشخاص داخل شركة أبل – يمكنهم التنبؤ كيف ستبدو دورة المنتج قبل أكثر من بضعة أرباع.
لكن النمو ليس القضية الوحيدة هنا. منذ الوباء، كان هناك تغيير ملحوظ في تقييم شركة Apple، سواء من حيث القيمة المطلقة أو بالنسبة إلى السوق الأوسع، كما ترون هنا:
هذا ملفت للنظر! وأصبح متوسط مضاعف شركة أبل منذ بداية الوباء (أي بعد فبراير/شباط 2020) أعلى بنسبة 90% عما كان عليه قبل الجائحة. لكي نكون واضحين، فإن مخططات التقييم لبقية أسهم شركات التكنولوجيا السبعة الكبرى الرائعة تفعل ذلك لا يبدو مثل هذا. ولم تكن الارتفاعات الوبائية في تقييماتهم للبلدان الستة الأخرى متطرفة و/أو قد عادت بالفعل. الرسم البياني الوحيد المشابه عن بعد هو مايكروسوفت، لكن تقييمها ارتفع بشكل مطرد من عام 2014 حتى عام 2020 بدلا من القفز فجأة. السؤال الصعب إذن لا يتعلق بنمو شركة أبل بقدر ما يتعلق بما إذا كان تقييمها ينبغي أن يظل عند مستواه المرتفع الحالي.
لاحظ أن التحول في التقييم قد يكون له علاقة بأكثر من مجرد الوباء والتقلبات المرتبطة به في السياسة النقدية والتضخم والطلب. بدأت قيمة شركة أبل في الارتفاع في عام 2019. وقد اخترت تاريخ فبراير 2020 لتغيير النظام فقط بسبب عدم وجود بديل واضح.
أعتقد أنه إلى جانب الاضطرابات التي أحدثتها الأزمة، كان هناك تغيير مبرر في الطريقة التي يرى بها السوق أعمال شركة أبل. لفترة طويلة، كان تداول شركة Apple بسعر مخفض في السوق لأن أعمال الأجهزة التقنية كانت تعتبر شديدة التنافسية. إن الطريقة التي اختفت بها شركات الهواتف القوية للغاية، مثل Nokia وRIMM/BlackBerry، بين عشية وضحاها، تركت انطباعًا عميقًا لدى المحللين والمستثمرين، وبدت هواتف Android، وخاصة هواتف Samsung بشكل دائم، وكأنها تهديد حقيقي لامتياز شركة Apple. لا أحد يفكر بهذه الطريقة الآن: تبدو أعمال هواتف Apple وكأنها واحدة من أفضل شركات التكنولوجيا التي يتم الدفاع عنها هناك. يُنظر إلى التبديل على أنه أمر صعب، والأسعار تنافسية، وهناك ولاء هائل للعلامة التجارية. العمل مربح للغاية بحيث يمكنه الاستثمار في البقاء في المقدمة.
هناك بالطبع غيوم في الأفق. يمكن أن تؤدي تجربة مكافحة الاحتكار التي تجريها Google إلى تحقيق مكاسب كبيرة، ولكن ليست ضخمة، إذا لم تعد Google قادرة على الدفع لتصبح محرك البحث الافتراضي على منتجات Apple. قد تكون دعوى مكافحة الاحتكار ضد شركة Apple نفسها في الطريق. هناك جهود أخرى يبذلها المنافسون على قدم وساق لخفض رسوم متجر تطبيقات Apple وجعل تطبيقات Apple مثل iMessage محمولة على الأجهزة غير التابعة لشركة Apple. هذه التهديدات مهمة، ولكنها ليست جديدة بالنسبة لشركة أبل أو أي شركة تكنولوجية كبيرة أخرى (كانت مايكروسوفت، الشركة الأخرى في العالم التي تبلغ قيمتها 2.7 تريليون دولار، تحارب دعاوى مماثلة لعقود من الزمن).
تستحق شركة أبل، حتى وإن كانت شركة أبل بطيئة النمو، أن تحظى بميزة في السوق، وذلك لأن امتيازها يتمتع بخصائص دفاعية قوية. لا أعرف كيفية تحديد حجم العلاوة الكبيرة – قد يكون العلاوة الحالية مرتفعة للغاية – ولكن محاولة الدقة في هذا الأمر ربما تكون خطأً. إن العلاقة بين التقييم وأداء السهم، عند النظر إليها بشكل منفصل، غير محددة للغاية. النقطة المهمة هنا هي أنه، باستثناء وقوع بعض الكوارث التشغيلية، يبدو من غير المرجح أن تعود شركة أبل إلى نظام التقييم القديم.
ساعة خطأ مطبعي
اكتشف أحد القراء ذوي النظرة الصقرية خطأً مطبعيًا في مقابلتنا يوم الجمعة مع بوب ميشيل من بنك جيه بي مورجان لإدارة الأصول. إذا استمر سيناريو ميشيل بشأن تخفيضات بنك الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 250 نقطة أساس في عام 2024، فسيتطلب الأمر على الأقل تخفيضات قليلة بمقدار 50 نقطة أساس، وليس زيادات.
قراءة واحدة جيدة
يا هلا للاختبارات الموحدة.
