قام مستثمرو الصناديق المتداولة في البورصة بضخ الأموال في مجموعة من الصفقات الخاسرة العام الماضي بينما قاموا بسحب الأموال من مجموعة من الأصول ذات الأداء الأفضل.
تتحدى التحركات غير العادية الحكمة السائدة بأن المستثمرين في كثير من الأحيان يقفزون على عربات عابرة ويشترون كل ما ترتفع قيمته، عادة عند النقطة الخاطئة في الدورة.
على المدى القصير، على الأقل، فإن الاختلافات بين الأداء والتدفقات ستؤثر سلباً على مستثمري صناديق الاستثمار المتداولة.
“عادةً ما تكون تدفقات وعوائد صناديق الاستثمار المتداولة مرتبطة بشكل كبير. قال جاريد وودارد، الخبير الاستراتيجي للاستثمار وصناديق الاستثمار المتداولة في بنك أوف أمريكا للأوراق المالية: “في عام 2023 انهارت العلاقة في العديد من القطاعات والمواضيع”.
وكان الانقسام صارخا بشكل خاص في سوق السندات. قفز صافي التدفقات إلى صناديق الاستثمار المتداولة طويلة الأجل التابعة للخزانة الأمريكية، ليصل إلى 70 مليار دولار، أي 69 في المائة من الأصول الأولية التي احتفظت بها هذه الصناديق في بداية عام 2023، وفقا لبيانات بنك أوف أمريكا. مع ذلك، سجلت سندات الخزانة طويلة الأجل خسائرها للسنة الثالثة على التوالي، حيث بلغت نسبة الشحن 4 في المائة.
في المقابل، حققت السندات ذات العائد المرتفع 11 في المائة، والقروض الممتازة 10 في المائة، والسندات القابلة للتحويل، وهي عبارة عن سندات هجينة ذات دخل ثابت للأسهم، 10 في المائة أيضا. مع ذلك، كانت التدفقات إلى صناديق الاستثمار المتداولة ذات العائد المرتفع ثابتة، وشهدت صناديق الاستثمار المتداولة للقروض تدفقات خارجة بقيمة مليار دولار، أو 6 في المائة من الأصول الخاضعة للإدارة، وشهدت صناديق الاستثمار المتداولة القابلة للتحويل ربع أصولها، 1.5 مليار دولار، تخرج من الباب.
وقال وودارد: “في سوق سندات الخزانة، شهدنا خسائر كبيرة جدًا للعام الثالث على التوالي حتى نهاية العام”. “كان (المستثمرون) يتوقعون خسائر كبيرة في محفظة سنداتهم لكنهم كانوا سعداء للغاية بإغلاق أعينهم والشراء.
“على العكس من ذلك، رأينا أجزاء من السوق حققت عوائد قوية بشكل لا يصدق في العام الماضي ولكن لم يهتم أحد، أو حتى كان على استعداد للبيع”.
كانت فرضية وودارد هي أنه في بداية عام 2023، كان هناك إجماع على أن الولايات المتحدة تتجه نحو الركود، ونتيجة لذلك سيتوقف بنك الاحتياطي الفيدرالي عن رفع أسعار الفائدة في وقت قصير، وربما يبدأ في خفضها قبل نهاية العام، بينما ومن شأن ارتفاع معدلات التخلف عن السداد أن يؤدي إلى خسائر في الائتمان عالي المخاطر.
ومع ذلك، “لم يحدث أي من ذلك”، مما ترك الناس في وضع خاطئ، ولكن “بعض المستثمرين لم يكونوا مهتمين بالتصحيح في منتصف المسار وفكروا فقط في “دعونا نتجاوز هذا العام”.
قال تود روزنبلوث، رئيس قسم الأبحاث في شركة VettaFi الاستشارية، إن المستثمرين كانوا “متحفظين للغاية فيما يتعلق بتعرضاتهم للدخل الثابت، وبالتأكيد فيما يتعلق بتحمل مخاطر الائتمان، في عام 2023، على الرغم من الأداء القوي”.
“كانت هناك رحلة إلى الجودة، ورحلة إلى الأمان في صناديق الخزانة المتداولة”، حيث امتص صندوق iShares 20+ Year TLT TLT وحده 24.7 مليار دولار، وفقًا لبيانات VettaFi، على الرغم من الخسائر الرياضية التي تكبدها الصندوق حتى ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة. الشهرين الأخيرين من العام.
يعتقد روزنبلوث أن نمط التدفق استمر “جزئيا لأنه يمكنك الحصول على عوائد مرتفعة بشكل معقول في استثمارات آمنة للغاية”، ويعتقد المستثمرون أنه “من الأفضل الحصول على الاستقرار في دخلهم الثابت بدلا من الوصول إلى العائد”.
وكانت الفجوة بين العائدات والتدفقات واضحة أيضا في العديد من أسواق الأسهم.
عادت أسهم أمريكا اللاتينية بنسبة 24 في المائة العام الماضي، لكن صناديق الاستثمار المتداولة للأسهم في أمريكا اللاتينية شهدت تدفقات واردة ضعيفة بلغت 0.7 مليار دولار فقط، وهو الأمر الذي أرجعه وودارد إلى “الشكوك” المحتملة فيما يتعلق باستدامة الأداء المتفوق في المنطقة، مع ظهور القضايا السياسية في المقدمة في دول مثل الأرجنتين. وتشيلي.
في المقابل، خسرت الأسهم الصينية 12 في المائة، لكن صناديق الاستثمار المتداولة التي تتبعها حصدت صافي 68 مليار دولار في الأشهر العشرة الأولى من عام 2023، أي 28 في المائة من أصولها في بداية العام، وهو ثاني أعلى رقم على الإطلاق، فقط خلف حصيلة عام 2022 الكاملة البالغة 71 مليار دولار.
ولعلنا نستطيع تفسير السبب الأخير جزئياً بعمليات الشراء ذات الدوافع السياسية التي قام بها “الفريق الوطني” الصيني من المؤسسات التابعة للدولة، وليس المستثمرين الأجانب.
أشار بنك أوف أمريكا إلى أنه على مدى العامين الماضيين، أكثر من 90 في المائة من التدفقات إلى صناديق الاستثمار المتداولة للأسهم الصينية جاءت من صناديق مقومة بغير الدولار الأمريكي، “والغالبية العظمى منها مدرجة في الصين”.
وفي أماكن أخرى من آسيا، حققت صناديق الاستثمار المتداولة للأسهم اليابانية، التي تستخدم تحوط العملة لتجريد الين من المعادلة، عائدات كبيرة بلغت 43 في المائة في العام الماضي، متقدمة بكثير عن العائد البالغ 15 في المائة لصناديق الاستثمار المتداولة اليابانية غير المحمية، والتي تأثرت بانخفاض الين. ومع ذلك، كانت الصناديق غير المحمية هي التي جذبت الأموال الكبيرة، 4.9 مليار دولار، في حين اجتذبت المتغيرات المتحوطة 0.8 مليار دولار فقط.
يعتقد روزنبلوث أن المستثمرين الأمريكيين “تخلوا إلى حد كبير عن استخدام صناديق الاستثمار المتداولة للأسهم المغطاة بالعملة” منذ ذروتها في عامي 2014 و2015 عندما ارتفع مؤشر الدولار DXY بنسبة 23 في المائة في عامين، ما أدى إلى تآكل عوائد المستثمرين الأمريكيين غير المتحوطين.
ولكن عندما تراجعت العملة الأمريكية “أضر التحوط بالمستثمرين، فسحبوا أموالهم ولم يعودوا إلى حد كبير. وقال روزنبلوث، الذي أشاد بما يمكن أن يوفره تحوط العملة من مخاطر، “إنه لأمر مخز”.
وأضاف: “إذا لم تكن لديك وجهة نظر بشأن الدولار فمن المنطقي التحوط للقضاء على مخاطر العملة، لكن يبدو أن معظم المستثمرين لا يعتقدون أن هناك فوائد”.
يعتقد وودارد أن المستثمرين كانوا في كثير من الأحيان “على استعداد للنظر إلى ما وراء التجاعيد (مثل الخسائر الناجمة عن العملة) لمدة عام أو نحو ذلك”، لأن التحول من صندوق استثمار متداول واحد إلى نسخة تحوطية يمكن أن يبلور التزام ضريبة أرباح رأس المال.
أما بالنسبة لهذا العام، يعتقد روزنبلوث أن “المستثمرين (الأمريكيين) سيكونون أكثر استعدادًا لتحمل مخاطر الائتمان”، مع تلاشي المخاوف بشأن الركود وبدء بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، مما يجبر أولئك الذين يستهدفون مستوى معينًا من العائد على رفع منحنى المخاطر. .
وافق وودارد على نطاق واسع. “هناك إجماع كبير هذا العام على أن كل ما تحتاج إلى شرائه هو سندات ذات فائدة عالية للغاية وستحقق بعض العوائد الجيدة.
“ربما ننجو من موجة من حالات التخلف عن السداد هذا العام، وربما نشهد عاما آخر تتفوق فيه الأجزاء الخطرة في سوق السندات على سندات الخزانة”.
