افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو كبير استراتيجيي السوق لأوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا في شركة جي بي مورغان لإدارة الأصول
لا تزال الأسواق تحلل الآثار المترتبة على هدية عيد الميلاد المبكرة التي قدمها جاي باول خلال مؤتمره الصحفي في ديسمبر مع تعليقات تشير إلى تحول حاد في موقف بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بشأن أسعار الفائدة.
ومع تلاشي الموجة الأولية من الإثارة بشأن هذا التحول في العام الجديد، هناك الآن قدر كبير من الحيرة بشأن التغيير الذي حدث بعد أسابيع قليلة من استمرار رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في التحذير من احتمال ارتفاع أسعار الفائدة. معدلات. ونظرًا لحجم الحركة في أسعار الأسهم والسندات منذ التعليقات، فإن هذا يستدعي المزيد من الفحص.
والحجة التي طرحها باول هي أن توقعات التضخم قد تحسنت بشكل كبير، على الرغم من النشاط المرن. وعلى هذا النحو، أصبح بنك الاحتياطي الفيدرالي الآن مقتنعاً على نحو متزايد بأن النمو الاقتصادي من الممكن أن يستمر في اتجاهه، وأن البطالة من الممكن أن تظل منخفضة، وسوف يظل قادراً على تحقيق هدفه بنسبة 2% على نحو مستدام. وعلى عكس ما اعتقدته في وقت سابق من عام 2023، لم يعد الركود مطلوبًا.
حجة باول إذن هي أنه بدون الحاجة إلى الضعف الاقتصادي، لا يلزم أن تكون أسعار الفائدة مقيدة بنفس القدر. وينبغي لهم بدلاً من ذلك أن يكونوا عند مستوى يطلق عليه الاقتصاديون “المحايد”. بعبارات بسيطة، لا يحتاج بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إبقاء قدمه على الفرامل، لذلك يجب عليه تغيير السرعة والانتقال إلى وضع الخمول.
يعد بنك الاحتياطي الفيدرالي أحد البنوك المركزية القليلة التي تنتج تقديراً لما يعتقد أنه “خامل”. تقديراته الحالية هي 2.5 في المائة، مما يشير إلى أن سعر الفائدة الحالي الذي يتراوح بين 5.25 و5.5 في المائة هو أعلى بكثير من المستوى المطلوب. وإذا كانت كل عناصر هذه الحجة صحيحة، فسيكون بنك الاحتياطي الفيدرالي على حق في عدم إضاعة أي وقت في خفض أسعار الفائدة. وهذا هو ما تقوم السوق بتسعيره الآن، مع التخفيض الأول في مارس/آذار وانخفاض أسعار الفائدة بمقدار 1.5 نقطة مئوية بحلول نهاية العام.
هناك عنصران في هذه الحجة يستحقان التساؤل. الأول هو ما إذا كان التضخم الحالي قد وضع وزناً أكبر مما ينبغي لتقييم الضغوط التضخمية في الأمد المتوسط. كان من المسلم به عندما وصل التضخم إلى أعلى مستوياته بنسبة 9 في المائة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يجب أن ينظر في الارتفاعات المؤقتة الناجمة عن التشوهات المرتبطة بالوباء. ولو كان يعمل آنذاك على أساس أنه كان في حاجة إلى الإبقاء على أسعار الفائدة الحقيقية قريبة من 0.5 في المائة، وخفض سعر الفائدة باستخدام التضخم الرئيسي، لكان من الواجب عليه أن يرفع أسعار الفائدة إلى 8.5 في المائة.
وينبغي لبنك الاحتياطي الفيدرالي أن يكون متسقاً في كيفية تفاعله مع الانحرافات عن الهدف. كان من الصواب أن ننظر إلى التشوهات المؤقتة التي جاءت مع الوباء. وعلى نفس المنوال، ينبغي لها أن تنظر إلى الضعف المؤقت الذي ينشأ مع انحسار التشوهات في سلسلة التوريد.
ويأتي العنصر الثاني من تقييمها الواثق بأن معدل الفائدة المحايد أو “الخامل” هو 2.5 في المائة. وحقيقة أن الاقتصاد الأمريكي أثبت مرونته الشديدة تشير إلى أنه أقل حساسية لأسعار الفائدة بشكل كبير مما كان عليه من قبل، ويمكنه الحفاظ على أسعار فائدة أعلى ماديًا بسهولة أكبر مما كان عليه قبل الوباء. ويرجع هذا جزئيا إلى أن السياسة المالية أصبحت، ولا تزال، أكثر تحفيزا بكثير مما كانت عليه في العقد الذي تلا الأزمة المالية العالمية.
وما يقلقني الآن هو أن الاقتصاد الأميركي بلغ كامل طاقته، أو اقترب كثيراً منها. إن انخفاض أسعار الطاقة والسلع وحده من شأنه أن يوفر دفعة قوية للدخل الحقيقي للمستهلكين وقدرتهم على الإنفاق. إنها صدمة تكلفة المعيشة، لكنها هذه المرة من النوع الجيد. ومن ثم فإن خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة من شأنه أن يضيف المزيد من الحوافز، الأمر الذي يهدد بإعادة إشعال الضغوط التضخمية وإبطال كل أعماله الجيدة حتى الآن.
لقد رأينا المشاكل التي سببتها احتفالات البنوك المركزية المبكرة في الماضي. وقد تم توثيق ذلك جيداً في ورقة بحثية أصدرها صندوق النقد الدولي في الصيف الماضي بعنوان “مائة صدمة تضخمية: سبع حقائق مبسطة”. وكان الخط الرئيسي هو أن “أغلب حلقات (التضخم) التي لم يتم حلها كانت تشتمل على “احتفالات سابقة لأوانها”، حيث انخفض التضخم في البداية، ثم استقر عند مستوى مرتفع أو تسارع من جديد”.
ليس هناك شك في أن صورة التضخم قد تحسنت على مستوى العالم. نحن لا نواجه دوامة الأجور والأسعار على غرار ما حدث في السبعينيات، والذي يتطلب ركودًا عميقًا لمنع الشركات والعمال من المطالبة بأجور أعلى. ولكن يتعين على البنوك المركزية أيضاً أن تأخذ في الاعتبار المخاطر المترتبة على التخفيضات الكبيرة والوقائية، في حين لا يكون هناك سوى القليل من الوضوح بشأن الضغوط التضخمية المستدامة أو سعر الفائدة المحايد.
وإذا قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيضات كبيرة في الأشهر المقبلة، فإن أسواق الأصول “الأكثر خطورة” مثل الأسهم يمكن أن تحقق أداءً جيداً للغاية في البداية. لكن هذه المكاسب قد لا تكون مستدامة. وفي مثل هذا السيناريو، سأكون أكثر ميلاً إلى إضافة سندات ذات عوائد مرتبطة بمؤشر التضخم إلى محفظتي بدلاً من السندات الحكومية طويلة الأجل أو الأصول الخطرة.
