اختر التضخم الخاص بك بعناية

صباح الخير. كان الانخفاض بنسبة 47 في المائة في أسهم شركة سبيريت إيرلاينز أمس، بعد أن منعت المحاكم الأمريكية استحواذ شركة جيت بلو عليها، أمراً قبيحاً. ولكن ليس قبيحًا مثل الرسم البياني طويل المدى للسهم. وقد استنزفت الطائرة المخفضة ما يقرب من 90 في المائة من قيمتها خلال خمس سنوات. ويصادف أيضًا أنها من بين أكثر شركات الطيران مكروهًا في أمريكا. ولشرف عدم شراء سبيريت، ارتفع سهم JetBlue بالأمس بنسبة 5 في المائة تقريبًا. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].

مؤشر التضخم الذي تستخدمه مهم

عندما تقرأ في الصحافة المالية عن “التضخم”، فإن هذا يعني في أغلب الأحيان مؤشر أسعار المستهلك، وهو المقياس الأكثر شهرة والأسرع. ولكن عندما يذكر بنك الاحتياطي الفيدرالي “التضخم”، فإنه ربما يعني مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي، والذي استهدفه صراحة منذ عام 2000.

هذا التمييز الفني معروف جيدًا ولكنه غالبًا ما يُنسى، وفي بعض الأحيان يكون مهمًا جدًا للأسواق. الآن قد يكون واحدا من تلك الأوقات. وبينما يناقش المستثمرون ما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة في اجتماعه المقبل في مارس/آذار، فإن “الإسفين” بين التضخم الأساسي لمؤشر أسعار المستهلكين ونفقات الاستهلاك الشخصي آخذ في الارتفاع منذ يوليو/تموز ويبلغ الآن 100 نقطة أساس (الوتد هو مؤشر أسعار المستهلك ناقص نفقات الاستهلاك الشخصي، في العام الماضي). مصطلحات على مدار السنة):

وترجع هذه الفجوة إلى تضخم حميد في نفقات الاستهلاك الشخصي، وهو الأمر الذي ينبغي لبنك الاحتياطي الفيدرالي أن يهتم به كثيراً من حيث المبدأ. على أساس سنوي لمدة ستة أشهر، بلغ معدل نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي 2 في المائة – وهو ما يتوافق تماما مع الهدف. واستنادًا إلى مؤشر أسعار المنتجين الانكماشي يوم الجمعة (الذي يغذي نفقات الاستهلاك الشخصي)، يتوقع المحللون أن تبدو بيانات نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر ديسمبر باردة عندما تصدر الأسبوع المقبل. وهذا أمر يمكن للبنك المركزي أن يتصرف بشأنه في شهر مارس. حتى أنه حصل على إشارة في خطاب محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر الذي حرك السوق أمس:

وإذا صدقت توقعات (القطاع الخاص)، فإن التضخم الأساسي في نفقات الاستهلاك الشخصي في ديسمبر/كانون الأول سوف يظل قريباً من 2 في المائة، عند قياسه على أساس ثلاثة أو ستة أشهر.

إن تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي بنسبة 2 في المائة هو هدفنا، ولكن هذا الهدف لا يمكن تحقيقه ولو للحظة واحدة من الزمن. ويجب أن يستمر عند مستوى 2 في المائة. وكما قلت سابقا، استنادا إلى النشاط الاقتصادي وتباطؤ سوق العمل، فقد أصبحت أكثر ثقة في أننا أصبحنا على مسافة قريبة من تحقيق مستوى مستدام يبلغ 2 في المائة من تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي. أعتقد أننا قريبون، ولكنني سأحتاج إلى مزيد من المعلومات في الأشهر المقبلة لتأكيد أو (ربما) تحدي فكرة أن التضخم يتحرك نحو الانخفاض بشكل مستدام نحو هدف التضخم.

في مذكرة للعملاء يوم الجمعة، قال ماثيو لوزيتي من دويتشه بنك إن الضعف النسبي في نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية يزيد من مبررات التخفيضات الوشيكة في أسعار الفائدة. وبما أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يستهدف التضخم في نفقات الاستهلاك الشخصي، فإن إسفين مؤشر أسعار المستهلكين إلى نفقات الاستهلاك الشخصي بمقدار 100 نقطة أساس يعني أن سعر الفائدة الحقيقي الضمني لنفقات الاستهلاك الشخصي أعلى بنحو 100 نقطة أساس من ذلك الذي يشير إليه مؤشر أسعار المستهلكين. ويشير هذا إلى وجود خطر أكبر للإفراط في تشديد السياسة النقدية، وحاجة أكبر إلى خفض أسعار الفائدة الاسمية في وقت أقرب. لوزيتي يكتب:

بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي الذي يستهدف التضخم في نفقات الاستهلاك الشخصي، تشير هذه التوقعات لموقف السياسة الحقيقي إلى الحاجة المحتملة لتخفيضات مبكرة في أسعار الفائدة لضمان عدم تشديد السياسة بشكل سلبي. لهذا السبب، لاحظنا في مقال حديث أننا رأينا مخاطر متزايدة بأن يضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة في وقت مبكر عن خط الأساس الذي حددناه في يونيو. وقد أضافت بيانات مؤشر أسعار المستهلك ومؤشر أسعار المنتجين هذا الأسبوع، وخاصة الآثار المترتبة على سعر الفائدة الحقيقي على الأموال الفيدرالية خلال الأشهر المقبلة، إلى تلك المخاطر.

والأهم من ذلك أن هذه التخفيضات تهدف إلى الحفاظ على موقف السياسة النقدية في مواجهة انخفاض التضخم، وليس تخفيف السياسة.

لقد أدى هذا الإسفين إلى انقسام الاقتصاديين في وول ستريت. قام بنك باركليز يوم الجمعة بنقل دعوته لخفض سعر الفائدة الأول من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى مارس بدلاً من يونيو، مستشهداً بمفاجآت هبوطية في تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي. ويجادل مورجان ستانلي في الجانب الآخر، مشيراً إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ربما يهتم أكثر بتركيبة التضخم. وهذا يعني أنه في حين تباطأ التضخم الأساسي الإجمالي لنفقات الاستهلاك الشخصي بشكل جيد، فإن الكثير من ذلك كان مدفوعا بانكماش السلع، ويبدو أن تضخم خدمات نفقات الاستهلاك الشخصي أقل استقرارا. قد يكون شهر مارس/آذار مبكرًا جدًا بالنسبة لبنك الاحتياطي الفيدرالي.

ويشارك عمير شريف من Inflation Insights الرأي الأخير. ويشير إلى العديد من فئات خدمات نفقات الاستهلاك الشخصي، بما في ذلك الرعاية الطبية وإدارة المحافظ الاستثمارية، التي أدت إلى انخفاض تكاليف نفقات الاستهلاك الشخصي ولكن من المرجح أن تنعكس. ويميل التضخم في إدارة المحافظ الاستثمارية، على وجه الخصوص، إلى تتبع الأسهم الأمريكية، التي ارتفعت في نوفمبر/تشرين الثاني وديسمبر/كانون الأول. ويقول: “إن بنك الاحتياطي الفيدرالي يفهم ما الذي يحرك هذا الإسفين”. “على مدى الشهر أو الشهرين المقبلين، يكمن الخطر في أن تبدأ هذه العناصر في المساهمة بشكل أكثر إيجابية، (تدفع) معدل نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي على أساس شهري إلى أعلى وتضييق الإسفين.”

ونحن نميل إلى الاعتقاد بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف ينتظر إلى ما بعد شهر مارس/آذار، لأن ضعف سوق العمل لم يفرض سيطرته بعد. ولكن في كلتا الحالتين، النقطة المهمة هي أنه عندما يعتمد بنك الاحتياطي الفيدرالي على البيانات، يجب على المستثمرين أن يهتموا بالبيانات التي يعتمدون عليها. (إيثان وو)

الولايات المتحدة الأمريكية مقابل ROW، الجزء الثاني

كتبت بالأمس عن الأداء المتفوق المذهل للأسهم الأمريكية في مقابل منافسيها العالميين على مدى العقد الماضي، وما إذا كان ينبغي للمستثمرين أن يراهنوا على الارتداد المتوسط، وأن يحولوا تعرضهم بعيداً عن الولايات المتحدة الآن.

كان بإمكاني طرح السؤال في جوهر مقالتي بشكل أكثر بساطة. ويزعم الحشد المتمسك بالولايات المتحدة، ممثلاً في إدارة الثروات التابعة لبنك جولدمان ساكس، والذي ردده العديد من القراء، أن العلاوة الحالية للأسهم الأمريكية مناسبة أو حتى منخفضة. وهذا لسبب بسيط هو أن الولايات المتحدة تتمتع بنقاط قوة فريدة، مثل الموارد الطبيعية، والتركيبة السكانية، والتميز التكنولوجي، والشركات ذات الإدارة الأفضل. إن نمو الأرباح المتفوق والمخاطر الأقل من المتوسط ​​التي تخلقها هذه العوامل ينبغي أن يبرر علاوة التأمين الأمريكية.

قسط، بالتأكيد. لكن حجم القسط مهم للغاية. أدناه، من بلومبرج، هو إجمالي العائد لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 وبعض الأسواق المنافسة الكبيرة على مدى العقد الماضي والعقد الذي سبقه، بالقيمة الدولارية (لقد أدرجت مؤشر ستاندرد آند بورز المتوازن كوسيلة للإشارة إلى مسألة المساهمة الضخمة لأسهم شركات التكنولوجيا الكبرى Magnificent Seven في عائدات الولايات المتحدة).

وفي الفترة 2004-2014، كانت الولايات المتحدة تتمتع بكل المزايا الاقتصادية والثقافية التي تتمتع بها الآن. لكن عائدات مؤشر ستاندرد آند بورز في ذلك العقد لم تكن أفضل من عائدات مؤشر فاينانشيال تايمز، وكانت متأخرة عن أوروبا والأسواق الناشئة. لا شيء في الولايات المتحدة يجعلها آلة متفوقة لتوليد العائدات، لأن عوائد الاستثمار تعتمد جزئياً دائماً على السعر المدفوع. لذا، مرة أخرى: ما هو القسط المناسب؟

ولعل مقارنة مضاعفات الأرباح يخلط الأمر. بدلا من ذلك، فكر في معدلات النمو. إن أبسط طريقة للقيام بذلك هي باستخدام نسبة السعر/الأرباح إلى النمو. فيما يلي نسب السعر / الأرباح الحالية للأسواق المذكورة أعلاه (من بلومبرج مرة أخرى). لنفترض أن معدل نمو الأرباح في الولايات المتحدة على مدى أفق التخطيط لدينا يبلغ 7 في المائة (بما يتماشى مع الأعوام العشرة الماضية المزدهرة). وهذا يعطي الولايات المتحدة نسبة ربط قدرها 3.1. بافتراض نفس الربط للمؤشرات الأخرى، فإنه يؤدي إلى معدل نمو ضمني للأرباح لكل منها:

وهي أمور بسيطة للغاية، واستخدام افتراضات مختلفة للنمو في الولايات المتحدة يغير الصورة إلى حد ما. ولكن النقطة واضحة: العلاوة على الأسهم الأمريكية تعني إما أ جداً فجوة كبيرة في معدلات النمو المستقبلية، أو أ جداً قسط كبير من أجل الاستقرار. لا تنبهر بعوائد الأسهم الأمريكية خلال السنوات العشر الماضية. يقولون لك القليل. إن تحديد ما إذا كان تسعير مؤشر ستاندرد آند بورز على النحو اللائق نسبة إلى بقية العالم يعتمد على معدلات النمو الضمنية والتقلبات الضمنية.

قراءة واحدة جيدة

الحوثيون في اليمن يهاجمون سفن الشحن. آلان بيتي من صحيفة فاينانشيال تايمز يستعرض الأضرار.