ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في أسعار الفائدة الأمريكية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
آسف لجميع المتهورين: السندات لا تزال هي الزعيم. من فريق الأسهم في مورجان ستانلي يوم الثلاثاء:
سوق السندات لا يزال في السلطة. . . على مدى الأشهر الستة الماضية، كانت أسعار الفائدة هي العامل الأكثر أهمية في تحديد أداء مؤشر الأسهم، من وجهة نظرنا. ونتوقع أن يستمر هذا الأمر على المدى القريب، ونعتقد أن تقلب أسعار الفائدة هو أحد الاعتبارات المهمة بالنسبة لمستثمري الأسهم، خاصة وأن التوقعات الاقتصادية تركزت حول نطاق ضيق من النتائج. نعتقد أيضًا أنه من المفيد استكشاف الاختلافات بين كيفية تسعير سوق السندات وسوق الأسهم للمسار المستقبلي لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية.
وهذا ليس مفاجئًا أه في ظل كل التضخم والارتفاع السريع في أسعار الفائدة والآن التخفيضات الوشيكة وما إلى ذلك.
لكن هذا يجعل من المهم البحث في ما يعنيه بالضبط أن العقود الآجلة للأموال الفيدرالية تقوم بتسعير التخفيضات بمقدار 150 نقطة أساس هذا العام، ولماذا أصبح مديرو الصناديق الذين شملهم استطلاع بنك أوف أمريكا أكثر اقتناعًا بشأن التيسير الوشيك مما كانوا عليه في مارس 2020 و نوفمبر 2008 . . .
على سبيل المثال، عندما قال بنك جولدمان ساكس في أواخر العام الماضي إن مقدار تخفيضات أسعار الفائدة المسعرة في سوق العقود الآجلة للأموال الفيدرالية من غير المرجح أن تظهر خارج فترة الركود، فهل يعني ذلك أن متوسط مدير صندوق السندات أو متداول أسعار الفائدة يعتقد أن الركود قادم في عام 2024؟
كلا، يبدو أن هناك إجماعاً في واقع الأمر على أن الاقتصاد الأمريكي سوف يشهد “هبوطاً ناعماً” مع تباطؤ النمو وعدم حدوث أي انكماش اقتصادي. إليكم شريحة من الاستطلاع الذي أجراه بنك جولدمان ساكس لعملائه في لندن في وقت سابق من هذا الشهر، مقابل ما قالوه العام الماضي.
لكن تذكر، إذا كنت تدير التعرض لأسعار الفائدة العالمية – سواء كشركة عملاقة أو مدير صندوق/ثروة – فمن المحتمل أنك لا تختار السيناريو المفضل لديك وتضع عليه مجموعة من الرهانات الاتجاهية فحسب. (وحتى لو كنت من محبي صناديق التحوط الكلية، فربما لا تشعر أنك على قيد الحياة إلا إذا كنت تراهن ضد الإجماع).
يشرح مورجان ستانلي:
مع وجود علاقة وثيقة بين العوائد والتقييمات على مدى السنوات القليلة الماضية وتعززت في الآونة الأخيرة، نعتقد أن الأمر يستحق النظر في اتساع نطاق الافتراضات التي تقوم بها سوق السندات فيما يتعلق بالتسعير الآجل لتخفيضات أسعار الفائدة. ورغم أن هذا التسعير الإجمالي يمكن ملاحظته بسهولة، فإنه لا يخبرنا إلا القليل عن الافتراضات الاحتمالية التي يقوم عليها.
في الحديث مع مستثمري السندات حول ما تم تسعيره، يبدو أن هناك مجموعة واسعة من النتائج المحتملة لهذا العام بدلاً من وجهة نظر ضيقة الإجماع (كما قد يفترض المرء من خلال النظر إلى منحنى العقود الآجلة لأموال الاحتياطي الفيدرالي). وبعبارة أخرى، يعكس المنحنى الأمامي رؤية أكثر دقة للمستقبل بدلا من نتيجة محددة محددة.
إنها بالأحرى دالة للتوزيع الاحتمالي للنتائج التي لها آثار مختلفة على الأسهم. وعلى النقيض من تسعير سوق السندات، يبدو أن العديد من المتنبئين قد ركزوا حول توقعات أكثر ضيقًا بشأن نمو الناتج المحلي الإجمالي والتضخم والبطالة لهذا العام (انظر مذكرة الأسبوع الماضي لمزيد من المعلومات). وتتوافق هذه التوقعات أيضًا إلى حد كبير مع ما يتوقعه بنك الاحتياطي الفيدرالي وفقًا لتوقعاته الاقتصادية.
لقد استقر الإجماع عموماً على سيناريو “الهبوط الناعم”: فسوف تهدأ سوق العمل بالقدر الكافي لإبطاء التضخم، ولكن ليس بالقدر الكافي لدفع الاقتصاد الأميركي إلى الركود، ونتيجة لذلك لن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة إلا بحذر.
ففي نهاية المطاف، يركز البنك المركزي على أسعار الفائدة الحقيقية المعدلة حسب التضخم ومدى تقييدها. ومع تباطؤ التضخم بشكل كبير على مدى العام الماضي، فقد تم تشديد السياسة النقدية في الممارسة العملية حتى مع بقاء بنك الاحتياطي الفيدرالي مكتوفي الأيدي. لذا، كان بوسعهم أن يخفضوا أسعار الفائدة فقط من أجل “ضبط حجم” درجة التشدد.
ولكن هناك أيضًا سيناريوهين آخرين. إذا كان هناك ركود مخيف، فمن المحتمل أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بسرعة، بما يزيد عن 150 نقطة أساس. وإذا ارتفع التضخم بشكل كبير، فقد يبدأ المستثمرون في القلق من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيواصل تشديد السياسة، أو سيبقيها متشددة للغاية لفترة طويلة جدًا.
الأسواق لا تسعر أي فرصة لمعدلات أعلى بالطبع. هذا بسبب:
1) ويبدو من غير المرجح أن يسخن التضخم بدرجة كافية لتحفيز المزيد من الارتفاعات. أصبحت أسعار الفائدة الآن مقيدة بالقيمة الحقيقية، وحتى الارتفاع المتجدد لن يغير ذلك.
2) إذا كان هناك المزيد من الارتفاع يفعل يبدو الأمر ممكنًا، فمن المحتمل أن يفزع المستثمرون ويشددون الأوضاع المالية نيابة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي، كما فعلوا خلال عمليات البيع المكثفة لسندات الخزانة طويلة الأجل العام الماضي، و
3) إذا لم تقم الشركات والمستثمرون بتشديد الشروط المالية لبنك الاحتياطي الفيدرالي، فقد أوضح بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه سيرفع أسعار الفائدة حتى يصبح التضخم تحت السيطرة تمامًا.
وبطبيعة الحال، يؤدي الخياران الأخيران إلى الركود. ومن ثم تخفيضات حادة في أسعار الفائدة.
لا توجد مشكلة واضحة في أن يعكس تسعير سوق السندات كل هذه النتائج المحتملة.
في الواقع، يشير تسعير الخيارات إلى أن مستثمري السندات ما زالوا مستعدين للتقلبات. في حين أن مؤشر go-to الذي يقيس تقلبات أسعار الفائدة الأمريكية (مؤشر MOVE) ليس هو كل شيء الذي – التي مرتفع مقارنة بعامي 2022 و2023، وقد استقر عند خط أساس أعلى مما رأيناه في معظم حقبة ZIRP. لذلك يبدو أن متداولي الأسعار مستعدون بشكل جيد لرحلة مليئة بالمطبات:
ومع ذلك، بالنسبة للأسهم، قد تكون هناك مشكلة إذا راهن المستثمرون على الهبوط الناعم و 150 نقطة أساس من تخفيض أسعار الفائدة هذا العام. من مورجان ستانلي مرة أخرى:
ونحن نتساءل ما إذا كانت الأسهم تعطي وزناً أكبر مما ينبغي للتسعير الإجمالي الذي يعرضه منحنى العقود الآجلة لأموال الاحتياطي الفيدرالي بدلاً من التفكير في المجموعة الأساسية من النتائج الاحتمالية.
وبعبارة أخرى، إذا كان هناك تخفيضات كاملة بمقدار 150 نقطة أساس، فمن المحتمل أن يكون هناك تخفيضات أكثرمن 150bp من التخفيضات. وسيكون ذلك بمثابة ركود، حيث سيواجه المستثمرون في الأسهم مشاكل أكبر من افتراضاتهم الخاطئة حول أسعار الفائدة.
