افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو أستاذ في جامعة أوبسالا و مؤلف كتاب “حياتنا في محافظهم الاستثمارية: لماذا يمتلك مديرو الأصول العالم” والكتاب القادم “السعر خاطئ: لماذا لن تنقذ الرأسمالية الكوكب”
ويُعَد الاتفاق الذي أعلنته شركة بلاك روك مؤخراً لشراء شركة جلوبال إنفراستراكتشر بارتنرز، وهي شركة رائدة في مجال إدارة الأصول في مجال الاستثمار الخاص في البنية الأساسية، بمثابة خطوة لافتة للنظر.
فمن ناحية، يبدو الأمر منطقياً استراتيجياً. لطالما كانت شركة بلاك روك خفيفة في فئات الأصول البديلة مثل البنية التحتية. علاوة على ذلك، فإن “فجوة البنية التحتية” المتزايدة الاتساع في العالم ــ بين الاستثمار الجاري أو المخطط له في البنية الأساسية والاستثمار المطلوب فعليا، وخاصة لتحقيق الأهداف المناخية ــ أصبحت متزايدة الاتساع. وإذا كانت أي فئة من الأصول تضمن نمواً قوياً طويل الأمد في الاستثمار، فيبدو أن البنية الأساسية هي تلك الفئة.
ومن ناحية أخرى، فإن الاستثمار في البنية التحتية يعاني حاليا من حالة ركود. كانت مؤشرات البنية التحتية المدرجة ثابتة خلال عامي 2022 و2023، في حين أن السوق الخاصة – منطقة GIP – شهدت انهيارًا في جمع الأموال.
السبب الرئيسي للانكماش هو ظروف الاقتصاد الكلي. والقضية لا تتعلق بالتضخم بقدر ما تتعلق بالتدابير التي تتخذها البنوك المركزية للتعامل معه. إن ما أضعف الاستثمار في البنية التحتية هو ارتفاع أسعار الفائدة.
لم يكن الاستثمار في البنية التحتية قط عملاً ذا عوائد عالية؛ جاذبيتها هي عوائد سنوية منتظمة. بلغ هذا النداء ذروته بين عامي 2009 و2021، عندما كانت أسعار الفائدة في معظم أنحاء العالم عند أدنى مستوياتها، واضطر المستثمرون الذين كانت السندات بالنسبة لهم تقليديا هي فئة الأصول التي تلجأ إليها من حيث العائد، إلى البحث في مكان آخر. البنية التحتية مزودة مشروع القانون. لكن الآن بعد أن ارتفعت أسعار الفائدة في البنوك المركزية مرة أخرى إلى 5 في المائة أو أكثر، فقدت العملة بريقها.
هذه هي الخلفية التي يجب على أساسها تقييم صفقة BlackRock-GIP. ومن الواضح أن شركة بلاك روك لا تعتقد أن الانكماش الحالي في سوق البنية التحتية سوف يستمر. ماذا تتوقع أن يتغير؟
ويجب أن يكون التخفيف التدريجي للسياسة النقدية وانخفاض أسعار الفائدة جزءا من حساباتها. من غير المتصور أن تدفع شركة بلاك روك 12.5 مليار دولار مقابل برنامج GIP إذا كانت تعتقد أن أسعار الفائدة الأعلى ستبقى. ولكن هناك بالتأكيد ما هو أكثر من ذلك في منطق الصفقة. مثل أي شيء آخر، فإن رهان شركة بلاك روك على GIP هو رهان على سياسة الحكومة.
وكانت السمة البارزة للتمويل الخاص وملكية البنية التحتية العامة دائما هي تقاسم المخاطر. ولتشجيع الاستثمار، تتحمل الحكومات على نطاق واسع مخاطر لا يتحملها مستثمرو القطاع الخاص، بما في ذلك العديد من مخاطر الطلب.
منذ أن بدأت أسعار الفائدة في الارتفاع في عام 2021، كان مديرو أصول البنية التحتية والحكومات يلعبون لعبة البوكر عالية المخاطر. ضمناً أو صراحة، كان الأول يقول للأخير: إذا كنت تريد منا أن نستمر في تمويل مشاريع البنية الأساسية الجديدة، فيتعين عليك أن تستوعب المزيد من المخاطر لأن ظروف الاقتصاد الشامل تحولت ضدنا.
من سوف يرمش أولاً؟ إن تحرك شركة بلاك روك للاستحواذ على شركة GIP هو في المقام الأول رهان على أن الحكومات هي التي ستفعل ذلك. في الواقع، لقد بدأ الوميض بالفعل. هذه هي على وجه التحديد الطريقة التي ينبغي لنا أن نتصور بها قانون خفض التضخم في الولايات المتحدة، والذي كان مصمماً لإعادة تنشيط الاستثمار في البنية الأساسية من خلال تعزيز إعانات الدعم. وفي شرحه لصفقة برنامج الاستثمار العالمي، أعرب لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك، عن ثقته في أن الحكومات الأخرى سوف تحذو حذوها: “لقد بدأ صناع السياسات للتو في تنفيذ حوافز مالية لا تتكرر إلا مرة واحدة كل جيل لتكنولوجيات ومشاريع البنية التحتية الجديدة”.
تشير العقيدة السياسية والاقتصادية الأوسع في عصرنا إلى أن رهان بلاك روك سوف يؤتي ثماره. ويبدو أن الاستثمار العام في ملكية البنية الأساسية العامة أمر بعيد المنال: فقد اصطف الساسة الواحد تلو الآخر، حتى في البلدان الغنية، لاستبعاد التوسع المالي الكبير. وإذا لم تكن الحكومات مستعدة للعمل باعتبارها مالكة ومستثمرة في البنية الأساسية على غرار الصين على سبيل المثال، فما هو الاختيار الذي قد يكون أمامها حقاً غير استرضاء مستثمري القطاع الخاص؟
