إذا كانت صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية رائعة جدًا، فلماذا انخفض سعر البيتكوين؟

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

وبعد موافقة الجهات التنظيمية للأوراق المالية في الولايات المتحدة قبل أسبوع، تدفق إجمالي نحو ثلاثة مليارات دولار إلى صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين، وانخفض السعر الفوري للبيتكوين بنسبة 9 في المائة. يعتبر انخفاض البيتكوين غير مريح لمروجي العملات المشفرة الذين قالوا إن صناديق الاستثمار المتداولة الفورية ستكون لحظة فاصلة للعملات المشفرة، على الرغم من أن لديهم الكثير من الأعذار التي أثبتت جدواها في التداول: جني الأرباح، السفر أفضل من الوصول، شراء الشائعات، بيع الأخبار، وما إلى ذلك.

يتضمن التفسير الأكثر دقة Grayscale Bitcoin Trust، وهو مستودع بيتكوين مدرج علنًا والذي قاد الضغط من أجل إضفاء الشرعية على صناديق الاستثمار المتداولة في الولايات المتحدة. كانت GBTC منذ عام 2017 تدير وعاء جراد البحر الخاص بالبيتكوين: يمكن لأي شخص لديه عملات البيتكوين أن يمنحها إلى Grayscale Investments مقابل الأسهم المتداولة خارج البورصة في الصندوق الائتماني، ولكن لم تكن هناك طريقة لاستعادة عملات البيتكوين.

تحولت GBTC الأسبوع الماضي إلى صندوق استثمار متداول، مما أعطى داعميها أول فرصة لهم لاستعادة مبلغ 28 مليار دولار أو ما يقرب من عملة البيتكوين التي جمعتها. وفي الأيام الأربعة التي أعقبت الموافقة الفورية لصناديق الاستثمار المتداولة، بلغ إجمالي عمليات استرداد GBTC أكثر من 1.6 مليار دولار.

لقد كان من المعتاد في الصناعة افتراض أن جميع العملات المعدنية المحتجزة سابقًا في GBTC يتم إعادة تخصيصها إلى صناديق استثمار متداولة أرخص، مما يعني أن صافي التدفق الداخل عند الإطلاق ينخفض ​​إلى 1.4 مليار دولار – لكن إعادة تخصيص الأموال لا ينبغي أن تحرك سعر البيتكوين؛ لا يوجد صافي ضغط البيع.

ومع ذلك، فمن الممكن أيضًا أن يرغب بعض المساهمين في GBTC في صرف الأموال. وعلى الرغم من أنه من السخافة استخلاص استنتاجات من أربعة أيام فقط من البيانات، فمن المثير للاهتمام أن عمليات استرداد GBTC يوم الثلاثاء تجاوز إجمالي التدفقات لجميع صناديق الاستثمار المتداولة الفورية الأمريكية الأخرى.

فيما يلي رسم بياني من JPMorgan، الذي يتوقع محلله نيكولاوس بانيجيرتسوغلو أن يظل المتراكم من المقامرين GBTC المحاصرين سابقًا لفترة من الوقت حتى الآن:

يبدو أن مستثمري GBTC الذين كانوا يشترون صندوق GBTC على مدار العام الماضي بخصم كبير على صافي قيمة الأصول لوضعهم في موضع تحويل ETF النهائي، قد حصلوا على أرباح كاملة بعد تحويل ETF عن طريق الخروج من مساحة البيتكوين بالكامل بدلاً من التحول إلى مكان أرخص. صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين. لقد قدرنا سابقًا أنه تم استثمار ما يصل إلى 3 مليارات دولار في GBTC في السوق الثانوية خلال عام 2023 للاستفادة من الخصم على صافي قيمة الأصول. إذا ثبت أن التقدير السابق البالغ 3 مليارات دولار صحيح ونظرًا لأن 1.5 مليار دولار قد خرجت بالفعل، فقد يكون هناك 1.5 مليار دولار إضافية للخروج من مساحة البيتكوين من خلال جني الأرباح على GBTC، مما يضع المزيد من الضغط على أسعار البيتكوين خلال الأسابيع المقبلة.

ومهما كان الدافع وراء التدفقات الخارجة البالغة 1.5 مليار دولار من شركة GBTC في الأيام القليلة الماضية، فإن هذه التدفقات الخارجة تمارس ضغوطًا على شركة GBTC لخفض رسومها. لا تزال رسوم GBTC البالغة 1.5٪ مرتفعة للغاية مقارنة بصناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية الأخرى، مما يهدد بمزيد من التدفقات الخارجية حتى لو لم تكن الرسوم بالنسبة لبعض المستثمرين المؤسسيين هي السبب الوحيد الذي يجب مراعاته عند اتخاذ قرار بشأن التحول إلى صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية الأرخص. تعد السيولة وعمق السوق أمرًا مهمًا أيضًا، ولكن مرة أخرى هناك خطر على GBTC على هذه الجبهة أيضًا إذا تمكنت صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية الأخرى من الوصول إلى الكتلة الحرجة من حيث الحجم والسيولة. يمكن أن يخرج الكثير من رأس المال، ربما ما بين 5 إلى 10 مليارات دولار إضافية، من GBTC إذا فقدت ميزة السيولة التي تتمتع بها.

الأماكن الأخرى التي يجب البحث فيها عن التناوب هي بين صناديق البيتكوين المتداولة في البورصة القائمة على العقود الآجلة، والتي نزفت بنحو 300 مليون دولار منذ يوم الخميس الماضي، ومن حسابات الصرف. يسلط Panigirtzoglou الضوء على أنه منذ أن تم تقنين صناديق الاستثمار المتداولة الفورية، انخفض تدفق البيتكوين التراكمي عبر السلسلة من محافظ رقمية أصغر – وهو وكيل غير مثالي لمراهنات التجزئة – قليلاً.

يقول JPMorgan أنه إذا لم يقم وسطاء التجزئة والبورصات بخفض الرسوم بسرعة كافية، فيمكن تحويل ما يقرب من 36 مليار دولار من GBCT إلى صناديق استثمار متداولة للبيتكوين. ومع ذلك، فإن قاعدتها الأساسية هي أن البورصات سوف تنتقم، وتصاعد حرب الأسعار، وتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين المتداولة أقل من أعلى التوقعات.

مهما كانت الطريقة، بالنسبة لسعر البيتكوين، فهي لعبة محصلتها صفر في أحسن الأحوال.

قراءة متعمقة
– تحدث إلى أطفالك حول استخدامهم الفوري لصندوق البيتكوين المتداول (FTAV)
— صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الوهمية هي بالفعل أكثر قيمة بـ 30 مرة من جميع صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفعلية (FTAV)