افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب محرر مساهم في FT
بيانات السوق المالية رائعة إلى ما لا نهاية. وفي وصف التوقعات الجماعية، فإنه يحمل مرآة لآمالنا ومخاوفنا. لكن في هذه اللحظة الصورة مشوشة. من الصعب التوفيق على الفور بين ما يحدث في سندات الشركات وبين التوقعات المسعرة في الأسواق الأخرى.
كانت القصة الشاملة للسوق في العام الماضي هي ارتفاع وانخفاض التوقعات حول أسعار الفائدة لدى البنوك المركزية. وبينما تستمر التكهنات حول ما سيحدث بعد ذلك، فمن المتوقع أن يتباطأ النمو في الاقتصادات الكبرى، إن لم يكن يتوقف. وعلى الرغم من القوة المستمرة في بيانات الوظائف والأجور، فإن بعض المؤشرات الاقتصادية الرائدة تشير إلى إشارات ركود.
وكانت أسواق الأسهم، التي تصور العقود الآجلة المتوقعة والمتنوعة لآلاف الشركات، متفائلة في مواجهة هذا الأمر. ربما تكون ثقة المستثمرين في التخفيضات القادمة في أسعار الفائدة قد عززت التقييمات الإجمالية. كما أن صعود وصعود ما يسمى بأسهم شركة Magnificent Seven للتكنولوجيا يدفع السوق الأمريكية إلى الارتفاع على خلفية الآمال بشأن طفرة الذكاء الاصطناعي. لكن التوقعات حول تأثير الذكاء الاصطناعي خلقت فائزين وخاسرين حقيقيين، مما تنبأ ببيئة مليئة ببقايا التدمير الخلاق.
وفي الوقت نفسه، تحكي أسواق الشركات قصة أخرى. ويميل حاملو سندات الشركات إلى أن يكونوا مجموعة متشككة تركز على المخاطر السلبية. إن النكتة القائلة بأن سندات الشركات تشبه الأسهم، ولكن من دون الجانب الإيجابي، تحتوي على جرثومة الحقيقة. كلاهما يمكن أن يخسر كل شيء في حالة التخلف عن السداد. ولكن في حين أن عوائد المساهمين غير محدودة، فإن أفضل حالة لحاملي سندات الشركات هي دفع الفائدة في الوقت المناسب وإرجاع رأس المال.
ونتيجة لذلك، يميل حاملو سندات الشركات إلى أن يكونوا أكثر حذراً. لذلك من الصعب التوفيق على الفور بين ما يحدث في هذا السوق وبين التوقعات المسعرة في الأسواق الأخرى. قد يرتبط تسعير ائتمان الشركات اليوم بالمرتفعات المضاءة بنور الشمس التي تتسم بالنمو المزدهر واستقرار الشركات مقارنة بالسحب المظلمة التي تؤخذ في الاعتبار في الأسواق الأخرى.
وفي التعويض عن مخاطر الائتمان وانخفاض السيولة، يطالب حاملو سندات الشركات بعوائد أعلى من تلك المعروضة من السندات الحكومية ذات المدة المماثلة. ويميل مقدار العائد الإضافي – انتشار الائتمان – إلى الزيادة تحسبا لبيئات اقتصادية وشركات أكثر اضطرابا، مما يؤدي إلى عوائد نسبية ضعيفة. واليوم، تقترب فروق الأسعار من أدنى مستوياتها منذ 20 عاما.
ومن الناحية الهيكلية، تميل سندات الشركات المتنوعة إلى تعويض المالكين بشكل مبالغ فيه عن خسائر الائتمان. يقدر شرودرز أن حاملي الائتمان الأمريكي من الدرجة الاستثمارية والائتمانية ذات العائد المرتفع يحتاجون فقط إلى 0.3 في المائة و2.2 في المائة من الفارق على التوالي لتعويضهم عن تكاليفهم المتوقعة على مدى الدورة. ينتشر مسح هذه العقبات بسهولة. لكنهم ظلوا يقومون بتسويتها باستمرار على مدى السنوات الخمس والعشرين الماضية على الأقل (وهو ما يفسر لماذا يصعب على المستثمرين المراهنة ضد سندات الشركات على مدى فترات طويلة).
وكانت التوقعات بانحسار التضخم بمثابة نعمة لحاملي الأسهم والسندات في الآونة الأخيرة. لكن التضخم في حد ذاته كان بمثابة نعمة لمقاييس الائتمان. ونسب خدمة الدين في الولايات المتحدة هي في أقوى مستوياتها منذ أكثر من 40 عاما. ومع ذلك، فإن العوامل التي أدت إلى تحسين الجدارة الائتمانية انقلبت في الآونة الأخيرة. ومع إعادة تمويل الديون القديمة ذات القسائم المنخفضة بعائدات أكبر تدريجياً، فإن معدل التغير في تكاليف خدمة الدين يفوق الآن بشكل كبير نمو الإيرادات السريع التلاشي.
على الرغم من هذه التوقعات المتدهورة، ليس من الصعب العثور على موزعي الأصول الذين ما زالوا حريصين على الاحتفاظ بسندات الشركات. ومع ذلك، فإن مقياس التقييم الذي ذكروه أولاً هو العائد الإجمالي وليس الفارق. ومقارنة بالعقود الثلاثة الماضية، فإن عوائد الشركات كبيرة، مدعومة بالكامل تقريبا بارتفاع أسعار الفائدة الحكومية. ويرى المستثمرون، أخيراً، إمكانية واقعية لتأمين إجمالي العائدات التي تلبي أهدافهم.
تملي النظرية أن يقوم المستثمرون بتسعير سندات الشركات حتى يحصلوا على أموال مقابل توقعاتهم لخسائر الائتمان وتكاليف السيولة في مقابل السندات الحكومية. تشير الممارسة إلى أنهم يريدون فقط الحصول على أموال. ورغم أن التاريخ يشير إلى أن هذا قد يحدث، فإن التوقعات بالتدمير الخلاق المفرط وخفض أسعار الفائدة على مستوى الركود في أسواق أخرى ربما تكون غير متناسبة مع الفوارق الائتمانية الهزيلة اليوم إلى الحد الذي يجعل من المستحيل دعمها.
فضلا عن أنها تعكس توقعاتنا للمستقبل، فإن أسعار الأسواق المالية يمكن أن تغيره. وقد أدى تضييق الفوارق التي أصبحت ممكنة بفضل مخصصات المستثمرين إلى خفض تكلفة الائتمان. وهذا بدوره أدى إلى تخفيف الأوضاع المالية وتحفيز الاقتصاد. ومن المفارقات أن هذا يجعل من الصعب على البنوك المركزية خفض أسعار الفائدة بسرعة، مما يقوض التقييمات عبر الأسواق ويهدد في نهاية المطاف العوائد ذاتها التي يحرص المستثمرون على الاحتفاظ بها.
