صباح الخير. لقد تلقينا الكثير من الرسائل الإلكترونية حول مقابلتنا يوم الجمعة مع خبير مكافحة الاحتكار هربرت هوفينكامب، وكلها مقتنعة بأنه كان على حق تمامًا أو على خطأ تمامًا. لدى الناس آراء قوية حول دور التكنولوجيا الكبيرة في الاقتصاد الأمريكي. إذا كانت لديك آراء قوية حول أي شيء آخر، فأرسلها إلينا: [email protected] و[email protected].
هل انتهى التجمع؟
بلغ مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أعلى مستوى له على الإطلاق يوم الجمعة، ولكن كما أشار زملائي نيكولاس ميجاو وكيت دوجويد، فإن الأسهم تعثرت نحو القمة. لقد أفسح الارتفاع الشرس في نهاية العام والذي بدأ في نهاية شهر أكتوبر المجال أمام سوق جانبية متقلبة في شهر يناير، حيث حقق ثلثا مؤشر ستاندرد آند بورز عوائد أسعار سلبية وجاءت المكاسب، كما كانت، من حفنة من أسهم التكنولوجيا، ولا سيما نفيديا. لا يمكن إلقاء اللوم على المرء إذا تساءل عما إذا كانت الأسهم، بعد أن وصلت إلى ذروة جديدة، تعاني من نوبة من داء المرتفعات.
ولنتأمل هنا ما الذي دفع السوق منذ 27 أكتوبر/تشرين الأول، عندما بدأ الارتفاع. إن الخلفية الاقتصادية والسياسية مفهومة جيدا. ولا يزال الاقتصاد يتمتع بالمرونة، مدعومًا بسوق عمل ضيق وما يقابله من استهلاك قوي. في الوقت نفسه، يتراجع التضخم نحو 2 في المائة، مما يفتح الطريق أمام تخفيضات متعددة في أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي في عام 2024. وهذا المزيج هو الأكسجين النقي للأسهم. وإذا كان للضعف النسبي في يناير/كانون الثاني تفسير مناسب، فهو أن تقرير التضخم في مؤشر أسعار المستهلكين لشهر ديسمبر/كانون الأول الذي كان أعلى قليلاً من المتوقع كان مصحوباً بإشارات تشير إلى أن تشغيل العمالة والاستهلاك لا يزالان دافئين إلى حد كبير. وتمثل هذه الأسباب سببًا لانتظار بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، وتذكيرًا بأن الهبوط الناعم هو توازن دقيق.
قبل أن تستقر الأمور، ما الذي دفع المؤشر إلى الارتفاع؟ كانت الشركات السبعة الرائعة، والتكنولوجيا الكبيرة بشكل عام، جزءًا كبيرًا من القصة. ويفسر ضجيج الذكاء الاصطناعي بعضًا من هذا. وبالإضافة إلى ذلك، فإن أسعار الفائدة المنخفضة المدفوعة بانخفاض توقعات التضخم، وليس تباطؤ النمو، ينبغي أن تكون مفيدة لأسهم النمو، مع تساوي كل العوامل الأخرى.
لكن الارتفاع لم يقتصر فقط على أسهم النمو. في الواقع، من نهاية شهر أكتوبر وحتى الأسبوع الأول من شهر يناير، كان أداء أسهم النمو وأسهم القيمة جيدًا على قدم المساواة. لماذا حافظت القيمة على سرعتها حتى وقت قريب؟ أحد التفسيرات، والذي يتناسب مع الديناميكيات الداخلية للسوق بدقة، هو أن احتمالات الركود الضمنية قد انخفضت بشكل كبير. ويتجلى هذا، على سبيل المثال، في الارتفاع الحاد في أسهم البنوك، وخاصة البنوك الإقليمية ذات المخاطر العالية مثل فيفث ثيرد، وسيتزن، وكي كورب، وزيونز، وكوميريكا (جميعها ارتفعت بنسبة 40 في المائة أو أكثر منذ أواخر أكتوبر). وفي حين أن انخفاض أسعار الفائدة قصيرة الأجل يشكل عائقا أمام أرباح البنوك، إلا أنه في حالة الركود الناجم عن السياسة النقدية المتشددة، فإن المكاسب في دخل الفائدة سوف تفوقها زيادة في حالات التخلف عن سداد القروض. الركود رهيب بالنسبة للبنوك.
ويساعد الانخفاض السريع في توقعات الركود أيضًا في تفسير الأداء الرائع لأسهم أشباه الموصلات في الأشهر الأخيرة. صناعة الرقائق شديدة التقلبات الدورية، لذا فإن انخفاض احتمالات الانكماش، مع جرعة من الضجيج حول الذكاء الاصطناعي، يعمل بشكل جيد للغاية بالنسبة للمجموعة. كما أن شركتي الرحلات البحرية ذات الاستدانة العالية كرنفال ورويال كاريبيان، اللتين يمكن أن تواجها مشاكل خطيرة في حالة الركود، ارتفعتا بنسبة 55 في المائة في الارتفاع. في المقابل، كان أداء القطاعات الدفاعية التي توفر المأوى في فترات الانكماش (الرعاية الصحية، والمرافق، والمواد الغذائية الأساسية) أقل من أداء المؤشر في الأشهر الأخيرة.
وكان هناك مساهمون آخرون في المسيرة بالطبع. الشركات التي تستفيد بشكل مباشر من المعدلات المنخفضة كان أداؤها جيدًا. ويشمل ذلك شركات بناء المنازل (التي زادت بنسبة 40 في المائة أو نحو ذلك) وشركات العقارات التجارية مثل بوسطن بروبرتيز ومجموعة سيمون العقارية. لكن المساهمين الرئيسيين كانوا المزايدة على شركات التكنولوجيا الكبرى وتراجع احتمالات الركود. لذا فإن السؤال هو: هل من المحتمل حدوث المزيد من الزخم الصعودي من أي من المصدرين؟
في عالم التكنولوجيا الكبيرة، من المستحيل التنبؤ بدورة الضجيج الخاصة بالذكاء الاصطناعي. إذا وضعنا الذكاء الاصطناعي جانباً، فإن القاسم المشترك بين شركات التكنولوجيا الكبرى والأسهم الحساسة للركود هو أن كلاهما يزدهر على مزيج من انخفاض الأسعار والنمو القوي. فهل يمكن أن تنمو الآمال في الهبوط الناعم بشكل أقوى مما هي عليه الآن؟
اثنين آخرين من الأسهم ذات الفائدة
كما كتبنا الأسبوع الماضي، نحن لا نضع رهاناتنا في مسابقة انتقاء الأسهم لعام 2024 على رهان كلي، وهي استراتيجية عملت بشكل جيد بالنسبة لنا في عام 2022 (تغلبت على السوق بمقدار 26 نقطة) وبشكل كارثي في عام 2023 (تأخرت عليه 95). لا يعني ذلك أننا فقدنا شهيتنا للمخاطرة. يعد البحث عن المخاطر سلوكًا استثماريًا خطيرًا، ولكنه شرط أساسي للفوز في مسابقة انتقاء الأسهم (ما يلي ليس نصيحة استثمارية!).
الأمر فقط أنه ليس لدينا أي قناعات قوية بشأن البيئة الكلية. لذا، فإننا بدلاً من ذلك نراهن بكل شيء على أسلوب استثماري: النمو بسعر معقول، والمعروف في التجارة باسم “جارب”. لماذا؟ عدة أسباب. فالنمو، الذي كان العامل المهيمن في الأسواق في الأعوام الأخيرة، يبدو مكلفاً. نعم، في حين أن التقييمات تعد مؤشرا جيدا للعائدات طويلة الأجل، إلا أنها غير مجدية لتحديد توقيت المدى القصير، ولكننا نعتقد أن أشياء جيدة نسبيا تحدث للأسهم الرخيصة نسبيا. لكن الأسهم ذات القيمة تكون في أفضل حالاتها في فترة التوسع بعد الركود، ونحن لسنا في واحدة منها. لذلك قررنا البحث عن الأسهم التي لا يتم تسعيرها بشكل معقول على أساس السعر / الأرباح فحسب، بل تتمتع أيضًا بنمو قوي (إن لم يكن قويًا) في الأرباح و(حيثما أمكن) في الإيرادات أيضًا. لقد بحثنا أيضًا عن أدلة على أن الأسهم التي اخترناها كانت قادرة على مضاعفة الأرباح بشكل جيد مع مرور الوقت، كما يتضح من الرسوم البيانية طويلة المدى الرائعة. وأخيرا، وبسبب عدم اليقين بشأن البيئة الاقتصادية، فقد تجنبنا الأسهم الدورية حيثما أمكننا ذلك.
هناك نقطة أخرى تحدد اختياراتنا: لقد أخذناها جميعًا من مؤشر S&P 500. وكان هذا قرارًا تحريريًا وليس قرارًا استراتيجيًا. نحن عمود أمريكي، وأردنا متابعة الأسهم الكبيرة بما يكفي بحيث يسمع عنها قراؤنا ويكون لديهم أفكار بشأنها. لذلك لا توجد أسهم أجنبية، ولا أسهم صغيرة.
اختيارنا الأول هو شركة إعادة التأمين ضد حوادث الممتلكات وشركة التأمين الأولية مجموعة ايفرست، لقد قمنا بتحديد جميع متطلباتنا بشكل جيد: سهم رخيص له تاريخ في تحقيق النمو، ومع رياح الصناعة المؤاتية للتمهيد. اختيارنا الثاني، سيجنا، هو سهم ذو قيمة مستقيمة إلى حد ما، على الرغم من أنه زاد ربحية السهم بنسبة 15 في المائة سنويًا بين عامي 2012 و2022، وهو ما يقطع شوطًا طويلًا في شرح مخططه الجميل لمدة 10 سنوات. يتم تداولها بمعدل 11 ضعفًا للأرباح الآجلة وتتوقع وول ستريت نموًا مزدوجًا في الأرباح خلال السنوات القليلة المقبلة.
وكما أوضح لي ديفيد ويندلي، محلل جيفريز، فإن شركة Cigna هي الأرخص بين أسهم شركات التأمين الصحي الكبرى، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أنها الأقل تعرضًا لبرنامج Medicare Advantage – أي إدارة المزايا الصحية التي ترعاها الحكومة للمرضى الأكبر سنًا. لقد كان MA مجال نمو الصناعة. لكن المؤشرات المبكرة للالتحاق بالماجستير لعام 2024 لم تكن كبيرة، وإذا حدث ذلك، فإن تعرض Cigna بشكل أكبر للخطط الصحية التجارية قد يتحول إلى ميزة نسبية. يأتي جزء كبير من نمو أرباح Cigna لكل سهم من عمليات إعادة الشراء، وهو أمر ليس رائعًا. ولكن السهم رخيص حقا!
اختيارنا التالي، شجرة الدولار، هو أكثر خطورة. شهد نموذج المتجر بالدولار نموًا كبيرًا بمرور الوقت ويولد الكثير من التدفق النقدي الحر. ومن الممكن أن يكون النموذج دفاعيا في حالة التباطؤ الاقتصادي، بسبب نقاط سعره المنخفضة (التلميح موجود في الاسم). لكن شجرة الدولار عانت من بعض الضربات في السنوات القليلة الماضية. أثر التضخم سلباً على المستهلك الأساسي من ذوي الدخل المتوسط والمنخفض في السلسلة، وكانت صعوبات سلسلة التوريد الوبائية مؤلمة بشكل خاص للشركة، التي تستورد معظم منتجاتها. وكانت النتيجة الصافية هوامش أقل. لم يتم دمج عملية الاستحواذ على شركة منافسة، Family Dollar، منذ ثماني سنوات على الإطلاق بنجاح.
ساعدت مشاركة صندوق الناشطين، مانتل ريدج، في فرض تعيين مدير تنفيذي جديد، ريك دريلينج، قبل عام. لقد نجح في إدارة منافسه دولار جنرال. أخبرني بيتر كيث، المحلل في شركة بايبر ساندلر، أنه يثق في فريق الإدارة الجديد، لكن الخطر يكمن في أن توقيت التحولات غير مؤكد بطبيعته. على سبيل المثال، قد تؤدي الحاجة إلى إغلاق المتاجر إلى حدوث تقلبات في الأسهم. وبنسبة سعر إلى أرباح آجلة تبلغ 20، فإن Dollar Tree ليست رخيصة بشكل واضح. ولكن إذا ترسخت قصة التحول، فقد يبدو السهم فجأة رخيصًا مقارنة بآفاق نموه.
إذا كنا نبحث عن خيار “Garp” أكثر أمانًا في مجال البيع بالتجزئة، لكان من الممكن أن نختار، على سبيل المثال، AutoZone. ولكننا نحتاج إلى المخاطرة إذا أردنا أن نحتل مركزًا جيدًا في المنافسة، لذلك تابعنا قصة التحول.
خياران آخران غدًا!
إضافة
قدمت مقالة الأسبوع الماضي عن العقارات التجارية مقارنة متهورة يجب أن نعترف بها. وفي حجتنا بأن الأسواق العامة قد وضعت بالفعل في الاعتبار الكثير من ضائقة لجنة المساواة العرقية، كتبنا:
مؤشر صناديق الاستثمار العقاري الأمريكية CRE يقع بنسبة 35 في المائة تحت أعلى مستوياته. قارن ذلك بما يتوقعه المتنبئون بشأن لجنة المساواة العرقية على نطاق أوسع. . . انخفاض الأسعار من الذروة إلى الحضيض عبر أنواع العقارات بنحو 20 في المائة.
وكما أشار أحد القراء الفطنين، بيتر، فإن هذا يقارن التفاح (قيمة العقارات). أصول) إلى البرتقال (قيمة صندوق الاستثمار العقاري عدالة). يتم تمويل صناديق الاستثمار العقارية من خلال الديون والأسهم، لذا فإن المقارنة الدقيقة تتطلب المزيد من العمل.
لنفترض أن صندوق الاستثمار العقاري لديه نسبة القرض إلى القيمة تبلغ 35 في المائة (كما كان الحال في المتوسط في منتصف عام 2023). ومع تحييد جميع العوامل الأخرى، فإن انخفاض أسعار الأصول بنسبة 20 في المائة ينبغي أن يترجم إلى انخفاض بنسبة 31 في المائة في الأسهم. ويوضح الجدول:
بعض المصادر التي تحدثنا إليها في مقال الأسبوع الماضي، والتي جادلت بأن صناديق الاستثمار العقارية العامة كانت في ذروة البيع، تجري تحليلاً أكثر تفصيلاً على مستوى العقار، بما في ذلك أخذ وجهات النظر بشكل حاسم حول إيرادات إيجار العقارات ونفقات التشغيل (والتي من شأنها أن تؤثر على صافي قيمة الأصول في الجدول أعلاه) ). بغض النظر، كان ينبغي علينا أن نكون أكثر حذرًا، وأن نكون ممتنين أكثر من أي وقت مضى لقرائنا ذوي النظرة الثاقبة. (إيثان وو)
قراءة واحدة جيدة
هل من الممكن أن يكون رون ديسانتيس هو الذي أدار أسوأ حملة على الإطلاق؟
