افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
أحدث عقود المشتقات المفضلة لدى الصحفيين هي كرة الثلج. إنه منتج عالي المخاطر ويبدو منخفض المخاطر، ويقدم دخلًا في جميع الأحوال الجوية ما لم يكن هناك تقلبات أو سوق هابطة، وغالبًا ما يأتي مع مستويات الرافعة المالية التي تدعو إلى القضاء التام. يهدف الاسم إلى الإشارة إلى تراكم تدريجي للعائدات ولكنه يدعو أيضًا إلى استعارات الانهيار الجليدي، وهي هدية لكتاب العناوين الرئيسية.
بعد أن ارتبطت في السابق ببعض الصفقات الغبية الأسطورية، تم بيع هيكل كرة الثلج مؤخرًا للمستثمرين في العملات المشفرة والأسهم الصينية (والأهم من ذلك). كما ذكرت صحيفة ساوث تشاينا مورنينج بوست الأسبوع الماضي:
كشفت البداية البطيئة للأسهم الصينية هذا العام عن بعض منتجات المشتقات المالية الغامضة، والتي يلقي المستثمرون باللوم عليها في تفاقم الركود.
العديد من ما يسمى بمنتجات كرة الثلج التي تتبع مؤشر CSI Smallcap 500 الأساسي ومؤشر CSI 1000 قد اخترقت مستويات محددة مسبقًا أدت إلى البيع القسري للعقود الآجلة، مما أدى إلى تضخيم الذعر وتغذية عمليات البيع في سوق الأسهم.
إن كرات الثلج في سوق الأسهم تشكل فعلياً خيارات ذات حواجز علوية وسفلية. يدفع مشترو عقود OTC لوسطاءهم فقط الهامش وسيحصلون على قسيمة تشبه السندات حتى تاريخ الاستحقاق، عادة بعد عامين، طالما ظل المؤشر الأساسي محدود النطاق.
إذا كان المؤشر لا البقاء داخل النطاق، هناك العديد من النتائج المحتملة. تختلف تعريفات ومستويات الحدث المحفز من عقد لآخر، ولكن بشكل عام، قد يبدو مخطط التدفق اليومي كما يلي:
معنى:
-
إذا ارتفع المؤشر الأساسي من خلال الحاجز العلوي، المعروف باسم سعر الضربة القاضية، ينتهي العقد مبكرًا ويتم منح المستثمرين دفعة لمرة واحدة عند مستوى متفق عليه مسبقًا، مثل قسيمة سنوية واحدة.
-
إذا انخفض المؤشر إلى ما دون الحاجز الأدنى للعقد، والمعروف باسم عتبة الضربة، يتم إلغاء جميع القسائم الإضافية ولكن لا يتم المساس بإيداع المستثمر.
-
إذا كان المؤشر في أي وقت مضى أقل من عتبة الضربة في مدة العقد، فعند الاستحقاق، يتعين على المستثمر دفع الفرق بين سعر شراء المؤشر والسعر السائد.
-
حتى لو تعافى المؤشر بالكامل بعد حدوث صدمة، فإن أقصى ما يحصل عليه المستثمر عند الاستحقاق هو رأس المال.
-
وذلك ما لم يرتفع المؤشر بما يكفي من السعر الضارب ليصل إلى سعر الاختراق، وفي هذه الحالة تنتهي كرة الثلج كالمعتاد ويتم تعويض المستثمر وفقًا للسيناريو 1.
ومهما حدث، فإن مصدري كرة الثلج يجب أن يكونوا على ما يرام. إنهم يستفيدون من التقلبات العالية لأنهم يكسبون المال من المراجحة على المؤشرات والاستراتيجيات المماثلة، لذلك في حين أن الأسواق الهابطة تجعل حياتهم أكثر صعوبة، فإن مراكزهم لا تصبح خسارة تلقائيا.
المشكلة التي أبرزتها التغطية الأخيرة هي أنه عند إعداد عقد كرة الثلج، عادةً ما يقوم الوسيط بتداول العقود الآجلة الطويلة التي يمكن بيعها إذا وصل المؤشر إلى مستوى الضربة القاضية. ووفقا للتقارير، فإن بيع هذه العقود الآجلة للمؤشر من قبل شركات الوساطة يخلق حلقة ردود فعل سلبية. وقد تم إلقاء اللوم جزئياً على هذا التراجع في صفقات الشراء في المرحلة الأخيرة من عمليات البيع في السوق الصينية، حيث انخفض مؤشر شنغهاي المركب بنسبة 7.5 في المائة منذ بداية العام حتى الآن.
لكن مبيعات العقود الآجلة للمؤشر لن تؤثر بشكل مباشر على تداول الأسهم، حيث يتم تصميم كرات الثلج لتثبيط المستثمرين عن حجز الخسائر في منتصف العقد، ولا ينبغي إجبار أي وسيط لديه التحوطات المناسبة على تصفية المراكز. هل يضيف أي منها؟ محلل جي بي مورغان جيمي هوانغ غير مقتنع:
أولاً، لن تحدث التصفية القسرية (من حدث الضربة القاضية) إلا عند الاستحقاق، والذي ينتشر على آفاق زمنية مختلفة، وليس بمجرد تفعيل مستوى الضربة القاضية. لذلك، من الناحية النظرية، لا ينبغي أن يكون هناك أي ضغط بيع مادي في أي يوم. ثانيًا، لا توجد بيانات رسمية عن حجم إجمالي منتجات “كرة الثلج” ولكننا نقدر أن الرصيد القائم يجب أن يتراوح بين 20 إلى 40 مليار يوان صيني لدى جهات الإصدار الرائدة الفردية، وهو ما يتماشى إلى حد كبير مع التقارير الإخبارية (Sina وSTCN) التي تفيد بأن رصيد العقود الاسمي لمنتجات كرة الثلج يجب أن يكون سيكون إجمالي ما بين 200 إلى 300 مليار يوان صيني، أي ما يقرب من 10% من رصيد العقود الاسمية للمشتقات خارج البورصة القائمة اعتبارًا من سبتمبر وغير جوهري مقارنة بـ 70/62 تريليون يوان صيني من إجمالي القيمة السوقية للأسهم القابلة للتداول/القابلة للتداول.
وشددت الهيئات التنظيمية الصينية القيود على بيع كرات الثلج في عام 2019 ومرة أخرى في عام 2021، مما قيد نمو السوق. يقدر بنك جيه بي مورجان أنه بين الوسطاء الرئيسيين، يجب أن تمثل العقود “ما لا يزيد عن منتصف سن المراهقة من إجمالي أعمال المشتقات خارج البورصة”، وأن البنوك الخاصة القليلة التي تبيع المنتجات تعمل كموزعين. مخاطرهم تتعلق في الغالب بالسمعة.
إن التفسيرات الدقيقة لضغوط السوق مقنعة دائما، وخاصة عندما تنطوي على مشتقات غير تقليدية يفضلها الصينيون من ذوي الثروات العالية. ومع ذلك، في هذه الحالة، ربما تكون القصة قد تضخمت.
