افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
تشتري الشركات الشركات عندما تكون باهظة الثمن، وليس عندما تكون رخيصة. لقد كانت هذه هي قاعدة عمليات الاندماج والاستحواذ منذ الأبد، على الرغم من أن الاتجاه قد انهار قليلاً في العامين الماضيين. الرسم البياني من باركليز:
لماذا؟ دَين.
وكانت آثار ارتفاع تكاليف الفائدة محسوسة بشكل أكبر في الأسواق الخاصة:
وكانت صعبة بشكل خاص على المصرفيين الاستثماريين:
لكنك تعرف كل هذا بالفعل. لقد نقرت للحصول على بعض عمليات الاندماج والاستحواذ الخيالية حول ترحيل أسعار الفائدة، وتمتع الميزانيات العمومية للشركات بصحة جيدة، وقوة الدولار التي تشجع النشاط عبر الحدود، واستعداد أسواق الائتمان لدعم بعض تدمير القيمة القديم الجيد.
يوفر باركليز:
لقد أدى محور الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر إلى خفض المستوى وعدم اليقين بشأن أسعار الفائدة، ومن المرجح أن يساعد في ترسيخ وجهة النظر المتفق عليها الآن بشأن الهبوط الناعم بدلاً من الركود. نعتقد أن العوائق الرئيسية أمام نشاط سوق رأس المال تبدو أنها تنعكس دفعة واحدة. بدأت معدلات الانخفاض وزيادة الثقة في التوقعات الاقتصادية في الظهور بالفعل في عمليات الاندماج والاستحواذ في الربع الثالث من العام 2023، مع ارتفاع الأحجام والقيمة على أساس ربع سنوي من المستويات المنخفضة في النصف الأول من 2022/2023.
للحصول على دليل على عودة الروح الحيوانية، يشير بنك باركليز إلى ارتفاع أسعار أسهم الأسهم الخاصة والبنوك الاستثمارية منذ شهر تشرين الثاني (نوفمبر). سبق هذا الارتداد تقارير مثل هذا التقرير تفيد بأن الشركات مستعدة أخيرًا لبلورة خسائر المحفظة الاستثمارية لفك خط أنابيب جمع الأموال.
يسلط البنك الضوء أيضًا على أن نسب صافي الديون إلى حقوق الملكية في الاتحاد الأوروبي أقل من المتوسط طويل الأجل بشكل عام وقريبة من أدنى مستوياتها في قطاعات الموارد الطبيعية والبناء والسيارات:
قد تبدو الأسهم باهظة الثمن بشكل فاحش، لكن هذه مجرد تكنولوجيا أمريكية، كما يقول باركليز. التقييمات في أماكن أخرى “تظل ضعيفة للغاية مقارنة بمستوى الأرباح التي تنتجها، مرة أخرى على الأرجح بسبب المعدلات وعدم اليقين الاقتصادي الذي يطارد الأسواق”.
ومن المؤكد أن العائدات ارتفعت كثيرا. ولكن إذا تم قياسها من خلال علاوة مخاطر الأسهم – عائد الأرباح الآجلة مقابل عائد السندات المحلية – فإن الأسهم أرخص مما كانت عليه خلال عصر AOL-Time-Warner-to-RBS-ABN-Amro:
وما الذي يمكن أن تكون عليه استراتيجية الاندماج والاستحواذ بدون بعض التدابير القوية للمسحوق الجاف؟
أضف إلى ذلك 140 مليار دولار من إصدارات الديون الأمريكية ذات الدرجة الاستثمارية منذ بداية العام حتى الآن، وهو أعلى معدل تشغيل على الإطلاق، وفروق الائتمان عند أدنى مستوياتها منذ 15 عامًا. مع كون أسواق الائتمان سهلة للغاية، فسوف تصاب بالجنون لا لشراء شيء ما!
ثم هناك جدار إعادة التمويل لمدة ثلاث سنوات. يتوقع باركليز أن تضطر الشركات في القطاعات بما في ذلك العقارات إلى البحث عن مشتري بسبب الضرورة:
كيفية تداول كل شيء؟ املأ حذائك، كما يقول باركليز، الذي تتضمن توصيات الشراء الخاصة به على سبيل المثال لا الحصر قبعات صغيرة . . .
وقد انخفضت تصنيفات الشركات الصغيرة والمتوسطة بشكل كبير منذ أن بدأت أسعار الفائدة في الارتفاع، نظرا لارتفاع معدلات الاستدانة وعلى الرغم من أرباحها المرنة. ومن الممكن أن تجعل تقييماتها المنخفضة وأساسياتها المرنة أكثر جاذبية كمرشحين محتملين للاستحواذ، في حين أظهر أحدث مسح للإقراض من البنك المركزي الأوروبي زيادة طفيفة في الطلب على القروض للشركات لأول مرة منذ عامين. وعلى نطاق أوسع، نعتقد أن حجة التقييم تنطبق أيضًا على الشركات الكبيرة في أوروبا والمملكة المتحدة، والتي يتم تداولها بناءً على تقييمات منخفضة مقابل نظيراتها في الولايات المتحدة (حتى باستثناء شركات التكنولوجيا الكبرى). نلاحظ أن الشركات الأوروبية تميل إلى أن تصبح أهدافًا محتملة عندما تنخفض قيمة العملة مقابل الدولار الأمريكي.
… مالية متنوعة. . .
نعتقد أن هناك فائدتين لقطاع رأس المال الخاص: 1) زيادة حجم الصفقات وعمليات التخارج في الأسهم الخاصة من شأنها أن تسمح بتحقيق الفوائد المنقولة داخل المحافظ، الأمر الذي من شأنه أن يؤدي إلى نمو الإيرادات المتزايدة؛ 2) يجب أن يسمح تحويل النقد إلى محافظ بتوزيع النقد إما لإعادة توزيعه على صفقات جديدة أو على المستثمرين الحاليين، وهو ما يمكن بدوره أن يسرع دورات جمع الأموال الجديدة وبالتالي دعم التقييمات الأعلى. يمكن أن تستفيد البورصات من رؤية عودة نشاط الاكتتاب العام الأولي بهامش أعلى. وعلى نطاق أوسع، قد يؤدي احتمال تخفيض أسعار الفائدة إلى إعادة تخصيص الأموال النقدية بعيدا عن صناديق سوق المال وإلى صناديق الدخل الثابت / الأسهم، مما يفيد مديري الأصول. تعتبر بنوك الاتحاد الأوروبي أيضًا جهات فاعلة محتملة في عمليات الاندماج والاستحواذ، وينبغي أن تستفيد الوسطاء المعرفين من أي زيادة في حجم المعاملات، من وجهة نظرنا.
… و أخرى متنوعة:
يرى محللو القطاع لدينا إمكانية حدوث انتعاش في عمليات الاندماج والاستحواذ / نشاط سوق رأس المال في البنوك والعقارات ومواد البناء والبنية التحتية وبناء المنازل والإنشاءات في المملكة المتحدة وشركات الطيران والخدمات اللوجستية والفضاء والدفاع والاتصالات والإنترنت والأدوية. داخل رأس المال الاستثماري، نعتقد أن التركيز سيظل على عوامل تمكين وتطبيقات الذكاء الاصطناعي بالإضافة إلى التكنولوجيا النظيفة.
إذا كان الأمر غامضًا للغاية، فإن بنك باركليز يقدم أيضًا للعملاء سلة كمية من الشركات الأوروبية التي تبحث عن نمو مرتفع مع تقييم منخفض ورافعة مالية وربحية منخفضة. وإليكم ما تبدو عليه السلة في منتصف نوفمبر:
يقول باركليز إنه لا يستطيع أن يشارك معنا قائمته الحالية ولا يملك مكتب بلومبرج الإذن المناسب للاطلاع على الناخبين، لذلك قد تكون بعض الأسماء أدناه قديمة. ما يمكننا قوله هو أن السلة انخفضت بنسبة 5 في المائة خلال العام حتى الآن، مع عائد إجمالي على مدار 52 أسبوعًا بنسبة 7 في المائة، على الرغم من أن هذا ربما يخطئ نقطة شاشة الاندماج والاستحواذ.
وإذا كانت كل هذه الأشياء تبدو مألوفة، فهذا لأنها كذلك.
قراءة متعمقة
– الاندماجات تدمر القيمة. بدون الإصلاح لن يتغير شيء (FTAV)
