روباك غوس هو مستشار لشركات التكنولوجيا المالية ومحلل أبحاث مالية سابق لدى Credit Suisse.
لقد قيل لنا إن المملكة المتحدة بحاجة إلى الاحتفال بقصص نجاحها. وكما يحبون أن يقولوا في مجتمع رأس المال الاستثماري، “يبدو المتشائمون أذكياء، والمتفائلون يكسبون المال”. لذلك، دعونا نلقي نظرة على البنوك الجديدة في المملكة المتحدة.
وقد سحقتها شركات التكنولوجيا المالية البريطانية المشهورة كثيرا – Revolut، وMonzo، وStarling، وOakNorth، وWise – في الآونة الأخيرة. نعم، لقد انخفضت التقييمات، لكن نمو الإيرادات ظل صحيًا وتسارع في بعض الحالات.
علاوة على ذلك، باستثناء مونزو، فإن كل هذه البنوك المنافسة المزعومة مربحة. لا يمكنك أن تقول ذلك من بين 30 شخصًا تحت سن 30 من مدفوعات فوربس على الجانب الآخر من البركة:
ولكن هذا هو الشيء. إذا كنت مستثمرا، كيف يمكنك الخروج؟
الطريق الطبيعي هو الاكتتاب العام. لكن المستثمرين العموميين يريدون الإفصاح، وفيما يتعلق بدقة التقارير، ليست كل البنوك الجديدة خالية من العيوب. إنها نظرة سيئة على سبيل المثال مراجعة متوسط عدد الموظفين لعام 2021 من 4655 إلى 2365، كما فعلت شركة Revolut في تقريرها السنوي لعام 2022. سوف يولي مستثمرو الأسهم والصحافة المالية اهتمامًا أكبر لهذا النوع من الأخطاء أكثر من المؤثرين على وسائل التواصل الاجتماعي ومشجعي رأس المال الاستثماري.
إن عمليات الاندماج والاستحواذ ممكنة، ولكنها صعبة نظرا لاختلاف التفضيلات الاستراتيجية بين أصحاب المصلحة. هل خطة الإدارة لتوسيع سجل الإقراض (مربحة، ولكن قابلة للتداول) أم أنها تفضل التركيز على قصة التطبيقات الفائقة، والتي قد تجتذب مضاعفات تقييم أعلى ولكنها لم تنجح حتى الآن إلا في الصين؟
التحدي الذي يواجه البنوك الجديدة هو أنها تريد أن تقارن بأسهم نمو التكنولوجيا وأن يكون لها ملف نمو مماثل، ولكن كيفية كسب المال أشبه ببنك من الطوب وقذائف الهاون.
لنبدأ مع مجموعة الأقران المدرجة. وتعد شركة Nu Holdings، المالكة لبنك Nubank ومقره البرازيل، هي المعيار الذهبي في هذا القطاع. تم طرح الشركة المدعومة من وارن بافيت للاكتتاب العام في بورصة نيويورك في عام 2021، وبعد عمليات بيع حادة، عاد سهمها إلى أعلى من تقييم الاكتتاب العام البالغ 40 مليار دولار. وتضاعف عدد العملاء خلال العامين الماضيين ليصل إلى 90 مليونًا، معظمهم في البرازيل. نمت الإيرادات بنسبة 50 في المائة على أساس سنوي في الربع الثالث من عام 2023، وإن كان ذلك مدفوعًا في الغالب بإيرادات الفوائد ومكاسب الأدوات المالية. وارتفعت الرسوم مثل تبادل البطاقات بنسبة 20 في المائة على أساس سنوي ولم تمثل سوى 20 في المائة من إجمالي الإيرادات. ويبلغ صافي الدخل السنوي 1.4 مليار دولار، مما يعني مضاعف سعر السهم بمقدار 29 مرة.
كان Wise في رحلة ذهابًا وإيابًا مماثلة، مع عمليات بيع حادة في أسعار الأسهم بعد الإدراج المباشر في عام 2021، والآن يعود إلى هذا التقييم بحوالي 8-9 مليار جنيه إسترليني. مثل Revolut، يتم تنظيم Wise في المملكة المتحدة كمؤسسة مالية إلكترونية وليس بنكًا. وهي تحقق حوالي 60 في المائة من الإيرادات من معاملات العملات الأجنبية وأقل من 20 في المائة من رسوم التبادل على البطاقات. وفقًا لمعدل التشغيل الحالي، يتم تداول Wise على إيرادات 6x وصافي الدخل 25x.
والفرق الرئيسي بين البنوك الأخيرة هو اعتمادها الأكبر على رسوم التبادل الناتجة عن استخدام بطاقات الخصم والائتمان وتحويل العملات. ومع ذلك، فإن هذا لا يمثل نموذج الأعمال ذو الإيرادات السنوية المتكررة الذي تستثمر فيه شركات رأس المال الاستثماري عادةً.
تعمل البنوك الجديدة على زيادة عدد عملائها بنسبة 20-40 في المائة كل عام مع استمرار انخفاض استخدام النقد. لكن في نهاية المطاف، لن يكون هناك بلدان جديدة يمكن الانطلاق فيها، وإذا حدث تباطؤ في الإنفاق الاستهلاكي، فسوف ينكشف دخلهم على أنه دوري. الأمر كله مختلف تمامًا عن صفقات برامج المؤسسات المتعددة السنوات أو الشبكات الاجتماعية الفريدة.
نادراً ما تكون البنوك الجديدة في المملكة المتحدة الحساب المصرفي الرئيسي لعملائها، على عكس Nubank، ولكن حتى الأعداد الصغيرة تتراكم. على سبيل المثال، لدى Revolut أحجام ودائع تصل إلى بضع مئات من الجنيهات لعشرات الملايين من العملاء.
وكان المحرك الرئيسي وراء تسارع نمو الإيرادات في السنوات الأخيرة هو ارتفاع أسعار الفائدة، مع قيام البنوك الجديدة بتمرير القليل جدا لعملائها:
علاوة على ذلك، فإن حجم الإقراض الذي تقوم به معظم هذه البنوك صغير. ويتم إيداع ودائع العملاء لدى البنوك المركزية، أو البنوك التجارية، أو استثمارها في السندات الحكومية قصيرة الأجل التي تدر الآن عوائد جذابة. وهذا تيار منخفض التقييم ومتعدد الأرباح نظرًا لتقلباته الدورية، خاصة في وقت ارتفاع أسعار الفائدة. وعادة ما يقوم مستثمرو البنوك بخصم هوامش ذروة صافي الفائدة هذه لتعكس احتمال انخفاض أسعار الفائدة مرة أخرى.
وقالت شركة Revolut إن عام 2023 كان عاما ممتازا آخر للنمو، حيث ارتفعت الإيرادات بنسبة 75 في المائة إلى نحو ملياري دولار. وبعد سنوات عديدة من عدم وجود نفوذ تشغيلي، قامت الشركة بتوجيهها نحو تحقيق هوامش ربح صافية مكونة من رقمين. لا تزال عائدات الاشتراك تمثل نسبة صغيرة من إجمالي الإيرادات، ويظل تداول العملات المشفرة أمرًا صعبًا، ولكن يتم إحراز تقدم.
ومع ذلك، قد لا يصل الإيداع التنظيمي لـ Revolut 2023 إلا في أواخر هذا العام، وسيكون من المثير للاهتمام معرفة مقدار النمو في التأثير الميكانيكي لارتفاع دخل الفوائد، والذي تسجله Revolut في الإيرادات على أساس إجمالي وليس صافي. ما مدى ربحيتها بمجرد انخفاض أسعار الفائدة، أو إذا كان عليها أن تمرر بعضًا من دخل الفوائد هذا إلى العملاء؟
بلغ نمو إيرادات مونزو للعام المنتهي في مارس 2023 130 في المائة، وحقق أخيرا ربحية أساسية إيجابية، لكنه اتخذ مخصصا كبيرا لخسائر القروض المحتملة في المستقبل، مما يدل على أن الإقراض عمل أصعب من مجرد إيداع الأموال النقدية في بنك إنجلترا. بدأت شركة Monzo في تسويق قروض العملاء، متبعةً نفس المسار الذي اتبعته شركة Starling وشركة OakNorth المتخصصة في الشركات الصغيرة والمتوسطة.
وبينما تصطف هذه البنوك الجديدة في المملكة المتحدة لتصبح شركات عامة، لا ينبغي لها أن تفترض أن النمو على المدى القريب أو الربحية الرئيسية وحدها ستدفع التقييم. ستكون الأسئلة الصعبة التي يطرحها مستثمرو السوق العامة حول جودة الأرباح.
