افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو العضو المنتدب في شركة Crossborder Capital ومؤلف كتاب “Capital Wars: The Rise of Global Liquidity”.
أثبتت التقلبات التي شهدتها السيولة العالمية ــ تجمع الأموال النقدية والائتمانية المتحولة حول الأسواق المالية ــ على مدى السنوات القليلة الماضية أنها دليل حكيم لأداء الاستثمار في المستقبل.
ليست أسعار الفائدة وحدها هي التي تهم في عالم حيث يتعين إعادة تمويل كميات هائلة من الديون القائمة بانتظام. كما أن قدرة الميزانية العمومية لمقدمي الائتمان في العالم أمر بالغ الأهمية أيضاً.
والآن يبدو أن ظروف السيولة أصبحت أسهل، مع ذوبان أسواق التمويل الدولية أخيراً. ويقدم ارتفاع أسعار أسهم البنوك خلال الشهرين الماضيين والتقويم المزدحم لإصدارات الشركات للعام الجديد دليلاً على ذلك.
وتشير أبحاثنا إلى أن تدفقات السيولة العالمية تسارعت بشكل أكبر حتى أوائل عام 2024، حيث توسعت بنسبة 9% بمعدل سنوي منذ سبتمبر/أيلول، بقيادة الزيادات القوية في اليابان والصين.
وفي نهاية عام 2023، تشير تقديراتنا إلى أن السيولة العالمية ستصل إلى 168.2 تريليون دولار، أو بزيادة قدرها 3 في المائة عن العام السابق. وجاء ذلك نتيجة لارتفاع بنسبة 3.8 في المائة في الائتمان المصرفي التقليدي وتوسع بنسبة 2.2 في المائة في نشاط الظل المصرفي. وسارت منطقة اليورو والمملكة المتحدة عكس هذا الاتجاه، وعانتا من انخفاض السيولة في عام 2023.
الوجه العام للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي هو التأكيد على التشديد الكمي – التراجع عن عصر التوسع الهائل في دعم السيولة للأسواق والاقتصاد المعروف باسم التيسير الكمي. وفي عام 2023، انخفض حجم ميزانيتها العمومية بنسبة 7.5 في المائة، حيث لم يتم إعادة استثمار الأموال التي تم جمعها من حيازات سندات الخزانة الأمريكية المستحقة.
ومع ذلك، فإن مقاييس ضخ السيولة من بنك الاحتياطي الفيدرالي في أسواق المال الأمريكية تظهر قفزة حادة إلى الأعلى. وقد تم تعويض QT جزئيًا من خلال برنامج التمويل الطارئ لأجل البنك التابع لمجلس الاحتياطي الفيدرالي والذي قدم القروض للبنوك في أعقاب انهيار بنك وادي السيليكون. كما قامت البنوك أيضًا بإيداع أموال نقدية أقل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي من خلال ما يسمى تسهيلات إعادة الشراء العكسي. وبشكل عام، زادت عمليات ضخ السيولة بنسبة 13% في عام 2023، وهو ما يتوافق إلى حد كبير مع الارتفاع في قيمة الثروة المالية الأمريكية (في حالة استخدام معيار تقريبي مثل محفظة 60/40 في الأسهم الدولية وسندات الخزانة الأمريكية).
وفي عام 2024، نتوقع دعمًا أكبر للسيولة من البنوك المركزية مع تحول المزيد من صناع السياسات نحو تخفيف السياسة النقدية.
وبعيداً عن بنك الاحتياطي الفيدرالي، فإن بنك الشعب الصيني هو البنك المركزي الذي يجب مراقبته. منذ منتصف عام 2023، انخرطت في عمليات واسعة النطاق ضخت نحو 6.2 تريليون رنمينبي (850 مليار دولار) في أسواق المال المحلية، مما عكس موقفها المتشدد السابق. وهذا ائتمان بالعملة المحلية، لكنني أرى أن هذا قابل للاستبدال جزئيًا ويساعد في تفسير تدفقات رأس المال الكبيرة من الصين إلى السندات السيادية على سبيل المثال.
وبالإضافة إلى ذلك، زادت البنوك التجارية الصينية إقراضها بما يزيد على 10 في المائة في العام الماضي، في حين حقق قطاع الظل المصرفي الجشع سابقاً ارتفاعاً بنسبة 4 في المائة. وساهم بنك الشعب الصيني بما يقرب من خمس إجمالي الزيادة في السيولة العالمية العام الماضي. ومن الواضح أن الكثير من هذا تسرب إلى الخارج.
ومع تفكير العديد من البنوك المركزية، ولا سيما بنك الاحتياطي الفيدرالي وبنك الشعب الصيني، الآن في زيادة تيسير السياسة، نتوقع مساهمة سيولة بقيمة 5 تريليون دولار من هذا المصدر في عام 2024.
علاوة على ذلك، على افتراض أن أسواق السندات ستكون قوية بعد الفجوة الناجمة عن فشل بنك SVB العام الماضي وأن أسعار العملات والسلع الأساسية ستكون أكثر استقرارا، فإننا نقدر أن أسواق الإقراض المدعومة بالضمانات يجب أن تكون قادرة على دعم الارتفاع في إجمالي الناتج المحلي. سيولة عالمية تبلغ نحو 15 تريليون دولار، أو ما يقرب من 10 في المائة لهذا العام.
ومن اللافت للنظر أن السيولة العالمية بلغت آخر مستوى لها منذ 15 شهرًا في أكتوبر 2022، أو بعد فترة وجيزة من أزمة سوق السندات البريطانية في الشهر السابق. أثبت هذا انعطافًا كبيرًا بالنسبة للمستثمرين، ووصلت أسواق المخاطر إلى القاع بعد فترة وجيزة، مع ارتفاع أسعار الأصول الحساسة للسيولة – مثل أسهم التكنولوجيا الأمريكية والعملات المشفرة – خلال العام الماضي.
وفي مقابل الدين العالمي الذي يتراوح بين 50 تريليون دولار إلى 60 تريليون دولار (حوالي سبع إجمالي الدين العالمي) الذي قدرنا احتياجات إعادة التمويل هذا العام، فإن توترات التمويل لن تختفي بسرعة. ومع ذلك، مع تسارع السيولة العالمية بالفعل، قد يكون عام 2024 أقل تحديا من العام الماضي.
علاوة على ذلك، فهذه إشارة جيدة للاقتصاد العالمي. وفي سياق دوري، تتقلب السيولة العالمية عادة على مدى فترة زمنية تتراوح من خمس إلى ست سنوات. ونظراً لارتفاع مستويات الديون، يبدو أن ذلك له تأثير متزايد على دورة الأعمال التقليدية من خلال التغيرات في أسعار الأصول والوصول إلى أسواق التمويل.
ولا نتوقع أن يصل الارتفاع الأخير في السيولة إلى ذروته قبل أواخر عام 2025، وهو ما من شأنه أن يقدم العون للمستثمرين. كل الأموال الموجودة في أي مكان يجب أن يتم نشرها في مكان ما.
