صباح الخير ويوم بنك الاحتياطي الفيدرالي سعيد. ذكرت مايكروسوفت وجوجل الليلة الماضية. وانخفض كلا السهمين في أواخر التداول، وتراجع سهم ميكروسوفت قليلاً (1 في المائة) وسهم جوجل كثيراً (6 في المائة). كانت عائدات إعلانات Google أقل قليلاً من المتوقع. إذن، فهي بداية سيئة لرهان شركة Unhedged على أن أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى الأرخص (Google وMeta) ستتفوق في الأداء على الأسهم الأغلى ثمناً (Microsoft وNvidia وTesla). لكننا نعيش على الأمل. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].
هل تستطيع بوينغ العودة؟
أعلنت شركة بوينج عن أرباحها هذا الصباح، وسيكون الأمر مثيرًا للاهتمام. الشركة في ورطة، ومشاكلها لا تبدو قريبة من الحل. من صحيفة وول ستريت جورنال يوم الاثنين:
يبدو أن البراغي اللازمة لتأمين جزء من طائرة تابعة لشركة طيران ألاسكا انفجرت في الجو قد فقدت عندما غادرت الطائرة مصنع بوينغ
ويعتقد بوينغ ومسؤولون صناعيون آخرون بشكل متزايد أن موظفي الشركة المصنعة للطائرة فشلوا في إعادة البراغي عندما أعادوا تركيب باب التوصيل لطائرة 737 ماكس 9 بعد فتحه أو إزالته أثناء الإنتاج. . .
يجب أن تأتي الطائرات مثبتة معًا. ومن غير المستغرب أن يؤدي الحادث إلى تباطؤ الموافقة على طائرات بوينج وإنتاجها. الفايننشال تايمز أمس:
سحبت شركة بوينغ طلبًا للحصول على إعفاء يتعلق بالسلامة لنسخة جديدة من طائرتها 737 ماكس، كان من شأنها تسريع الموافقة عليها. . .
وفي الأسبوع الماضي، حثت تامي داكوورث، عضو مجلس الشيوخ عن ولاية إلينوي، إدارة الطيران الفيدرالية، الجهة المنظمة لسلامة الطيران، على عدم التصديق على طائرات ماكس 7. . .
ويلقي الانسحاب بظلال من الشك عندما يتم اعتماد ماكس 7، أصغر طراز، من قبل إدارة الطيران الفيدرالية حيث تعمل بوينغ على تغيير دائم في التصميم. وكان المستثمرون يتوقعون أن يتم اعتماد Max 7 في النصف الأول من هذا العام
حادثة خطوط ألاسكا الجوية “تضيف إلى الانطباع بأن شركة بوينج قد نسيت كيفية بناء الطائرات”، كما قال أحد المحللين لصحيفة فايننشال تايمز مؤخرا. ويأتي هذا بالإضافة إلى حوادث تحطم طائرة 737 ماكس 8 في عامي 2018 و2019 والتي راح ضحيتها 346 شخصًا، بالإضافة إلى العديد من مشكلات الإنتاج والمبيعات الأخرى. في الأسبوع الماضي، منعت إدارة الطيران الفيدرالية الأمريكية التوسع في إنتاج طائرات ماكس 9. العملاء غير راضين عن الشركة أيضًا، حسبما ذكرت صحيفة فايننشال تايمز الأسبوع الماضي:
حذر الرئيس التنفيذي لشركة يونايتد إيرلاينز يوم الثلاثاء من أنه يعيد النظر في طلبية بمليارات الدولارات لشراء طائرات جديدة بعد أن اضطر إلى إيقاف 79 طائرة من طراز 737 ماكس 9 بعد حدوث خرق مدمر في جسم الطائرة لطائرة ألاسكا إيرلاينز في وقت سابق من هذا الشهر.
إن المشاعر القوية التي تصاحب أي مناقشة للمتاعب التي تواجهها شركة بوينج، عن حق، تجعل مسألة تقييم السهم معقدة ومثيرة للاهتمام. وهذا صحيح بشكل خاص لأن الفوضى التي تعاني منها شركة بوينغ تمثل نوعاً مميزاً من التحدي الاستثماري: الشركة القوية التي هبطت إلى مستوى منخفض. هناك مثالان آخران حديثان هما أزمة ديب ووتر هورايزن التي تعرضت لها شركة بريتيش بتروليوم في عام 2010 وفضيحة انبعاثات فولكس فاجن في عام 2015؛ وقد يفكر المرء أيضاً في الأزمات الوجودية التي شهدها بنك أوف أميركا ويو بي إس قبل عقد ونصف من الزمن.
لكن شركة بوينغ تشكل مثالاً حياً ومهماً بشكل فريد لهذه الظاهرة. إنها من الناحية الهيكلية عمل أفضل بكثير من شركة فولكس فاجن، أو شركة ديب ووتر هورايزن، أو البنوك. فهي تعاني من حواجز عالية للغاية أمام دخولها، كما أنها، مع شركة إيرباص الفرنسية، تشكل جزءاً مما يعتبر فعلياً احتكاراً ثنائياً للطائرات التجارية الكبيرة، وهي صناعة تتمتع بنمو أساسي قوي. كما أن الشركة ذات أهمية استراتيجية وسياسية بالنسبة للولايات المتحدة. لدى شركة بوينغ الكثير من الأموال للقيام بذلك، إذا تمكنت من تجميع جهودها معًا.
ينعكس الإحساس بالضرر الذي حدث، بطريقة تقريبية، في حقيقة أن أداء الأسهم كان أقل من أداء أسهم شركة إيرباص بنسبة 85 في المائة منذ أول حادث لطائرة ماكس 8 في عام 2018.
طوال عامي 2018 و2019، تم تداول أسهم بوينغ بحوالي 350 دولارًا. السهم الان عند 200 دولار إذا كنت تعتقد أن الشركة يمكنها عكس خسائر السنوات الأخيرة (والتي لا تعكس فقط تباطؤ الإنتاج وإيقافه، بل أيضًا مشاكل في قسم الدفاع) والعودة إلى مستويات الأرباح والتقييم التاريخية تقريبًا بحلول نهاية عام 2025، فقد يكون سعر السهم أكثر من 300 دولار. مرة أخرى. وهذا يعني تحقيق عوائد سنوية بنسبة 20 في المائة على مدار عامين. هذا هو السهم الذي ترغب بالتأكيد في شرائه.
جيسون جورسكي، الذي يغطي شركة بوينج لسيتي جروب، رافقني خلال الرياضيات بطريقة أكثر انضباطًا إلى حد ما. قالت الشركة في يوم للمستثمرين في أواخر عام 2022 إنه بافتراض أنها عادت إلى مستويات الإنتاج والهامش التاريخية، يمكنها توليد 10 مليارات دولار من التدفق النقدي الحر بحلول عام 2025 أو 2026 – حوالي 17 دولارًا نقدًا مجانيًا للسهم الواحد. إليكم شريحة الشركة:
وهذا يترك المستثمرين أمام سؤالين: هل تستطيع شركة بوينج تحقيق هدف 2025، وهل يمثل عام 2025 ذروة الربحية، أم قاعدة يمكن البناء عليها؟ أشار جورسكي إلى أن السؤال الثاني مهم للغاية، لأن الشركات الصناعية قد تتداول بمضاعفات مختلفة للغاية في نقاط مختلفة من الدورة. قد يكون مضاعف 10 أو 12 مناسبًا لذروة الأرباح، مما قد يشير إلى سعر 200 دولار؛ إذا كان عام 2025 هو الأساس الذي يمكن لشركة بوينج أن تنمو منه، فإن المضاعف الأقرب إلى 20 سيكون منطقيا، مما يعني ضمنا سعرا يزيد كثيرا عن 300 دولار.
هذه أسئلة صعبة بما فيه الكفاية للتصارع معها. ومع ذلك، فإن حادثة خطوط ألاسكا الجوية تضع جهود استعادة بوينغ برمتها حتى الآن موضع شك. ويشير ذلك إلى أن المشاكل الأساسية في إنتاج بوينغ ومبيعاتها وتدريبها ربما لم يتم حلها. لمعرفة ما إذا كان السهم يمكنه العودة إلى ما يزيد عن 300 دولار، يتعين على المستثمرين تقييم ما إذا كان التشغيل الأساسي أم لا ثقافة – لعدم وجود كلمة أفضل – تم إصلاحه. ومن الصعب تقييم ذلك من الخارج. ولكن المشكلة أسوأ من ذلك: إذ يتعين على المستثمرين أيضاً أن يفكروا فيما إذا كانت بوينج قادرة على إقناع العالم بأنها كانت كذلك إذا ثبتت ثقافتها.
لقد تحدثت مع روبرت يونجر، الذي يدير مركز سمعة الشركات بجامعة أكسفورد، حول شركة بوينج. وأشار إلى أن بوينغ، مثل شركة بي بي أو فولكس فاجن، هي شركة كبيرة جدًا ومهمة ولها تقاليد من التميز والتأثير. إن مثل هذه الشركات لديها ميل طبيعي إلى البدء في الاعتقاد بأنها تعرف الطريقة الصحيحة للقيام بكل شيء، وأن الغرباء – أو حتى المنشقين الداخليين – لا يعرفون شيئا. وهذا يؤدي إلى الفشل في توقع وتصحيح المشاكل الأولية. ويقول إن هناك الكثير من الدلائل على أن شركة بوينج أصبحت منعزلة بهذه الطريقة، بالعودة إلى الاندماج مع شركة ماكدونيل دوجلاس في عام 1997.
العلاج الوحيد لأي شركة تقع في هذا الفخ هو إجراء مسح شامل لعمليات القيادة، والأهم من ذلك، الموظفين. وأشار يونجر إلى أن “شركة بريتيش بتروليوم بدأت في التحسن فقط عندما طردوا (الرئيس التنفيذي) توني هايوارد”. ويعتقد أن الرئيس التنفيذي لشركة بوينغ، ديف كالهون، الذي تولى المنصب في عام 2020، ليس شخصًا غريبًا بما يكفي لإعادة تشغيل الشركة بشكل مقنع، حيث عمل في مجلس الإدارة منذ عام 2009.
أنا شخصياً ليس لدي رأي حول ما إذا كان كالهون، الذي يتمتع بسمعة ممتازة، هو الرجل المناسب لهذا المنصب. ولكنني على اقتناع بأن الأهداف المالية الفردية أو الموافقات التنظيمية، في دعوة المستثمرين اليوم وفي الأشهر والسنوات المقبلة، سوف تشكل أهمية ثانوية، لأنها غير قادرة على تبديد المخاوف من احتمال وقوع حادث قبيح آخر في أي وقت. الأمر الأساسي هو ما إذا كانت الشركة قادرة على أن تثبت للمستثمرين أن الإصلاح الشامل لثقافة الشركة كان شاملاً وقاسيًا؛ أن هيكل القيادة القديم قد انتهى، وتم اقتلاع العمليات القديمة واستبدالها. هذا هو المسار الوحيد للعودة إلى ما فوق 300 دولار.
قراءتان جيدتان
الجليل والمثير للسخرية: جون بلندر عن الدروس المستفادة من الحياة التي قضاها في مشاهدة السوق، وجوشوا شافين عن المبنى السكني المصمم على طراز ملهى ليلي.
