في الفترة 2020-2021، مع اقتراب شبح التضخم، تدفقت الأموال إلى صناديق الاستثمار المتداولة TIPS. فيما يلي رسم بياني يوضح التدفقات التراكمية التقريبية إلى أكبر صندوقين متداولين في السوق TIPS.
لا يمكننا أن نكون متأكدين، ولكن يبدو من المعقول أن نستنتج أن هذا يرجع إلى اعتقاد الناس أن برنامج TIPS قد… يحميهم من التضخم؟
هذه ليست أطروحة الاستثمار الأكثر سخافة التي صادفناها. في الواقع، إليك ما تقوله بوابة السندات المباشرة إلى التجزئة التابعة لوزارة الخزانة الأمريكية حول سندات الخزانة المحمية من التضخم (TIPS):
“كما يوحي الاسم، تم إعداد TIPS لحمايتك من التضخم.”
إنها فكرة جميلة، ولكن بحلول عام 2022، لن تحميك TIPS من التضخم.
خسر حاملو السندات الكثير من الأموال بالقيمة الاسمية والحقيقية. إذا أدققت النظر، يمكنك أن ترى أن أداء سوق TIPS كان أفضل قليلاً من أداء سوق سندات الخزانة الأمريكية الاسمية. لكن الانخفاض بما يقرب من 20٪ في القيمة المعدلة لرأس المال الخاص بك ربما لم يكن الخطة أ من 30 مليار دولار من الأموال التي اندفعت إلى صناديق الاستثمار المتداولة TIPS.
والآن بعد أن وقع الضرر، يتخلى الناس عن النصائح. وهذا يعطينا ذريعة لشرح هذه الأدوات الغريبة ولماذا كانت السندات التي يفترض أنها مقاومة للتضخم بمثابة وسيلة تحوط فظيعة ضد التضخم. إذا كان هذا يلفت انتباهك قليلاً يا كابتن Hindsight، فراجع ما كتبناه في FTMain في عام 2017 حول هذه النقطة تحديدًا.
كيف تعمل النصائح
من الناحية الميكانيكية، تتبع TIPS ما يسمى بـ “النموذج الكندي” للسندات المرتبطة بالتضخم:
🧐 يرتبط رأس المال بنسبة مؤشر ترتفع (وأحيانًا تنخفض) اعتمادًا على الاستيفاء الخطي لقراءات التضخم الشهرية (مع تأخر 3 أشهر) طوال عمر السند؛
😎 الكوبون عبارة عن نسبة ثابتة من أصل المبلغ؛
🤓 يتم سداد أصل المبلغ بأي مبلغ أعلى من القيمة الاسمية والنسبة المرتبطة بالتضخم.
يصبح الأمر برمته غريبًا بعض الشيء بمجرد دخولك إلى الأعشاب الضارة. ولكن ما لم تكن تتداول أو تقوم بتسعير TIPS من حيث الحجم، أو باستخدام الرافعة المالية، فربما لا نحتاج إلى الذهاب إلى هناك. بشكل تفصيلي، ربما يكون هناك شيئان مهمان حقًا تحتاج إلى معرفتهما حول TIPS: العوائد الحقيقية ومعدلات التضخم المتعادلة.
أولا، سندات الخزانة الأمريكية TIPS – تماما مثل سندات الخزانة الأمريكية التقليدية – لديها عائد، والعائد هو مجرد وسيلة رياضية للتعبير عن سعر السندات. هناك سبب للعوائد (قل ذلك معنا)…
في حالة TIPS، نسمي هذا “العائد الحقيقي” لأنه هو العائد الذي يمكنك تأمينه فوق التضخم إذا كنت تحتفظ بالسند حتى تاريخ الاستحقاق.
يظهر الرسم البياني أدناه عائد سندات الخزانة الأمريكية التقليدي لمدة 10 سنوات باللون الأحمر والعائد الحقيقي TIPS لمدة 10 سنوات باللون الأزرق. يمكنك أن ترى أنه في منتصف عام 2021، انخفض العائد الحقيقي إلى -1.2 في المائة. من خلال شراء نصائح لمدة 10 سنوات عند هذه النقطة، ستحقق عوائد لأي معدل تضخم قد يصل إلى 2021-2031 ناقص 1.2 في المائة سنويا على مدى عشر سنوات. (وهذا يختلف عن الحصول على عائد التضخم ناقص 1.2 في المائة في العام الأول، ثم اتخاذ قرار بشأن ما إذا كان ينبغي أيضًا أخذ التضخم ناقص 1.2 في المائة في العام الثاني، وما إلى ذلك). ويظهر الرسم البياني أن هذا الخط الأزرق يرتد إلى أعلى في عام 2022 ، وارتفاع العائدات = انخفاض الأسعار = عوائد قمامة في عام 2022.
ثانيًا، تكون العائدات الحقيقية لـ TIPS دائمًا أقل من عائدات السندات التقليدية. ويسمى الفرق بين عوائد السندات المرتبطة بالتضخم والسندات التقليدية التي تستحق في نفس الوقت تقريبًا “معدل التضخم التعادلي”.
لماذا تكون عائدات TIPS أقل دائمًا تقريبًا؟ لأنه يتم فهرسة أصل TIPS والكوبونات لأعلى عندما يكون التضخم إيجابيًا. هذا رائع – أفضل بكثير من سندات الخزانة الأمريكية القديمة ذات السعر الثابت المملة. كم أفضل؟ إن الإجابة العالمية المرجحة بالمال تأتي في شكل سعر (وبالتالي العائد). إن الفجوة (المظللة) بين عوائد سندات الخزانة الأمريكية التقليدية (الخط الأحمر) والعائدات الحقيقية لسندات TIPS (الخط الأزرق) هي مقياس للجاذبية النسبية لسندات TIPS مقابل سندات الخزانة الأمريكية التقليدية. من الناحية الرياضية، فإن متوسط معدل التضخم هو الذي يساوي إجمالي عوائد TIPS والتقليدية على مدى عمر السندات.
يحب قوم السندات النظر في معدلات التضخم المتعادلة. لقد قمنا بإعادة إنتاج بعضها في مخطط قابل للنقر أدناه لمحبي السندات. بدلاً من الأحاديث التي لا نهاية لها حول توقعات السوق للتضخم في الحقيقة حقا هي أنها تسمح لك بقراءة الرقم فقط. يمكنك حتى استخدام الرياضيات المذهلة لاستبعاد دورة الأعمال الحالية، وبناء منحنى عائد معدل التضخم المستقبلي واستنتاج توقعات التضخم الهيكلي على المدى الطويل (أو مجرد استخدام اختراق مضاعفة رقم التعادل لعشر سنوات والطرح من هذا) نقطة التعادل لمدة خمس سنوات للوصول إلى تقدير تقريبي جيد جدًا لمعدل التضخم الآجل لمدة خمس سنوات المحبوب لدى الفائزين الكليين). هناك الكثير للحديث عنه في الحفلات!
طرق العرض التي يمكنك استخدامها
بشكل أساسي، يمنح معدل التضخم التعادلي وجهة نظر الاستثمار على أي شخص في حوزته وجهة نظر التضخم. هل تعتقد أن متوسط التضخم سيصل إلى 5% خلال السنوات الخمس المقبلة؟ إذا كان معدل التضخم لخمس سنوات هو 2.3% فقط، قم بشراء TIPS! يمين؟
بالكاد. لكن لا.
وجهة نظر التضخم الخاصة بك لا تمنحك (فيما عدا الحالات الخاصة) وجهة نظر استثمارية صريحة فيما يتعلق بالاحتمال مطلق أداء النصائح. إنه يمنحك فقط وجهة نظر استثمارية فيما يتعلق بالآفاق طويلة المدى نسبي الأداء بين سندات الخزانة الأمريكية التقليدية وTIPS. هذا هو نوع وجهة النظر الاستثمارية التي تساعدك على تكوين صداقات مع أشخاص “مميزين” آخرين فقط. لبناء رؤية حول الأداء المطلق لـ TIPS، عليك التركيز بالكامل على العائد الحقيقي: انسَ نقطة التعادل!
ومن خلال وضع كل هذه الحكمة في صيغة مصفوفة 2 × 2 سهلة الاستخدام، يلخص بنك مالطا المركزي حساسية أسعار السندات التقليدية (المعروفة أيضًا باسم الاسمية) والمرتبطة بالتضخم للتحركات في العائدات ونقاط التعادل على النحو التالي. يشير (+) و (-) إلى تغيرات الأسعار المطلقة الإيجابية والسلبية، ويشير (+/-) إلى تغيرات إيجابية في الأسعار أو تغير سلبي في السعر المطلق اعتمادًا على ما إذا كانت العوائد الحقيقية تتحرك أكثر من نقاط التعادل. (على سبيل المثال، إذا ارتفعت العائدات الحقيقية بمقدار 100 نقطة أساس ولكن انخفضت نقاط التعادل بمقدار 80 نقطة أساس، فإن العائدات الاسمية سترتفع بمقدار 20 نقطة أساس، مما يعني أن أسعار السندات الاسمية ستنخفض، لكن الأداء الاسمي سيتفوق على TIPS.)
أعقاب
من المحتمل جدًا أن 30 مليار دولار من تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة لم يتم الخلط بينها وبين أي من هذا. على سبيل المثال، إذا كانت لديك وجهة نظر في منتصف عام 2021 مفادها أن التضخم سوف يصبح أعلى من نقطة التعادل، وأن العائدات الحقيقية ستظل سلبية أيضًا، فإن برنامج TIPS كان منطقيًا إلى حد كبير.
من السهل جدًا رسم مثل هذا السيناريو. لنفترض أن التضخم يترسخ ولكن بنك الاحتياطي الفيدرالي يظل بطيئًا للغاية في رفع أسعار الفائدة، ربما لأنه ينظر إلى صدمات العرض قصيرة الأجل التي تستمر في الظهور واحدة تلو الأخرى، أو ربما لأن الاقتصاد يتحول إلى ركود تضخمي، وعند الضغط عليه، يعطي بنك الاحتياطي الفيدرالي الأولوية لدعم الطلب بدلاً من سحق التضخم – وهذا يستمر ويستمر.
أيا كان. لم ينجح الأمر.
وبدلا من ذلك، عندما ارتفع التضخم، رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة. وقد أدى هذا إلى ارتفاع العائدات الاسمية – وبالنظر إلى أن رفع أسعار الفائدة أرسل رسالة مفادها أن الهدف الوسيط لبنك الاحتياطي الفيدرالي المتمثل في تحقيق استقرار الأسعار كان سليماً إلى حد كبير – فقد أدى ذلك أيضاً إلى استقرار نقاط التعادل، مما يعني أن العائدات الحقيقية قد ارتفعت إلى أعلى، مما دفع الأسعار إلى الانخفاض وتحقيق نتائج سلبية. العائدات على الرغم من الرياح الخلفية من مؤشر التضخم الرئيسي والقسيمة.
فهل كانت سندات الخزانة قصيرة الأجل لتمثل وسيلة أفضل للتحوط من التضخم؟ لقد كان هذا تخميننا. تتمتع السندات قصيرة الأجل بحساسية سعرية أقل لتحركات العائد، لكن أصولها وكوبوناتها لا تزال تستفيد من مؤشر التضخم الكامل.
وبالنظر إلى التدفقات داخل وخارج أكبر صندوقين متداولين قصيري الأجل من نوع TIPS، ربما كانت هذه الفكرة تبلغ 20 مليار دولار؟ للأسف، فقدت هذه النصائح الأمريكية التي تتراوح مدتها من 0 إلى 5 سنوات ما يقرب من 9٪ بالقيمة الحقيقية في عام 2022. وهذا يعني أنها لم تنجح حقًا مع حامليها أيضًا.
كيف تنتهي القصة؟
لقد هرب حوالي 30 مليار دولار من أكبر أربعة صناديق استثمار متداولة TIPS منذ أن بلغت ذروتها في نهاية عام 2021. لكن العوائد الحقيقية أعلى بكثير اليوم مما كانت عليه، ونقاط التعادل متوسطة مقارنة بتاريخها على المدى الطويل. على هذا النحو، فإن توقعات العائد المطلق لصافي التدفقات التراكمية الصافية المتبقية البالغة 20 مليار دولار إلى أكبر صناديق الاستثمار المتداولة تبدو أفضل بكثير مما كانت عليه في نهاية عام 2021. ومن المفارقات أن هذا لأن نوع التهديد التضخمي الذي ربما اجتذب التدفقات الداخلة يبدو كذلك. لقد انحسر بعيدا.
