ويشكل القطاع المالي في أوروبا عائقا

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

الكاتب هو كبير استراتيجيي الاستثمار السابق في Bridgewater Associates

تبدأ أسواق الأسهم الأوروبية عام 2024 باتباع نمط مألوف: الأداء الضعيف لنظيراتها الأمريكية من حيث العملة المحلية. بين عامي 2009 و2023، أدى هذا الأداء الضعيف إلى مكاسب تراكمية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 كانت خمسة أضعاف تلك التي حققها مؤشر يورو ستوكس 50.

ولم تكن هذه الحالة الاستثنائية في الأسهم الأمريكية هي الحال دائما. وفي العقدين اللذين سبقا عام 2009، كانت عائدات الأسهم الأميركية والأوروبية أكثر تشابهاً إلى حد كبير. وينبغي للمستثمرين أن ينظروا إلى الوراء لفهم ما الذي تغير في هذه العلاقة وكيف يمكن أن تتطور تلك العوامل في المستقبل.

من المعروف الآن أن التقدم التكنولوجي وأسهم التكنولوجيا الأمريكية الكبرى كان المحرك الرئيسي للمكاسب الضخمة التي حققتها السوق الأمريكية في العقد الماضي. ويدرك المستثمرون أيضًا العديد من العوامل الأخرى التي تؤثر بشكل أكبر نسبيًا على أداء الاقتصاد والسوق الأوروبي. وتشمل القائمة حرب أوكرانيا، والتحفيز الأكثر محدودية بعد الوباء، وتباطؤ التجارة مع الصين، والعودة إلى أبعد من ذلك، الضربة الناجمة عن أزمة الديون الأوروبية والانتعاش اللاحق المقيد باتفاق بشأن الإنفاق الوطني.

هناك سبب بنيوي آخر وراء ضعف الأداء الأوروبي والذي يبدو من المرجح أن يستمر: ألا وهو القطاع المالي في أوروبا. لا يتعلق الأمر بأداء أسهم البنوك الإقليمية. بل إن الصناعة المالية الضيقة والمجزأة نسبياً في أوروبا أشبه بقلب مالي ضعيف يكافح من أجل ضخ القدر الكافي من رأس المال والسيولة لدعم الشركات الأوروبية السليمة والنمو الاقتصادي.

وقد اتسعت الفجوة بين القطاعين الماليين في الولايات المتحدة وأوروبا بشكل مضطرد منذ أزمة 2008-2009، والتي تم بعدها تشديد القيود التنظيمية المصرفية بشكل ملحوظ. في الواقع، انخفض إجمالي القيمة السوقية للبنوك الأوروبية (بما في ذلك المملكة المتحدة وسويسرا) من 2.7 تريليون دولار في عام 2007 إلى 1.4 تريليون دولار بحلول عام 2021، وفقا لدراسة حديثة أجراها منتدى المؤسسات النقدية والمالية الرسمية، وهو مركز أبحاث. والانحدار في أوروبا أكثر إثارة للدهشة عند مقارنته بالزيادة في القيمة السوقية للبنوك الأمريكية: من 1.6 تريليون دولار إلى 2.6 تريليون دولار. وشهدت شركات إدارة الأصول قدراً أعظم من التباعد خلال الفترة نفسها، مع خسارة قطاع إدارة الأصول في أوروبا حصته في السوق، جزئياً لصالح الولايات المتحدة التي أصبحت الآن مهيمنة عالمياً.

في حين أن الحجم لا يضمن عوائد سوقية أقوى نسبيًا أو نموًا اقتصاديًا، فإنه بالتأكيد يساعد الشركات على استيعاب التكاليف المرتبطة بالمتطلبات التنظيمية المتغيرة والاحتياجات التكنولوجية بسهولة أكبر. كما يعمل حجم واتساع نطاق الشركات المالية الأمريكية على خلق حلقة من ردود الفعل الإيجابية مع أسواق رأس المال التي تدعم نظاما بيئيا أكثر قوة على مدى دورة الأعمال. ويمكن للبنوك الأكبر حجما أن تقدم المزيد من الائتمان، وهو ما يدعم الشركات والنمو الاقتصادي الشامل. ويخلق هذا النمو الاقتصادي بدوره خلفية إيجابية للأسر والشركات للاستثمار، وهو ما يفيد البنوك ولكنه يحفز أيضًا تطوير أسواق رأس المال والشركات المالية غير المصرفية. وتوفر هذه الخيارات غير المصرفية المزيد من خيارات الاستثمار والتمويل ــ وهو أمر مفيد بشكل خاص عندما تؤدي الظروف الكلية أو القواعد التنظيمية إلى قيام البنوك بتخفيف الإقراض بشكل مؤقت، كما رأينا في العام الماضي.

إن القيود التنظيمية الأكثر صرامة بعد عام 2008 لم تكن وحدها في إعاقة التمويل الأوروبي. وقد ساهمت القضايا الثقافية والسياسية أيضا. وعلى الرغم من النجاح في إطلاق سوق وعملة موحدة، فقد فشل الساسة الأوروبيون حتى الآن في تحويل عقد من المناقشات إلى اتحادات مصرفية وأسواق رأس المال فعّالة.

غالباً ما ينبع عدم التوصل إلى اتفاق بين صناع السياسات من اختلاف أولويات الناخبين. والواقع أن العام الماضي أو نحو ذلك شهد حفنة من الحكومات الأوروبية تنظر إلى البنوك كمصدر للتمويل المالي لتلك الأولويات بدلاً من كونها محركاً رئيسياً للنمو. على سبيل المثال، طرحت إيطاليا وأسبانيا والمجر وجمهورية التشيك وليتوانيا ضرائب جديدة على البنوك، على الرغم من التحذير الذي أطلقه البنك المركزي الأوروبي بأن “مبلغ الضريبة الاستثنائية قد لا يتناسب مع ربحية الائتمان على المدى الطويل”. المؤسسة وقدرتها على توليد رأس المال”.

إن الطبيعة المجزأة والمحدودة للقطاع المالي في أوروبا لا تشكل سوى أحد المدخلات التي تساهم في أداء الأسهم الأوروبية في الأمد القريب. وكما رأينا تاريخياً، لا يزال من الممكن أن تشهد أوروبا أشهراً أو حتى بضعة أرباع من الأداء المتفوق على الرغم من هذا التراجع.

ومع ذلك، فإن تحقيق الأداء الأوروبي المتفوق المستدام سوف يظل أكثر صعوبة من دون نبض مالي أقوى، وهو ما يمكن أن يساعد بدوره في خلق نمو أقوى. وهناك أبحاث كثيرة تدعم ما خلص إليه البنك الدولي في عام 2016: “إن البلدان التي تتمتع بأنظمة مالية أفضل تطورا تميل إلى النمو بشكل أسرع على مدى فترات طويلة من الزمن”.