افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب كبير استراتيجيي الأسهم العالمية ورئيس الأبحاث الكلية في أوروبا في بنك جولدمان ساكس ومؤلف كتاب “Any Happy Returns”.
شهدنا خلال الأشهر القليلة الماضية تحولاً كبيراً في التوقعات بشأن الدورة الاقتصادية. قبل عام، توقع العديد من الاقتصاديين والمستثمرين أن يدخل الاقتصاد العالمي في حالة ركود مدفوعا بالارتفاعات الحادة في أسعار الفائدة لمكافحة ارتفاع التضخم العالمي. على النقيض من ذلك، في بداية هذا العام، كانت التوقعات المتفق عليها أكثر اعتدالا – فالتضخم يتباطأ الآن، مما يمهد الطريق لسلسلة من تخفيضات أسعار الفائدة وهبوط اقتصادي ناعم.
تميل الأسواق المالية إلى توقع التغيرات في الدورة قبل أن تتحقق. ففي النصف الأول من عام 2022، على سبيل المثال، أدى ارتفاع أسعار الفائدة والمخاوف من الركود إلى دفع أسعار الأسهم العالمية إلى الانخفاض. على النقيض من ذلك، منذ أواخر أكتوبر/تشرين الأول 2023، ارتفعت أسعار الأسهم العالمية بنحو 20%، حيث بدأ المستثمرون يعكسون تحسن بيئة الاقتصاد الكلي. وبهذه الطريقة، تكون الدورات ذات أهمية كبيرة بالنسبة للمستثمرين.
ومع ذلك، على الرغم من أن العديد من المستثمرين يركزون على توقع نقاط التحول هذه، فإن معظمهم يركزون على تحقيق عوائد على المدى الطويل. إن الانخفاضات والارتفاعات على المدى القصير لا ينبغي أن تكون ذات أهمية كبيرة نسبيا لهؤلاء المستثمرين – فالاتجاه هو الأكثر أهمية.
توجد معظم الدورات ضمن هذه الاتجاهات طويلة المدى أو “الدورات الفائقة”، والتي يمكن أن تكون طويلة الأمد، على الرغم من أنها يمكن أن تختلف بشكل كبير. منذ الحرب العالمية الثانية، على سبيل المثال، كانت هناك ثلاث دورات فائقة أنتجت عوائد مرتفعة بشكل حاد للمستثمرين، ولكن كانت هناك أيضا ثلاث دورات كانت خلالها العائدات الإجمالية هزيلة.
بين عامي 1949 و1968، ارتفعت أسعار الأسهم الأمريكية بنسبة 14 في المائة بمعدل سنوي بعد التضخم وأرباح الأسهم. أدى مزيج من إعادة الإعمار بعد الحرب، وإنشاء المؤسسات الدولية، وارتفاع التجارة العالمية، وطفرة المواليد إلى نمو اقتصادي مرتفع. ولكن بحلول أواخر الستينيات، بدأ التضخم في الارتفاع: بين عامي 1968 و1973، انخفض إجمالي العائدات الحقيقية في الأسهم الأمريكية بنسبة 4 في المائة بمعدل سنوي. وفي ظل التوترات الجيوسياسية، أدت سلسلة من الصدمات النفطية وارتفاع معدلات التضخم وارتفاع أسعار الفائدة إلى الركود وتباطؤ التجارة العالمية.
بلغ التضخم وأسعار الفائدة ذروتها في عام 1982، مما أدى إلى واحدة من أقوى الدورات الفائقة في التاريخ، والتي انتهت بفقاعة التكنولوجيا في مطلع الألفية. خلال هذه الفترة، أدى مزيج من الانخفاض المستمر في أسعار الفائدة، والإصلاحات الاقتصادية، وانخفاض الضرائب، وتسارع التكنولوجيا إلى دعم الربحية المتزايدة. أدى انهيار الاتحاد السوفييتي إلى تقليص المخاطر الجيوسياسية وتعزيز فترة من العولمة السريعة وارتفاع التجارة العالمية. وتضافرت هذه العوامل لتوليد عوائد حقيقية سنوية إجمالية بلغت 16 في المائة في الأسهم الأمريكية بين عامي 1982 و2000.
وامتدت الدورة الفائقة التالية من انفجار فقاعة التكنولوجيا إلى نهاية الأزمة المالية في عام 2009. وتعرضت الاقتصادات والأسواق لسلسلة من الصدمات التي خفضت إجمالي عوائد الأسهم الحقيقية السنوية إلى سالب 9 في المائة، وأدت إلى انكماش اقتصادي. سلسلة من الازدهار والكساد. وأخيرا، حققت الفترة من 2010 إلى 2020 مرة أخرى عوائد مرتفعة على الأسهم بلغت 16 في المائة بمعدل سنوي بعد التضخم والأرباح، وهو ما يرجع إلى حد كبير إلى انخفاض أسعار الفائدة إلى مستويات قياسية، والتيسير الكمي لدعم الأسواق والاقتصادات والتأثير المتزايد للمؤسسات المالية الكبيرة. شركات التكنولوجيا.
وهناك نقطة انعطاف جديدة آخذة في الظهور، سواء في الدورة أو في الاتجاه طويل الأمد للأسواق. ومن منظور دوري، فإن الخوف من ارتفاع التضخم وأسعار الفائدة بدأ ينحسر. ومع ذلك، كما أكتب في كتابي، هناك العديد من التطورات التي تعيد تشكيل الاتجاه العلماني الحالي فيما أسميه دورة ما بعد الحداثة.
وفي حين أن البنوك المركزية الكبرى قد تخفض أسعار الفائدة هذا العام، فمن غير المرجح أن تتراجع هذه الأسعار إلى أدنى مستوياتها في فترة ما بعد الأزمة المالية أو أن تتجه نحو الانخفاض على مدى عدة سنوات. وفي الوقت نفسه، تتصاعد التوترات الجيوسياسية، وتتعرض العولمة للتحديات، وينشأ نمط إنتاج أكثر إقليمية. وتؤدي أسواق العمل والطاقة الأكثر تشددا إلى فرض ضغوط تصاعدية على تكاليف الشركة، مما يؤدي إلى انخفاض هوامش الربح. وتتزايد هذه الرياح المعاكسة بينما نواجه التأثير المزدوج لقوتين إضافيتين قويتين: الذكاء الاصطناعي وإزالة الكربون.
وسيكون كلاهما كثيف رأس المال وسيطرح تحديات بالإضافة إلى الفرص. وبمرور الوقت، من المحتمل أن يعمل الذكاء الاصطناعي على تعزيز الإنتاجية، وخلق فرص عمل ومنتجات وخدمات جديدة، في حين يقدم الاقتصاد الخالي من الكربون احتمال وجود عالم أكثر صحة وأمانا، عالم تنهار فيه التكلفة الهامشية للطاقة. وسيتعين على المستثمرين أن يكونوا أكثر صبراً وأكثر استعداداً لاتخاذ خيارات أكبر وأكثر صعوبة بين الفائزين والخاسرين نسبياً.
