ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في الأسهم myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
لقد كان شهر يناير سيئًا بالنسبة للأسهم الصينية. وبعد انخفاضه بنسبة 10% تقريباً، أصبح مؤشر هانج سنج للأسهم في هونج كونج يتداول الآن حول نفس المستويات التي كان عليها في عام 1997، عندما لم تكن تينسنت وعلي بابا، وهما من أكبر مكوناته، قد تم تأسيسهما بعد، وكانت المنطقة قد عادت للتو إلى السيادة الصينية.
وفي مؤتمر عُقد مؤخراً في المدينة، أعلن أكثر من 40 في المائة من المشاركين أن الأسهم الصينية “غير قابلة للاستثمار”. ويشكو الاستراتيجيون من أن مديري الصناديق توقفوا عن الاستماع، في حين بدأ المستثمرون المحبطون في البر الرئيسي يتذمرون بشأن حسابات وسائل التواصل الاجتماعي الخاصة بالسفارة الأمريكية، حيث لديهم بعض الأمل في التهرب من الرقابة.
جيل من العوائد المفقودة، وإرهاق السوق، والكلمة السحرية “غير قابل للاستثمار” – يبدو وكأنه فرصة. وتتطلب تجارة القيمة ما يكفي من الكآبة لدفع أسعار السوق إلى ما دون القيمة الجوهرية، والسوق الصينية لا تفتقر إلى التشاؤم. والسؤال هو ما إذا كانت هذه تجارة قيمة أم فخ قيمة. ولكي يكون الأمر هو الأول، يجب أن يحدث أمران.
فأولاً، يتعين على الشركات ذاتها أن تتصرف وفقاً لما هي عليه حالياً: منتج غير عصري بسعر مخفض ويحتاج إلى بيع نفسه على أساس نتائج ملموسة، بدلاً من الوعود الزائفة بالنمو في المستقبل. وعلى وجه التحديد، ستحتاج الشركات الصينية إلى إعادة بناء ثقة المستثمرين من خلال إعادة الأموال النقدية من خلال عمليات إعادة الشراء وتوزيع الأرباح.
ثانياً، يتعين على المستثمرين المحليين الصينيين أن يستعيدوا ثقتهم في السوق. قد يستمتع المشترون الأجانب بالتعافي. لا يمكنهم قيادتها.
فيما يتعلق بالتقييم وحده، لا يمكن أن يكون هناك شك في أن الأسهم الصينية هي من أكثر الأصول جاذبية المتاحة في الأسواق العالمية. وفقاً لبنك دويتشه، يتم تداول مؤشر هانج سنج بمضاعف السعر إلى الأرباح الآجل بنحو ثمانية، أي أنك تدفع 8 دولارات مقابل دولار واحد تقريباً من الأرباح السنوية، وهو ما يقارن بتقييمات الأسهم العالمية التي تزيد عن ضعف ذلك المبلغ. سعره إلى القيمة الدفترية أقل من واحد.
ولا هذه الشركات الفاشلة. أكبرها، مثل Tencent وAlibaba، تتمتع بسيولة عالية ولا تزال تنمو. إنهم يتداولون بمضاعفات السعر إلى الأرباح الآجلة من ثمانية إلى 13 مرة، مع عوائد تدفق نقدي حر صحية، مما يشير إلى أنهم يولدون تدفقات نقدية وافرة بعد تغطية احتياجاتهم الاستثمارية. وإذا عادت هذه الشركات إلى التداول بما يتماشى مع نظيراتها الأمريكية، فسيقوم المستثمرون بمضاعفة أموالهم بين عشية وضحاها.
سبب هذه التقييمات المنخفضة يأتي في جزأين. أولاً، هناك عوامل أضرت بثقة المستثمرين في ربحية الشركات الصينية في المستقبل: التعافي الاقتصادي الضعيف، الذي يعيق نمو الإيرادات والأرباح على المدى القصير، والحملات التنظيمية التي فرضتها بكين، والتي أعادت ضبط تصورات الربح المحتمل في العديد من القطاعات. وبقدر ما تضاءلت فرص استثمارها، يتعين على الشركات العاملة في هذه القطاعات أن تعيد الأموال النقدية إلى المستثمرين بدلا من ذلك، وهي تفعل ذلك إلى حد ما. قامت كل من Tencent وAlibaba بدفع أرباح الأسهم وإعادة شراء الأسهم في العام الماضي.
بكين تخفف ببطء. وستوفر المزيد من الدعم المالي للاقتصاد هذا العام، كما وضعت قواعد أكثر وضوحًا في مجالات مثل الألعاب عبر الإنترنت. وفي الأساس، لا يزال لدى الاقتصاد الصيني مجال كبير للنمو، وينبغي أن يكون ذلك مفيداً لأرباح الشركات.
أما القضية الأكثر صعوبة فهي الجغرافيا السياسية. وفي أغلب الحالات، لا تخلف العوامل الجيوسياسية تأثيراً مباشراً على أرباح الشركات: فالتوترات بشأن تايوان لا تمنع لاعبي ألعاب تنسنت على الإنترنت أو المتسوقين في مركز تاوباو التجاري التابع لشركة علي بابا. بل إنه يخلق خطراً يصعب تقديره، وهو أن المستثمرين الدوليين سيفقدون بشكل تعسفي، في وقت ما في المستقبل، القدرة على الوصول إلى تدفق أرباحهم. وهذا ما حدث للمستثمرين الأجانب في روسيا عندما غزت أوكرانيا. ومن الطبيعي أن يدفع المستثمرون مبالغ أقل مقابل تدفق الأرباح الذي قد يتبخر فجأة.
وفي الوقت الحاضر، فإن إزالة هذا الخصم من خلال الحد من التوتر الجيوسياسي أمر غير وارد. ومع ذلك، فإن الخصم سيكون شديدا بشكل خاص عندما تحتفظ الشركة بأرباحها للاستثمار الداخلي، وفي هذه الحالة تنتمي جميع التدفقات النقدية المحتملة للمستثمرين إلى المستقبل البعيد وغير المؤكد. ومن خلال تقديم عمليات إعادة الشراء وتوزيع الأرباح، تستطيع الشركات الصينية أن تجعل هذه التدفقات النقدية أكثر فورية، وأكثر يقينا، وبالتالي أكثر قيمة.
لكن المخاطر الجيوسياسية لا تزال تخلق إسفينًا لا مفر منه بين قيمة الأسهم الصينية بالنسبة للمستثمر الدولي – الذي يتعرض لخطر الاستيلاء – والمستثمر المحلي الذي لا يفعل ذلك. ولن يأتي التعافي إلا عندما يستعيد المستثمرون المحليون شهيتهم لسوق الأوراق المالية التي عاملتهم بشكل سيئ في الماضي.
تسببت علامات التدخل الرسمي في ارتفاع الأسهم قليلاً يوم الثلاثاء، لكن الشراء المدعوم من الدولة من قبل “المنتخب الوطني” لن يؤدي إلى انتعاش مستدام. والأمر الأكثر تبشيراً هو القرار الذي اتخذته الهيئة المسؤولة عن الشركات المملوكة للدولة بالبدء في تقييم المديرين استناداً إلى أداء أسهم وحداتهم المدرجة، في حين تضغط هيئة تنظيم الأوراق المالية من أجل توزيعات الأرباح، وإعادة الشراء، والاندماجات، وتسريع الانضباط في شطب الشركات المصدرة التي تسيء التصرف.
ويتساءل المستثمرون الصينيون عن حق حول ما إذا كانت السوق ستدار بما يخدم مصلحتهم، ولكن مع عدم احتمال تعافي قطاع الإسكان في أي وقت قريب وضوابط رأس المال الصارمة كما كانت دائما، فإنهم يفتقرون إلى أماكن أخرى لإيداع أموالهم.
إن إحياء السوق الصينية على أساس إعادة الأموال النقدية إلى المستثمرين سيكون بمثابة دواء مؤلم لمجموعة من الشركات التي بدت قبل عقد من الزمن عازمة على غزو العالم، لكنه من شأنه أن يؤتي ثمار تجارة القيمة – مما يمنح المستثمرين الأجانب فرصة أخيرة لسحب الأموال.
