واحدة من أقدم وأشهر استراتيجيات صناديق التحوط عانت ما يقرب من 150 مليار دولار من عمليات سحب العملاء على مدى السنوات الخمس الماضية، حيث سئم المستثمرون من عدم قدرتهم على الاستفادة من الأسواق الصاعدة أو حمايتها خلال فترات الركود.
إن ما يسمى بصناديق الأسهم طويلة الأجل، التي تحاول شراء الأسهم التي من المرجح أن تحقق أداءً جيدًا وتراهن على الأسماء التي من المتوقع أن يكون أداؤها سيئًا، كان أداؤها أقل من أداء سوق الأسهم الأمريكية في تسعة من السنوات العشر الماضية، وفقًا لشركة Nasdaq eVestment، بعد فشلها في تحقيق أهدافها. التكيف مع الأسواق التي تهيمن عليها البنوك المركزية إلى حد كبير.
يمثل الأداء الضعيف والتدفقات الخارجة تراجعاً عن النعمة بالنسبة لاستراتيجية معروفة بنجوم انتقاء الأسهم مثل جوليان روبرتسون من شركة Tiger Management، وبيير لاغرانج من GLG، وجون أرميتاج من Egerton.
قال دونالد بيبر، الرئيس التنفيذي المشارك لشركة تريوم لصناديق التحوط، التي تدير نحو 1.7 مليار دولار: “قبل عشر سنوات، كان الناس يتحدثون عن كبار منتقي الأسهم”.
“لا يزال لديك بعض نجوم الروك مثل كريس هوهن (TCI)، ولكن لم يعد هناك الكثير منه بعد الآن.”
تم إنشاء صناديق الأسهم الطويلة والقصيرة في عام 1949 من قبل المستثمر ألفريد وينسلو جونز – الذي يُنظر إليه على أنه أول مدير لصناديق التحوط في العالم – بهدف “التحوط” ضد تقلبات السوق الإجمالية من خلال رهاناتهم على الأسهم الرابحة والخاسرة.
حققت الاستراتيجية عوائد مكونة من رقمين في كل عام تقريبًا من السوق الصاعدة في التسعينيات، وفقًا لمجموعة البيانات HFR، مع استفادة العديد من الصناديق بعد ذلك من خلال البيع على المكشوف لمجموعات الدوت كوم ذات القيمة المبالغ فيها بشكل كبير في فترة الركود التي تلت ذلك. خلال الأزمة المالية العالمية، حققت صناديق مثل لانسداون بارتنرز الملايين من المراهنة ضد بنك نورثرن روك البريطاني المنكوب.
لكن منذ ذلك الحين واجهت العديد من الصناديق صعوبات، وفشلت في الأسواق التي يهيمن عليها شراء سندات البنك المركزي وأسعار الفائدة المنخفضة. في غضون ذلك، فقد تخلفوا بشدة عن صناديق تعقب المؤشرات الرخيصة التي حصدت مكاسب ضخمة من السوق الصاعدة.
المستثمر الذي وضع 100 دولار في صندوق تحوط طويل وقصير للأسهم قبل 10 سنوات، سيكون لديه الآن في المتوسط 163 دولارا، وفقا لتحليل فايننشال تايمز للأرقام التي قدمتها ناسداك إيفستمنت. لو أنهم استثمروا في متتبع Vanguard’s S&P 500 مع إعادة استثمار الأرباح لكان لديهم 310 دولارات.
قال أحد مستشاري صناديق التقاعد الذي يخصص مليارات الدولارات لصناديق التحوط: “أنت لا تحتاج إلى أن تتفوق صناديق التحوط الخاصة بك على مؤشر ستاندرد آند بورز كل عام، لكنك تريد منها أن تتفوق عليه مع مرور الوقت، على سبيل المثال خلال العقد الماضي”.
لقد عانت الصناديق ذات الأسماء الكبيرة. كان بعض ما يسمى بأشبال النمور – المديرون الذين تعود جذورهم إلى شركة روبرتسون – من بين أولئك الذين تضرروا بشدة من عمليات البيع في السوق في عام 2022، بما في ذلك شركة تايجر جلوبال التابعة لشركة تشيس كولمان والتي كانت تحلق على ارتفاعات عالية في السابق، وشركة مافريك كابيتال التابعة لشركة لي أينسلي.
في تشرين الأول (أكتوبر)، سلطت صحيفة فايننشال تايمز الضوء على تدفقات خارجة بمليارات الدولارات من صندوق التحوط بيلهام كابيتال ومقره لندن، والذي يديره روس تورنر، مدير محفظة لانسداون السابق، وكشفت صحيفة فايننشال تايمز في عام 2022 أن شركة أديلفي كابيتال التابعة لشركة رودريك جاك ومارسيل جونجين ستعيد رأس المال وتصبح مكتبًا عائليًا.
عندما أغلقت Lansdowne صندوق أسهمها الرائد في الأسواق المتقدمة في عام 2020، بعد الاعتراف بأنه أصبح من الصعب العثور على مخزونات على المكشوف، رأى كثيرون في ذلك علامة على الشعور بالضيق العميق في القطاع.
اشتكى مديرو الصفقات الطويلة والقصيرة لسنوات من أن أسعار الفائدة المنخفضة للغاية سمحت للشركات الأضعف – التي كانت في السابق أهدافا ممتازة للبيع على المكشوف – بالتعثر لفترة أطول، وفي بعض الحالات، بارتفاع أسعار أسهمها. وقالوا إن ذلك جعل من الصعب عليهم تحقيق الربح.
لكن الارتفاع الحاد في أسعار الفائدة على مدى العامين الماضيين فشل في إنعاش حظوظ هذه الاستراتيجية. بعد خسائر كبيرة في الانكماش الاقتصادي في عام 2022، كان من المفترض أن تنطلق الصناديق في العام الماضي حيث أدت أسعار الفائدة المرتفعة إلى غربلة الشركات الأقوى من الشركات الأضعف. لكن الصناديق ارتفعت بنسبة 6.1 في المائة في المتوسط، مقارنة بمكاسب مؤشر ستاندرد آند بورز 500 البالغة 26.3 في المائة.
قال آدم سينجلتون، كبير مسؤولي الاستثمار في ألفا الخارجي في شركة مان سولوشنز، التي تستثمر في صناديق التحوط الأخرى، إن التقلبات المنخفضة والسوق الصاعدة العام الماضي جعلت من الصعب على مديري المراكز الطويلة والقصيرة إثبات أنفسهم.
“إن ارتفاع أسعار الفائدة ينبغي أن يؤدي إلى نجاح المزيد من الشركات الجيدة وفشل الشركات السيئة، لكنني أعتقد أن الأسواق كانت تركز بشدة على ما سيفعله صناع السياسات مثل (الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي).”
وبعد أكثر من عقد من الأعذار، بدأ صبر المستثمرين ينفد. قال ريتشارد بيورث، الشريك الإداري في Syz Capital، إن محافظه الاستثمارية لم تستثمر في صناديق الأسهم طويلة الأجل لمدة تقرب من عامين.
وقال: “في ظل الرسوم المرتفعة، فإن مديري العقود الطويلة والقصيرة لا يقدمون الأداء في أي مكان بالقرب من المستوى الذي يبرر مركزًا في محفظتنا الاستثمارية”. “الأمر بهذه البساطة.”
بعد 23 شهرا متتاليا من انسحابات المستثمرين، انخفضت الأصول في صناديق الأسهم طويلة الأجل إلى 723 مليار دولار، أي أقل من المستويات التي كانت عليها قبل خمس سنوات، وفقا لشركة Nasdaq eVestment. وقد تدفق بعض هذا إلى صناديق التحوط متعددة المديرين، والتي توزع أموال العملاء على مجموعة من الاستراتيجيات بما في ذلك الأسهم الطويلة والقصيرة. تستثمر هذه الصناديق بشكل كبير في إدارة المخاطر وتكون أقل تأثراً بأداء منتقي الأسهم المتميز.
ليس الجميع متشائمين. قال أحد المسؤولين التنفيذيين إن هناك دلائل مبكرة على أن البيع على المكشوف أصبح أخيرًا “أكثر إثمارًا” حيث أضرت أسعار الفائدة المرتفعة بالشركات ذات الجودة الرديئة، في حين يعتقد بعض المخصصين مثل كير بولي، الرئيس المشارك لحلول الاستثمار البديلة في شركة التخصيص السويسرية UBP، أن الصناديق ستحقق أرباحًا. مع تحول انتباه السوق إلى أساسيات الشركة.
وقال ماريو أونالي، مدير المحفظة في شركة كايروس الاستثمارية: “أنا متفائل بشأن آفاق الاستراتيجيات الطويلة والقصيرة”. “سنرى من المحتمل أن تعود الصناديق الطويلة والقصيرة إلى مستويات ما قبل عام 2008.”
لكن أحد المسؤولين التنفيذيين في أحد الصناديق الكبرى طويلة الأجل كان أقل تفاؤلا، قائلا إن الانخفاض المتوقع على نطاق واسع في أسعار الفائدة العالمية سيضر بالقطاع.
“من هو صندوق التحوط الذي قال على الإطلاق إن العقد المقبل لن يكون عظيما (بالنسبة لاستراتيجيته الخاصة)؟” هو قال. “(لكن) صناديق التحوط الطويلة والقصيرة ستستمر في التضاءل إذا انخفضت أسعار الفائدة إلى الصفر”.
تقارير إضافية من قبل لورانس فليتشر
