افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
إن انعكاس منحنى العائد هو مؤشر الركود الأكثر متعة. ويرجع هذا في الغالب إلى الحقيقة التي لا تزال غير قابلة للتفسير، وهي أن الانقلاب الذي حدث في عام 2019 أعقبه ركود ناجم عن مرض كوفيد – 19، وهو أسوأ أنواع البجعات السوداء.
وأيضًا لأنه عندما ينقلب منحنى العائد، يتوصل الأكاديميون والاستراتيجيون في وول ستريت إلى إعادة صياغة متزايدة لمنحنى 2s10 الكلاسيكي، والمقصود منه هو: 1) أن يكون أكثر دقة و2) القول بأن كل شيء على ما يرام على الأرجح. على سبيل المثال، توصل بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى طريقة لقياس الانعكاس الذي يومض باللون الأحمر عندما يكون من المتوقع تخفيض أسعار الفائدة في ربع واحد.
لقد انقلب كل من منحنى العائد الأساسي ومنحنى العائد الخيالي لأكثر من عام حتى الآن، ومع ذلك لم يحدث أي ركود.
والآن يقترح ستيفن بليتز، من تي إس لومبارد، نسخته الخاصة، وهي أقل تقليداً (لا يوجد تعديل “لأسعار الظل” من أجل “القمع المالي” أو أي شيء آخر) بل . . . حقيقي.
وبدلا من ذلك يشير إلى “منحنى العائد الحقيقي”، أو المنحنى المعدل حسب التضخم. وخلافاً لمنحنى العائد الاسمي، فإن منحنى العائد الحقيقي في الولايات المتحدة انقلب لمدة شهر تقريباً فقط. من مذكرة بليتز يوم الخميس، مع تأكيده:
باختصار، لم يتسبب منحنى العائد المقلوب بعد في حدوث ركود لأن المنحنى الحقيقي انقلب للتو. وهذا، في كثير من النواحي، تكرار للسياسات التي أدت إلى ركود عام 1969، وبالتالي التضخم الكبير في السبعينيات. ثم تحول المنحنى الحقيقي إلى المنطقة السلبية فقط بعد انقلاب المنحنى الاسمي لمدة 13 شهرا ــ على خلفية زيادة الإنفاق المالي المساير للدورة الاقتصادية. فالمنحنى الحقيقي ينعكس الآن بعد 12 شهراً من الانقلاب الاسمي، وأتوقع المزيد من التباطؤ في تمديدات الائتمان. لقد بدأت قضايا الائتمان في الظهور الآن على السطح، ولا سيما لجنة المساواة العرقية. ومع ذلك، فقد تضرر هذا القطاع بسبب تغير أنماط العمل أكثر من مستوى أسعار الفائدة، الحقيقية أو الاسمية.
إن تاريخ منحنى العائد الحقيقي المتجه إلى الركود مثير للاهتمام أيضًا:
وبغض النظر عن الانعكاس الغريب لعام 2019، يشير بليتز إلى أن منحنى العائد يتنبأ بالركود من خلال آلية واضحة جدًا. إنه نفس المنطق البسيط الذي يفسر كيفية انتقال ارتفاع أسعار الفائدة عبر الاقتصاد: المقرضون والمستثمرون لديهم أسباب أقل لخوض المخاطر عندما يمكن تعويضهم عن الاحتفاظ بأصول آمنة قصيرة الأجل.
هو يوضح:
تعمل منحنيات العائد المقلوبة على إبطاء الاقتصاد نحو الركود من خلال تعويض المستثمرين والوسطاء بشكل متزايد لعدم المخاطرة – وهذا ليس سحرا. البنوك، على سبيل المثال، تبطئ الإقراض حيث أن العائد على الاحتياطيات وأذون الخزانة يفوق بشكل متزايد العائد على سندات الخزانة لمدة عامين (الرسم البياني 3) (قبل عام 2008، كانت تكلفة التمويل مقابل العائد على الإقراض، والآن بعد أن أصبحت الاحتياطيات تدفع عائد السوق ، فهو أصل خالي من المخاطر يتنافس مع العائد على القروض.) وقد أدى الانعكاس الاسمي الحالي إلى تباطؤ نمو الإقراض، وربما يتحول نمو القروض إلى السلبية الآن بعد أن انقلب منحنى العائد الحقيقي.
… ويظهر أن الإقراض المصرفي الأمريكي قد تباطأ منذ أن انقلب منحنى العائد الاسمي:
فلماذا يلاحظ مراقبو السوق هذا الآن؟
حسنًا، من النادر تاريخيًا أن ينقلب منحنى العائد الحقيقي/المعدل حسب التضخم بعد منحنى العائد الاسمي. عادةً ما ينقلب منحنى العائد الحقيقي أولاً. (لقد انقلبوا في نفس الوقت في عام 1980).
أيضًا من TS Lombard، مع التركيز المكتوب لدينا:
ويستشهد بمثال عام 1969 باعتباره قصة تحذيرية لصناع السياسات، حيث كان مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي “يحاولون عكس اتجاه التضخم دون خلق الركود”.
الوجبات الجاهزة له:
إذا ظل المنحنى الحقيقي المقلوب قائما، فسوف يحدث الركود – لكن المنحنى قد يحتاج إلى الانعكاس بشكل أكبر مع ارتفاع سعر الفائدة الحقيقي على الأموال (بشكل سلبي في البداية). أما عن التضخم، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي محق في الانزعاج من أن تراجع التضخم الحالي قد يكون وهمياً إلى حد ما إذا استمر النمو على قدم وساق. باختصار، أصبحت العائدات الحقيقية والمنحنى في النهاية مقيدة بدرجة كافية لقيادة الاقتصاد إلى الركود في وقت ما خلال الأشهر السبعة إلى الاثني عشر القادمة.
