ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في الأسواق النامية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
تاريخياً، استمتعت الأسواق الناشئة بارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة بقدر ما استمتعت الفئران بلقاء قطتي بيكل. ولكن مع قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتشديد السياسة النقدية على مدى العامين الماضيين، لم يكن أداء السياسة النقدية سيئًا للغاية بشكل عام. ومع عدد قليل من الاستثناءات، لم يهرب المستثمرون الأجانب. أسعار الصرف لم تتغير. النمو لم يتراجع. لماذا؟
ويمكن تقسيم تفسيرات هذه المرونة إلى فئتين: السياسة الجيدة والحظ السعيد. فالأول يبشر بالخير، لأن الحفاظ على الحس أسهل.
ومن ثم، فمن المتفائل أن مدونة حديثة لصندوق النقد الدولي تشير إلى تعزيز استقلال البنك المركزي وتحسين إطار السياسات، “بما يتماشى بشكل وثيق مع نصيحة صندوق النقد الدولي”، ربما باعتباره المساهم الأكثر أهمية.
إن اعتقاد صندوق النقد الدولي بأن توصياته رائعة ليس بالأمر المضحك تمامًا. لكن ورقة عمل حديثة أعدها شيبنيم كاليملي أوزجان من جامعة ميريلاند وفيليز أونسال من منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية تقول أيضا إن المرونة الأخيرة ترجع إلى ارتفاع مصداقية البنك المركزي، إلى جانب انخفاض التعرض للديون المقومة بالدولار.
ولنتأمل هنا الديناميكية المالية القديمة غير الصحية: رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة يجذب المستثمرين نحو عوائد أعلى في الولايات المتحدة، الأمر الذي يؤدي إلى انخفاض قيمة عملات الأسواق الناشئة. وهذا يخلق مشاكل لأي شخص يقترض بالدولار. ولكنه يولد أيضاً التضخم المستورد. ومع توقعهم لهذا التضخم، يتخلى المستثمرون عن العملة المحلية، مما يجعل المشكلة أسوأ. إن الجهود المبذولة لوقف الديناميكية من خلال رفع أسعار الفائدة تهدد بانهيار الاقتصاد.
ومقارنة بأزمات الثمانينيات، أصبح المستثمرون اليوم أكثر استعدادا لإقراض المقترضين من الأسواق الناشئة بعملتهم المحلية. ويصف بول ماكنمارا، مدير الاستثمار في GAM، تلك الصفقة بأنها “صفقة هائلة”، لأن تحركات العملة يمكن أن تمتص الصدمات بدلاً من جعلها أسوأ. وفي الآونة الأخيرة، كانت الصناديق السيادية أيضاً تلتزم بأسعار فائدة منخفضة لفترات أطول، وتعمل على تنمية قاعدة من المستثمرين المحليين المستقرين نسبياً.
هناك محاذير لهذه الاتجاهات الواسعة. وقد ارتفعت مستويات الديون على مدى العقد الماضي، بشكل أسرع من وتيرة (ارتفاع) حيازات الديون الخارجية. وجدت دراسة أجراها بنك التسويات الدولية أنه في حين أن 15 من الاقتصادات الـ 25 التي يدرسونها شهدت نموا كبيرا في هذه الحصة منذ عام 2000، إلا أنه منذ عام 2013 تقريبا، تباطأ التقدم الواسع النطاق.
وتشمل الاستثناءات المهمة الأرجنتين وتركيا، اللتين زاد اعتمادهما على سندات العملة الصعبة في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. ومع ذلك، يمكن للمرء أن يجادل بأن افتقارها إلى القوة المؤسسية يظهر مدى أهمية السياسات.
وتستحق البنوك المركزية في الأسواق الناشئة الثناء على استجابتها القوية لموجة التضخم الأخيرة. بين بداية عام 2021 وبدء بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة، قامت البنوك المركزية في أمريكا اللاتينية بالفعل بتشديد السياسة النقدية بمتوسط 4 نقاط مئوية. وأثنت عليهم إيلينا ريباكوفا من معهد بيترسون للاقتصاد الدولي لتبنيهم خطابا متشددا حتى قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي.
ويمكن القول إن هذه الاستجابة العدوانية من قِبَل أمثال البنكين المركزيين في البرازيل والمكسيك تعكس الافتقار إلى المصداقية عندما يتعلق الأمر بالتغلب على التضخم. ولو كانوا أكثر ثقة في قدرتهم على الحفاظ على التضخم عند المستوى المستهدف بعد ما بدا وكأنه صدمة عابرة، لكان من الممكن أن يكونوا أكثر استرخاءً.
الاحتفال بالعمل الجاد أمر مهم. ولكن بعض النجاح الذي حققته الأسواق الناشئة في الآونة الأخيرة ربما كان راجعاً إلى عوامل خارجة عن سيطرتها. ومقارنة بحلقات سابقة من عدوى بنك الاحتياطي الفيدرالي، كان التغير في الظروف المالية العالمية أكثر لطفاً.
إضافة إلى ذلك، فإن الأمثلة السابقة على انتقال العدوى من بنك الاحتياطي الفيدرالي تضمنت قيام الأسواق الناشئة بمحاولة اللحاق بالركب على مضض. وهذه المرة، كانت هناك صدمة تضخمية مشتركة، الأمر الذي أعطى البنوك المركزية في الأسواق الناشئة سبباً واضحاً لرفع أسعار الفائدة. ومع قيام كثيرين بذلك، فقد أضعفوا حافز المستثمرين للفرار. وقد أدى ذلك إلى تمكين سياسة مالية أكثر مرونة، الأمر الذي ساعد في دعم النمو.
هناك أيضًا مخاطر كامنة في الخلفية. وتسلط ورقة عمل حديثة الضوء على المخاطر المرتبطة بالتحول نحو الاقتراض طويل الأجل، أي أن تغيرات أسعار الفائدة لها آثار أكبر بكثير على قيمة تلك القروض. ويشير إيليا أوليفيروس روزن من وكالة ستاندرد آند بورز للتصنيفات الائتمانية إلى أن قدرا كبيرا من الديون الصادرة في عام 2020 سوف يحل موعد استحقاقها بين عامي 2025 و 2027. وإذا أبقى بنك الاحتياطي الفيدرالي على سياسته الصارمة، فقد يجد بعض المقترضين أنفسهم في مشكلة عندما يتجهون إلى إعادة التمويل.
في الوقت الحالي، من المحتمل أن يكون قدرًا معينًا من الضربات الخلفية مسموحًا به. ولكن ليس بالقدر الذي يتحول إلى الرضا عن النفس. وعندما تأتي المزيد من الصدمات، فسوف نحصل على فكرة أفضل حول من يستطيع حقاً الإفلات من مخالب بنك الاحتياطي الفيدرالي.
اتبع سمية كينز مع myFT و على X
