افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
رسم كاريكاتوري قديم لمايكل لونيج يظهر فيه رجل يصرخ: “أنا هنا. . . عاطل عن العمل، غير مهم. وها أنت . . . ثري. . . قوي. أنت تملك الممتلكات. . . ذهب . . . فن . . . النبيذ والأرواح البشرية بكميات هائلة ومقززة وإجرامية! كيف تنام في الليل؟”
يجيب الرجل الآخر: «أنام ليلاً بين ملاءات حريرية على سرير مائي كبير الحجم للتدليك التلقائي مع موسيقى مزمارة في شارع هادئ للغاية. . . مع صاحب يضعف جمالك الشهوة».
أتذكر هذا الرسم الكارتوني كلما سمعت السؤال الذي يطرحه المحللون كثيرًا في نهاية مكالمات أرباح الشركات: “لقد كان ربعًا رائعًا يا بوب، ولكنني أود أن أعرف ما هي المخاطر التي تهدد عملك والتي تجعلك مستيقظًا طوال الليل؟”
بعد أن عملت جنبًا إلى جنب مع العشرات من الرؤساء التنفيذيين واستجوبت مئات آخرين، أستطيع أن أقول لك إنهم ينامون كالأطفال. كما هو الحال بالنسبة لكسب 17 مليون دولار سنويًا، فإن المتوسط المدفوع لتلك الشركات المدرجة على مؤشر ستاندرد آند بورز 500، على سبيل المثال.
ربما لا يكون هذا عادلاً بالنسبة لمديري العديد من الشركات الصناعية، حيث تكون السلامة في مقدمة اهتماماتهم. وأنا أعرف رؤساء شركات الطيران الذين يخشون باستمرار “هذه المكالمة”. لكن بخلاف ذلك، أعطني وظيفة رائعة في C-suite في أي وقت.
كما لو أن أي شخص سوف. وهذا هو السبب الذي يجعلني أبقى مستيقظًا قلقًا بشأن محفظتي التقاعدية – حتى في شهر العسل الأسبوع الماضي (نحن يملك لقد تزوجت منذ ثمانية أشهر) – ولا سيما مركزي الكبير في الأسهم الآسيوية وموقعي في الأسهم الأمريكية.
هذا أمر مزعج لأن أموالي الأخرى كانت تهمس في أذني خلال الأشهر القليلة الماضية. وحتى صناديق الخزانة الأميركية وصناديق الطاقة قصيرة الأجل أصبحت هائجة في الآونة الأخيرة.
لكن دعونا نتعامل مع الفيل الموجود في غرفة نومي أولاً: صفر وول ستريت. كان العنوان الرئيسي لمقالتي بتاريخ 28 يوليو من العام الماضي هو: “ساعدني يا دكتور. أنا أبيع الولايات المتحدة وأشتري آسيا». بعد أن شرحت مبرراتي، اعتقد العديد من القراء أنني مجنون.
أنا أيضاً. عندما كان الجميع متشائمين بشأن أمريكا في بداية عام 2023، كنت من أكبر المعجبين بها. اشتريت صندوقًا مدرجًا على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بعد بضعة أسابيع، وبعته مرة أخرى في سبتمبر (أيلول) مقابل ربح جيد بنسبة 12 في المائة.
لقد شعرت بالفخر بعد أن انخفضت أسعار الأسهم بمقدار العُشر تقريبًا خلال الشهرين التاليين. لكن يا إلهي ماذا فعلوا منذ ذلك الحين؟ ما يصل إلى 13 في المائة أخرى تسبب الأرق، هذا هو ما يحدث.
وفي كل يوم تسجل فيه الأسهم الأمريكية ارتفاعات جديدة، فإن الأمر أشبه بجار يرقص في الطابق العلوي وهو يرتدي قباقيب. ومما لا يساعدني أن صندوقي الياباني ارتفع بنسبة 10 في المائة خلال الفترة نفسها، كما أن نسبة 8 في المائة من الأسهم البريطانية لا تخفف من الضجيج.
ماذا تفعل الآن؟ المشكلة التي أواجهها هي أن اثنين من معتقداتي الاستثمارية الأكثر عمقًا يتعارضان في رأسي، كما هو الحال في الأسواق. يمكنك أن تكون ذكيًا كما تريد، لكن المدى المتوسط للأسهم الأمريكية يعتمد في الحقيقة فقط على أي منها سيسود.
الاعتقاد الذي دفعني إلى اتخاذ قرار البيع هو أن التقييم هو كل شيء. بغض النظر عن كيفية تقطيع المؤشر وتقسيمه، سواء قمت بتضمين أسماء التكنولوجيا الضخمة أم لا، فإن مؤشر S&P 500 باهظ الثمن مقارنة بالتاريخ. نادرا ما ينتهي ذلك بشكل جيد.
يقال لنا بالقرب من قمة كل سوق صاعدة أن الأمر مختلف هذه المرة، وأن معدلات نمو الشركة وهوامشها وعوائدها على الأسهم لن تتلاشى. في الثمانينيات، كان من الضروري على المديرين الغربيين السفر إلى اليابان للتعرف على خلطتها السرية.
لكن العقبة التي تعترض التقييمات الغنية هي أن المدينة الفاضلة عادة ما تكون في السعر. حققت العديد من الأسهم عالية الطيران في عصر الدوت كوم معدلات نمو قوية بجنون على مدى العقود اللاحقة. لقد انهارت رغم ذلك لأن المستثمرين استبعدوا حتى التوقعات الأكثر جنونا.
مؤشر S&P 500 ليس في مثل هذه الحدود المتطرفة اليوم. لكن نسبة السعر إلى الأرباح (التي تستخدم الأرباح المبلغ عنها في المقام) لا تزال حوالي 23 مرة مقابل متوسط يعود إلى قرن من الزمان يبلغ 18 مرة – مما يشير إلى أن الأسعار مرتفعة للغاية بنسبة الثلث تقريبًا.
كانت نشرة “Unhedged”، النشرة الإخبارية للأسواق الصادرة عن “فاينانشيال تايمز”، على حق أيضًا في الإشارة هذا الأسبوع إلى أنه إذا قمت باستبعاد الأسماء السبعة الرائعة – بما في ذلك شركتي “أمازون” و”تسلا” الباهظتين للغاية – فإن الأمور لن تبدو أرخص على الإطلاق. السوق كله باهظ الثمن.
تتمتع نسب السعر إلى الربح الأساسية بقدرة تنبؤية ضعيفة عندما يتعلق الأمر بعوائد الأسعار المستقبلية على أي حال. وحتى المقاييس التي تتمتع بسجلات أفضل، مثل مكررات الربح المعدلة دوريا، أو نسب Q التي تركز بدلا من ذلك على الميزانيات العمومية، تظهر أن مؤشر ستاندرد آند بورز مبالغ في تقدير قيمته بشكل كبير.
هذا هو المكان الذي تتركني فيه معتقداتي الأساسية. والمشكلة الأخرى هي أنه “يجب ألا تراهن أبدًا ضد أمريكا”. هذا ما أخبرني به أحد كبار الزملاء في أول يوم لي كمدير لصندوق الأسهم منذ ما يقرب من 30 عامًا. لقد كان على حق منذ ذلك الحين.
يتعين عليك حقاً أن تعيش هناك لكي تقدر مدى استثنائية الولايات المتحدة عندما يتعلق الأمر بالرغبة في تكوين الثروة. إنه يصنع شركات تبلغ قيمتها تريليون دولار على الإفطار ويخلق المزيد من التريليونات قبل أن يستحم بقيتنا.
كما هو الحال مع التقنيات الأخرى، أصبحت الشركات الأمريكية تقود الطريق مرة أخرى في كل شيء بدءًا من الذكاء الاصطناعي وعلم الوراثة إلى الرقائق المتقدمة والفضاء. ليست هناك فرصة ضئيلة لحدوث طفرة في الإنتاجية في المستقبل.
وقد يؤدي هذا إلى تسريع النمو اللازم لتبرير التقييمات الحالية، كما ناقشت من قبل. إذن ما هو إذن؟ بالنسبة لي، إيماني بالتقييمات ينتصر. لكنني سأكون أول من يشتري الأسهم الأمريكية مرة أخرى بعد الانخفاض.
إذا فعلوا ذلك من أي وقت مضى. وهل ينبغي لي أن أتخلص من صندوق الاستثمار المتداول الآسيوي المتعثر لتمويل عملية الشراء؟ هل يجب أن أبيعه على أي حال، أفكر في الساعات الأولى من الصباح؟ انضم إلي مع القهوة في العمود التالي للمناقشة.
المؤلف هو مدير محفظة سابق. بريد إلكتروني: [email protected]; تويتر: @stuartkirk__
