افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
وينبغي لأسعار الفائدة المرتفعة في الولايات المتحدة أن تعمل على خلق “سوق للمقرضين”. على الأقل من الناحية النظرية.
ويكون التمويل أقل وفرة عندما تدفع السندات وصناديق أسواق المال الأكثر أمانا عائدا لائقا. لذلك المقرضين ومستثمري السندات يجب الحصول على وقت أسهل في التفاوض على تكاليف اقتراض الشركات (أعلى) وشروط العقد (أكثر صرامة). وهذا يمنح المستثمرين ظاهرياً استراحة من كل المحاماة العدوانية التي ميزت اقتراض الشركات في العقد الذي أعقب الأزمة المالية العالمية.
و بعد! وأسواق الديون مفتوحة للغاية، مع إصدار سندات قياسية في يناير/كانون الثاني. لذا فإن تعزيز تدابير الحماية التعاقدية للمقرضين، الذي طال انتظاره، قد يكون أمراً صعباً إلى حد ما. . . مستحضرات التجميل.
خذ على سبيل المثال أداة “J Crew blocker” التي تحظى بشعبية متزايدة في مواثيق القروض. ويهدف هذا البند إلى منع الشركات من نقل الأصول القيمة بعيدا عن المطالبات القانونية للمقرضين الحاليين وإلى شركة تابعة يمكنها إصدار ديون جديدة (عادة ما تكون “غير مقيدة”)، كما فعلت شركة جيه كرو في عام 2016.
هناك أخبار سيئة للمقرضين الذين لديهم هذه “الحاصرات”، ومع ذلك: لا يزال بإمكانك أنت أيضًا الحصول على J Screwed. في مذكرة حديثة، يسلط إيان فنغ من Covenant Review الضوء على المشاكل المتعلقة بالطريقة التي تعمل بها أدوات الحظر اليوم، ويقترح بديلاً.
أولاً، هناك مشكلتان:
1) في بعض الأحيان هذه العهود فقط تغطية عمليات نقل الملكية الفكرية. لكن الملكية الفكرية ليس لها نفس الأهمية بالنسبة لشركة التنقيب عن النفط والغاز كما هي الحال بالنسبة لعلامة تجارية مثل J Crew، لذلك قد تكون الأصول الأخرى متاحة للنقل.
2) تمنع العقود في كثير من الأحيان عمليات نقل الملكية الفكرية التي تعتبر “مادية” بالنسبة لأعمال الشركة. ولكن إذا كان IP أقل ذات قيمة بالنسبة للأعمال بشكل عام مقارنة بشركة J Crew’s، فهل هذا يعني أنها ليست مادية؟ “لا توجد إجابات واضحة على هذه الأسئلة، وهذا هو السبب في أن معظم الأحكام المثبطة ستخضع ببساطة لقرار المقترض “بحسن نية” بشأن ما هو جوهري أو غير جوهري بالنسبة لأعماله”، كما كتب فينج. “بالنسبة للمشاركين في السوق، يجب أن يكون هذا بمثابة وضع الثعلب في حظيرة الدجاج”.
وعلى نطاق أوسع، فإن أنواع محامي تمويل الشركات مبدعون! لقد كانوا بالتأكيد ضمن مانع J Crew الذي تمت صياغته بشكل فضفاض والذي ظهر مؤخرًا:
نص أحد عقود القرض* على أن الشركة لا يمكنها نقل ملكية فكرية مادية. . . ما لم توافق على إعادة ترخيص عنوان IP مرة أخرى إلى الشركة الأم، وفقًا لمراجعة Cov.
المشكلة هي أن إعادة الترخيص هي بالضبط ما فعله J Crew عندما نقلت الملكية الفكرية الخاصة بها إلى شركة فرعية غير مقيدة. لم يكن هدف الشركة أبدًا الحد من قدرتها على استخدام الملكية الفكرية الخاصة بها؛ كان الهدف هو نقل الملكية الفكرية بعيدًا عن أغلالها التعاقدية لاستخدامها كورقة مساومة مع المقرضين.
كما تقول مراجعة Cov: “. . . كان الحظر في الأساس عبارة عن أمر “لا تفعل كما فعل J Crew، إلا إذا فعلت كما فعل J Crew.”
ويتلخص الحل الذي يقترحه فينج في وضع حد بالعملة الصعبة لتحويل الأصول إلى الشركات التابعة غير المقيدة، وهو ما من شأنه أن يتجنب المشاكل المتعلقة بالأهمية المادية ونوع الأصول تماما. ومن شأن هذه الحدود أن تحد من قدرة الإدارة على عزل أصول الشركة الرئيسية وتمنح المقرضين الجدد أماناً أفضل من المقرضين الحاليين، مع السماح ببعض المرونة.
*للأسف، لم يحدد CR نوع القرض الذي كان عليه. ويمكن للمقترضين (بشكل مزعج) أن يكونوا بخيلين بشأن الوصول إلى مستند القرض. لكننا لا نزال فضوليين، ويبدو أن هذا قد حظي ببعض الاهتمام، كذلك الأمر اسمحوا لنا أن نعرف خارج السجل إذا كنت قد قمت بتشغيل عبر ذلك. . .
