افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب مصرفي استثماري سابق ومؤلف كتاب “فشل الطاقة: صعود وسقوط أيقونة أمريكية”.
نحن في منتصف موسم القتال بالوكالة في الشركات الأمريكية، وأنا، شخصيًا، لم أعد أملك أي فكرة على نحو متزايد عن المغزى من ذلك بعد الآن. فهي باهظة الثمن إلى حد كبير. إنهم مثيرون للانقسام للغاية. يستمرون لفترة طويلة جدا. وحتى لو فزت، فإن تكلفة النصر مرتفعة.
ففي النهاية، لنفترض أنك فزت بمقعدين في مجلس إدارة مكون من 12 عضوًا؛ لقد أغضبت الجميع للحصول على المقاعد، فما الذي يمكنك فعله بعد ذلك؟ القليل الثمين، إذا قيل الحقيقة؛ فلا يزال لديك أقلية فقط من الأصوات في مجلس الإدارة، بغض النظر عن عدد الأسهم التي تمتلكها أو تسيطر عليها. على العموم، إنه في الحقيقة نوع من مضيعة للوقت والمال.
لنأخذ على سبيل المثال المعركة الأخيرة التي خاضها اثنان من المستثمرين الناشطين للحصول على مقاعد في مجلس إدارة شركة ديزني. مدير صندوق التحوط الذي يحظى بكل الاهتمام، بطبيعة الحال، هو نيلسون بيلتز، المؤسس المشارك الثمانيني لشركة Trian Fund Management. (والشركة الأخرى هي شركة بلاكويلز كابيتال، التي تمتلك حصة صغيرة فقط في ديزني).
هذه المعركة هي المعركة الملكية الثانية الأخيرة لبيلتز مع ديزني. قبل عام، انسحب قبل التصويت الفعلي، معلنا انتهاء الصراع بالوكالة بعد أن أعلنت شركة ديزني عن إعادة الهيكلة. هذه المرة، عاد إلى الشراكة مع آيك بيرلماتر، أحد كبار المساهمين في ديزني والمدير التنفيذي السابق لشركة ديزني الذي يمتلك 25.5 مليون سهم في الشركة. إلى جانب ما تمتلكه شركة تريان نفسها – 6.8 مليون سهم – تمتلك شركة بيلتز في جيبها 32.3 مليون سهم من أسهم ديزني. ولكن لسوء الحظ بالنسبة له، فإن هذا لا يمثل سوى 1.7 في المائة من أسهم الشركة.
سيحتاج إلى إقناع أكبر المساهمين في ديزني بالتصويت معه. إنها فرصة بعيدة المنال في هذه المرحلة، بالنظر إلى أن السهم ارتفع بأكثر من 25 في المائة في الأشهر الستة الماضية (وباع بيلتز 8.2 في المائة من حصته في ديزني في الربع الرابع، وهي ليست خطوة صعودية بالضبط).
ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال مؤخرًا أن معركة ديزني بالوكالة قد تكون الأغلى على الإطلاق، ومن المحتمل أن تكلف ما يصل إلى 70 مليون دولار للأطراف المعنية. وسيتجاوز هذا المبلغ مبلغ 60 مليون دولار الذي قدرت وول ستريت جورنال أنفقته شركة بيلتز وشركة بروكتر آند جامبل في شن معركة بالوكالة في عام 2017.
بيلتز لا يخلو من الانتصارات بالطبع. لقد حصل على مقعد في مجلس إدارة شركة P&G بعد تصويت متقارب للغاية وإعادة فرز الأصوات. ويشير بيلتز إلى أنه خلال فترة عمله التي دامت ثلاث سنوات في مجلس إدارة شركة بروكتر آند جامبل، ارتفع سعر السهم إلى أكثر من الضعف، ليصل إلى 160 دولارًا للسهم، من حوالي 70 دولارًا للسهم. وقال مؤخراً على قناة سي إن بي سي: “هذا هو سجل إنجازاتي”. “ولكن إلى جانب سعر السهم، ارتفعت المبيعات، وارتفعت حصص السوق وارتفعت الهوامش، حسنًا؟”
وحتى عندما يخسر بيلتز معركة بالوكالة لتأمين مقاعد في مجلس الإدارة، كما فعل مع شركة دوبونت، الشركة المصنعة للمواد الكيميائية، في عام 2015، فإنه يجد طريقة لادعاء النصر. وفي أعقاب الخسارة، واصل الضغط من أجل التغيير. وبعد خمسة أشهر، أعلنت الرئيسة التنفيذية لشركة دوبونت إلين كولمان تقاعدها المبكر. ثم وافق بديلها إد برين على الاندماج بين شركتي داو ودوبونت وتقسيم تلك الشركة المندمجة لاحقًا إلى ثلاث أجزاء. وقال بيلتز لقناة سي إن بي سي: “احتفل الجميع بذلك”.
لكن في شركة جنرال إلكتريك، كان حظه أكبر، حيث شق طريقه دون قتال بالوكالة أو حتى التهديد به. دعا جيف إيميلت، الرئيس التنفيذي السابق لشركة جنرال إلكتريك، شركة بيلتز لشراء أسهم في جنرال إلكتريك بعد أن أعلن إيميلت قراره، في عام 2015، بالتخلص من GE Capital. قام تريان ببناء حصة بقيمة 2.5 مليار دولار ثم بدأ يدعو إلى التغيير. تقاعد إيميلت في أوائل عام 2017 تحت ضغط من بيلتز ومساهمين آخرين. حصل بيلتز على مقعد في مجلس الإدارة لصهره، ثم في أكتوبر 2018 تم استبدال جون فلانيري، خليفة إيميلت، بالرئيس التنفيذي لاري كولب.
ليس من المستغرب أن يقول بيلتز لشبكة CNBC إنه سيفوز في المعركة بالوكالة مع ديزني. وقال: “لن نخسر، حسنًا”. “دعونا نوضح ذلك.” ولكن حتى لو فاز تريان، فهل كان الأمر يستحق ذلك؟ ففي نهاية المطاف، لن يكون لديه سوى مقعدين في مجلس الإدارة من أصل 12 مقعدًا، وسيجلس جنبًا إلى جنب مع أعضاء مجلس الإدارة الآخرين الذين انتقدهم للتو بلا رحمة.
وهل العوائد تبرر كل الضجيج والجهد والتكلفة؟ على سبيل المثال، بعد ما يقرب من تسع سنوات من امتلاك حصة كبيرة في شركة جنرال إلكتريك، وفروعها المختلفة، كما أخبرني متحدث باسم شركة تريان، فإن الشركة بدأت للتو في تحقيق التعادل في استثماراتها في جنرال إلكتريك. خلال تلك الفترة، ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنحو 150 في المائة. وفقاً لشركة سنترفيو بارتنرز، كانت العائدات السنوية لشركة تريان لمدة ثلاث سنوات حتى 30 سبتمبر (أيلول) 3 في المائة، أي ما يعادل 10 في المائة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500. (أظهر التحليل أن المستثمرين الناشطين الآخرين ذوي الأسماء الكبيرة تخلفوا أيضاً عن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 على مدار العام). فترة.)
ربما، في النهاية، الأمر كله يتعلق بالعرض. “يعتقد بعض هؤلاء النشطاء أن عليهم خوض معارك بالوكالة عندما لا يحققون مرادهم، لأنه يتعين عليهم إثبات استعدادهم لذلك”. يفعل “معركة بالوكالة”، يوضح روب كيندلر، المحامي والمصرفي المخضرم في عمليات الاندماج والاستحواذ في وول ستريت والذي يعمل الآن لدى بول فايس. أليس من الواضح الآن أن المعارك بالوكالة قد تجاوزت فائدتها؟
