افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
يحرص الكثير من الناس على رؤية عودة العروض العامة الأولية في أوروبا. ومن بينهم المصرفيون في أسواق رأس المال الذين سئموا ملاعب الجولف، والشركات الناشئة، وبالطبع شركات الأسهم الخاصة، التي تنتظر فرصة لتسييل أصولها.
وتحت الضغط لتحرير محافظهم الاستثمارية المزدحمة، سيتعين على هؤلاء الأخيرين اتخاذ خطوات غير عادية للحصول على الصفقات.
لنأخذ على سبيل المثال الأخبار التي تفيد بأن شركة CVC، التي تمتلك 85 في المائة من شركة Douglas لمتاجر مستحضرات التجميل بالتجزئة، من المقرر أن تكون مشترياً، وليس بائعاً، في الاكتتاب العام الأولي القادم. مجموعة الأسهم الخاصة، التي استحوذت على شركة دوجلاس في عام 2015، لا تتمسك فقط بأسهمها الحالية. وإلى جانب عائلة كريكي المؤسسة، التي احتفظت بحصة تبلغ 15 في المائة، ستستثمر شركة CVC أيضًا 300 مليون يورو من الأموال الجديدة في الشركة.
وهذه نتيجة للديون المرتفعة والأسواق الهشة. يحتاج دوجلاس إلى جمع 1.1 مليار يورو لخفض صافي الدين من 4 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى 2.7 مرة أكثر منطقية. كلما كان ذلك أفضل، كلما كان ذلك أفضل أيضًا. وتبلغ تكلفة ديونها نسبة كبيرة تبلغ 8 في المائة سنويا، ويحين موعد استحقاقها في عام 2026.
لكن كسر الجليد في سوق الاكتتابات العامة الأولية في أوروبا بمثل هذا العرض الكبير كان بمثابة مقامرة. ومن ثم فإنها تخطط لجمع شريحة من الأموال النقدية من المساهمين الحاليين، والحد من حجم الطرح العام عند 800 مليون يورو.
يجد المستثمرون ميزة في تصميم شركات رأس المال الاستثماري على إنجاح الاكتتاب العام. ودوغلاس في حد ذاته شيء جميل. الإيرادات، التي بلغت 4.1 مليار يورو في العام حتى سبتمبر 2023، من المفترض أن تنمو بنسبة 7 في المائة سنويا، مع وصول هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى 18.5 في المائة.
تبدو رقعتها محمية بشكل معقول أيضًا. ولديها اتفاقيات حصرية لتوزيع مستحضرات التجميل الراقية مثل شانيل وديور، مما يخرجها من ظل أمازون. في حين أن العلامات التجارية الفاخرة قفزت إلى منصات مثل Farfetch وYoox Net-a-Porter لبيع الملابس مباشرة للمستهلكين، إلا أنه من الصعب تحقيق ذلك بالنسبة للسلع ذات الأسعار المنخفضة مثل أحمر الشفاه.
أي جاذبية لدوغلاس سوف تعتمد على تقييمها. لديها عدد قليل من المقارنات المباشرة. إنها تستحق تخفيضات كبيرة لشركة التجميل الأمريكية العملاقة أولتا، التي تبلغ 14 ضعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، وتجار التجزئة الأوروبيين مثل إنديتكس، التي تبلغ 12 مثل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. قد يكون النظير الأقرب هو شركة بيع النظارات بالتجزئة Fielmann – الأصغر حجما، مع نمو وهوامش أعلى قليلا – التي يتم تداولها عند 8.3 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في 2024.
وعلى هذا الأساس، سيحصل دوجلاس على قيمة مؤسسية تبلغ 6.4 مليار يورو. لكن المستثمرين، الذين يشتمون رغبة CVC القوية في إنجاز الصفقة، قد يطالبون بخصم عادل قبل اقتناصها.
